映象财经

　　供需牵动油价一波三折 

　　中国证券报：二季度以来，原油价格走势一波三折主要是受哪些因素驱动？

　　黄李强：二季度，影响国际原油价格大幅波动的主因还是供需基本面，这其中OPEC产量下滑和增产成为影响油价的最主要因素。

　　4月至5月，由于委内瑞拉经济恶化，该国原油产量由最高250万桶/日下降至不足150万桶/日。此外，安哥拉由于投资不足，原油产量也出现了下滑。这导致OPEC原油产量仅为3187万桶/日，低于3250万桶/日的减产额度。此外，由于美国退出伊核协议，计划对伊朗展开新一轮的石油禁运政策，导致市场对未来OPEC原油供应下降的担忧加剧，国际原油价格因此大幅上涨，Brent原油一度升破80美元/桶。但油价的持续走高，刺激美国页岩油增产，美国原油产量持续创出历史新高，达到1000万桶/日以上。此外，一些原油重要消费国认为油价过高将抑制经济增长，因此对OPEC进行施压。在这种情况下，沙特、俄罗斯官员频频表态支持增产，OPEC增产预期形成。在上述两个因素的共同作用下，油价大幅下挫，Brent原油重回72美元/桶水平附近。而由于美国产量上升，Brent原油与WTI原油价差持续扩大，达到10美元/桶以上。

　　6月下旬以来，由于成品油消费持续回暖，美国原油商业库存大幅下降。加之6月24日，OPEC部长级会议上虽然宣布增产，但并没有公布增产额度，也说明OPEC内部分歧很大，市场认为后期增产可能不及市场预期的100万桶/日的水平，前期的利空消除，国际原油价格因此迎来大幅上涨。

　　金晓：2018年上半年以来，油价整体趋势保持上行，Brent油价一度突破80美元/桶，但在价格上涨过程中经历一些波折，其中两次比较大的回调触发因素分别是2月份美股急剧下行从而带动风险资产集体下挫，最近的一次则是由于市场担忧OPEC减产政策退出。驱动油价上行最核心的动力是来自于去库存，尽管去库存速度出现一些放缓迹象，并没有像2017年下半年那样强劲，而地缘局势风险则在其中起到了推波助澜的作用，尚未成为价格上行的核心驱动力。

　　徐婧：二季度以来，原油市场多空云集，油价在供需基本面、地缘局势危机及OPEC增产多因素扰动下走势一波三折。3-5月份油价持续上涨成为市场主旋律，而“上涨”主旋律则是在供需走向平衡的大基调支撑下推演的。供给弹性下降叠加需求如期增长，原油库存去化显著，OECD商业原油库存降至五年均线以下，低库存定下原油行情大基调；地缘局势危机成为基调下的助推力，在叙利亚危机、伊核制裁等地缘局势危机的多次冲击之下，油价不断走高。而OPEC会议的增产协议成为油价在6月份大幅下挫的主要扰动因素，增产靴子落定后，全球供需平衡格局并未打破，油价重新进入上行区间。

　　OPEC会议效果尚待观察 

　　中国证券报：OPEC宣布自7月1日起减产执行率恢复至100%，对油市来说意味着什么？

　　黄李强：OPEC6月月报预估，三季度全球原油需求为9942万桶/日，非OPEC供应5983万桶/日，OPEC非常规油气和LPG供应637万桶/日，即OPEC的产量达到3322万桶/日的水平全球原油才能够实现平衡。前期OPEC原油产量不足3200万桶/日，全球原油缺口150万桶/日左右。加之考虑到美国原油虽然产量持续上升，但受制于出口瓶颈，局部的原油缺口可能更加严重。OPEC现在将减产执行率恢复到3250万桶/日的水平，虽然不能够从根本上改变全球原油供应短缺的问题，但能够起到一定的缓解作用，这对于原油价格将会产生一定的抑制作用。后期影响油价走势的关键因素还要看OPEC增产的额度以及增产的方式。

　　金晓：OPEC半年度会议于6月22日结束。从会后正式声明来看，OPEC此次所谓的增产并没有承诺任何事情，没有正式上调产量配额，只是将2018年5月OPEC147%的减产执行率改为自愿调整至100%。“自愿调整”给予那些具有闲置产能的产油国巨大调整空间，也就是说在委内瑞拉产量继续萎缩以及伊朗原油可能被挤出市场的潜在情形下，沙特以及俄罗斯都可以按照本次会议的结果相应向市场增加供应来弥补由委内瑞拉或伊朗产生的供应缺口。OPEC+接下来的产量政策并非是主动退出减产，而是根据市场情况尤其是供应出现中断时相应增加产品以填平空缺，即“名义增产，实则维稳”的产量政策。

　　徐婧：OPEC会议成为原油市场的重大转折点。回顾上一次制定减产协议之时正是2016年11月30日，当时的协议是减少日产量120万桶，2018年5月份协议履行率达到了152%。而会议决定从7月1日起，各成员国在协议履行剩余时间内将履行率降低到100%，这意味着该组织原油日产量增加不超过85万桶，低于此前预期的100万桶，因此增加的产量仍不会破坏原油市场的供需平衡状态，仍利多油价。需要注意的是，会议并没有对外公布减产调整如何具体分配，委内瑞拉作为前期贡献减产量的主要国家，其短期不具备实际增产能力。因此，需要关注后期增产的具体细节，俄罗斯也成为增产的焦点之一。

　　会否“王者归来” 

　　中国证券报：5月下旬以来，A股中的中海油服、中国石油等概念股一度承压走低。原油走势对这些股票走势是否有指引意义？

　　黄李强：近期国内石油概念股的股价大幅下挫，一方面是受整体股市的环境影响，另一方面也是因原油价格波动对其产生了一定的影响。一般来说，原油价格持续下挫，中石油、中石化的原油及相关产品价格则会跟随走低，这将极大地影响企业利润。因此，油价大跌对中石油、中石化等会产生利空作用。不过，随着原油价格的抬头，化工板块股票可能会重回上升周期，具备一定的投资价值。但对于航空、海运股票来说，油价上涨将会产生利空作用，因为一旦成本上升，企业的利润就会受到影响。

　　徐婧：作为能化板块源头，原油价格的大幅上行必然带来整个产业链共振。A股市场上相关概念股受到前期全球宏观影响而走弱，近期原油走势将会对其有一定利好提振。油价的上行首先利好的是石油开采业，直接提高开采业务的毛利率，同时带动开采、勘测等资本性支出增加。油服设备通过营收增加等方式也会在后期收益。其次，炼油行业也将受到支撑，在国内成品油定价机制下，油价在40-80美元/桶的温和上涨将有利于炼油企业毛利率提升和库存的升值。

　　中国证券报：如何看待下半年原油价格走势及其相关标的的投资机会？

　　黄李强：由于需求持续向好，全球原油供需存在一定的缺口。且OPEC增产仍然存疑，供应偏紧的问题没有得到根本解决，因此，三季度全球原油整体向上趋势不变。在这种情况下，化工板块股票仍具备一定的投资价值，投资者可以采取逢低买入的操作策略。此外，被低估的、且与原油相关性较好的工业品，如沥青、PTA期货也具备一定的买入价值，投资者可以关注。

　　徐婧：进入三季度，原油市场在由前期的利空向利多主导转变后，60美元/桶的关口支撑增强。短期来看，利比亚港口失火、加拿大原油设施故障等纷争不断；美国对伊朗的制裁不断发酵，成为中期扰动因素，美国政府希望包括所有国家在11月4日前停止从伊朗进口石油，这加剧了市场对伊朗出口中断的担忧。作为全球市场博弈中的主要增产方，由于运输瓶颈导致美国二叠纪盆地原油增长减缓也在短期成为难以解决的问题，美国库欣地区原油库存持续下降，预计到2018年三季度，全球石油供需仍存在比较明显的缺口。因此，综合来看，原油在2018年三季度仍将保持良好态势，油气上游标的成为重点关注对象，国内“三桶油”勘探开发资本支出自2014年起连续三年出现下滑，于2017年触底回升，2018年其继续上调资本性支出计划，短期油服行业以及油气设备行业需求也将继续回暖。

　　金晓：展望2018年下半年，油市的主要矛盾主要集中在四方面：其一，OPEC到底会以什么样的节奏及幅度去增加供应；其二，地缘局势风险是否有可能切换为主要矛盾，主要体现在美国对伊朗的全面经济制裁；其三，美国原油产量高速增长是否会延续至下半年；其四，在美元大幅走强和新兴市场经济边际走弱以及全球贸易摩擦开启的背景下，需求同步复苏是否将被终结。

　　在所有能够导致油价上行的因素当中，最为担心的就是伊朗出现“黑天鹅”事件，油价可能因此一飞冲天。美国全面制裁伊朗导致的直接结果就是将伊朗产能挤出市场，从而为美国页岩油增长腾挪空间，无论是特朗普政府是否有意为之，但结果必然会这样。

　　整体来看，未来油价或将维持在高位平台震荡，Brent油价中枢价格预计在75美元/桶。OPEC+以及美国的供给将有明显增长空间，而需求增速则面临下行压力。然而，美国对伊朗的全面制裁最终会导致多少产能被挤出市场，对于未来油价具有决定性影响。最终结果将是OPEC+除伊朗以外的产油国和页岩油将填补伊朗被挤出市场的部分，油价可能复制2011年至2014年期间走势，只是页岩油降低了平台震荡中枢。