稳中求进 债市收获新动力
在“十二五”规划为多层次资本市场绘就的蓝图中，债券市场是不可或缺的重要组成部分。而伴随国债期货渐行渐近，内地债市正迎来更为稳健发展的“两轮驱动”时代。
仿真交易“满月”国债期货渐行渐近
2月13日，作为内地市场第二个被提上议事日程的金融期货品种，国债期货正式启动仿真交易。统计数据显示，截至3月12日收盘，国债期货仿真合约累计成交超过90万手，成交金额累计约9000亿元。
与交易的活跃相比，国债期货仿真交易合约的运行“质量”更为抢眼。“从成交持仓比来看，参与的市场投资者较为理性。从风险控制来看，首个交割的合约交割量282手，如果乘以每手100万元的面额，交割量不到3亿元。而目前现货市场可交割券约为34种，规模超过8000亿元，这一交割的比例还是很合理的。”东证期货研究所分析师章国煜表示。
业内专家认为，经过一个月的磨合，国债期货仿真交易的合约设计、风险控制以及投资者理性程度等与已上市期货品种相差无几。“除了资金是虚拟的，仿真交易的合约设计、规则制定以及交易运行都模拟真实运行环境。国债期货仿真交易这一良好的表现，使得市场参与各方对呼之欲出的国债期货交易充满期待。”一位期货公司专家说。
事实上，作为一种简单、成熟的利率风险管理工具，历经30多年发展的国债期货已经成为全球最重要的金融期货品种，其套期保值和价格发现功能也已被国际金融市场充分实践和认可。
目前在美国、德国等成熟市场，都拥有由债券发行、交易以及风险管理三级市场构成的完整债券市场体系。而在全球前15大经济体中，也仅有中国在利率期货领域尚处于“缺席”状态。
数据显示，到目前，利率期货的成交金额在全部金融期货中的占比已基本保持在90%左右，其中国债期货占据主要比重。权威机构美国期货业协会的统计显示，截至2010年末，全球26个国家的28个期货交易所都推出了国债或其他利率期货产品，当年全球利率期货、期权的成交量达到32.1亿手，较上年增长了三成。
庞大现货市场为国债期货“奠基”
作为监管严格的场内交易所期货品种，国债期货市场具有标准化程度高、透明度高、中央担保方清算机制及信用风险低的特点，能够形成全国性的公开价格，并连续交易，有着现货市场难以比拟的优势。
国债期货市场的优势首先体现在成本低、流动性强，能更迅速反映市场信息，促进价格达到均衡水平，引导现货市场价格走势；其次，国债期货市场的投资者更加多元化，汇集的信息更加丰富，价格对市场信息的反映更充分；再次，目前债券现货市场以银行间市场为主，其采用的询价交易机制存在价格连续性较差、市场透明度低等不足，而国债期货采用的竞价交易机制可使价格形成更加准确，从而更具真实性和权威性。
国债期货并非首次亮相内地市场。上个世纪90年代，中国国债期货交易较为活跃，但因为制度缺失和监管疏漏，1995年酿成轰动一时的“327”事件，随后，国债期货交易被宣布暂停。
业内专家指出，17年后，当国债期货再次走上前台，其身后的现货市场规模、投资者结构、监管水平，显然与当年不可同日而语。尤其是国债现货市场的健康发展，为相关衍生品的推出奠定了良好的基础。
数据显示，中国内地国债年发行规模从1981年的49亿元增至2011年的1.7万亿元。2011年末，国债余额达7.7万亿元，位居世界第六位。国债中的可流通比例近几年均超过85%。
海通期货总经理徐凌表示，目前记账式国债已形成从3个月到30年的短期、中期、长期兼备的较为丰富的结构期限，可充分满足投资者不同时间段的需求。而在长短期限搭配上，较以往更为“均匀”的分布使得国债市场收益率曲线更为完整，这也为国债期货提供了依据。
此外，财政部已经建立起一套完善的国债市场化发行机制，并对关键年期的国债品种采用定期滚动发行制度。“随着关键年期发行制度的日益成熟，国债期货的可交割量将保持稳定，而市场预期明确，将有效降低国债期货产品被操纵的可能性。”徐凌说。
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