映象财经

　　6月中旬以来，人民币兑美元汇率加速调整，在岸价一度跌破6.54，回吐年内涨幅。分析人士表示，此轮人民币汇率下跌的主要原因是美元升值，并伴随市场风险偏好和外汇供求力量变化的推波助澜。不过，结合经济基本面和货币周期等因素看，美元继续上行空间有待观察，人民币并无大幅贬值基础，下半年仍将延续整体持稳、双向波动的运行格局。

　　回吐年内涨幅 

　　2018年以来，人民币兑美元汇率先升后跌，近期下跌速度则明显加快。

　　6月25日，人民币兑美元中间价下调89个基点至6.4893，为连续第四日调贬，四日累计调整幅度已超过650基点。若从6月15日计，人民币兑美元中间价在短短6个交易日已下调931基点，且其中有两日调整幅度均超过340基点，调整的速度和幅度超过市场预期。

　　与中间价相比，在、离岸人民币即期汇率调整幅度更大。6月14日起，离岸汇率先行调整，从6.39开始下行，加速突破6.40、6.50关口，至22日收盘报6.5103，25日盘中进一步下破6.55关口，8个交易日调整幅度已超过1600基点，累计跌幅逾2.5%；在岸汇率也紧随调整步伐，6月15日至25日的6个交易日有5日下跌，即期汇价从6.3923快速下行至6.5240，调整幅度达1317基点或2.06%，且25日盘中一度跌破6.54关口，创6个月新低。

　　至此，无论是人民币中间价，还是在、离岸人民币即期汇率，几乎都回吐了年内全部涨幅。与2017年底收盘价相比，在、离岸人民币即期汇率年内实际已小幅走软，人民币兑美元中间价年内上调幅度仅449基点。

　　美元升值是关键 

　　6月中旬以来人民币汇率何以出现加速调整？多数机构认为，此次人民币汇率贬值是市场化行为所致，近期美元升值仍是关键因素。

　　从盘面上看，继6月初的回调后，6月8日起美元指数重拾涨势，从93.44左右攀升至95.13，区间累计升值约1.8%；与之相应，人民币汇率出现加速下跌，尤其6月15日、19日、21日，在岸人民币兑美元汇率单日下跌幅度分别高达245基点、575基点、202基点；14日至19日，离岸人民币兑美元汇率连续四日分别走跌285基点、193基点、180基点、226基点。

　　“6月14日美联储议息会议以来，人民币贬值速度有所加快，引发市场担忧。连日来人民币贬值主要系市场贡献，中间价贡献基本均衡甚至略微指向升值方向，这反映目前并没有证据表明近期人民币贬值是央行干预的结果，而更多是市场对美元升值的自发反应。”国泰君安宏观花长春团队表示。

　　对于近几日美元指数高位回落、人民币汇率反而走软的现象，市场观点认为，近期人民币汇率下跌并未脱离美元指数影响，只是由于全球贸易形势不确定性上升，市场风险偏好导致外汇市场供求力量短期变化，加大了外汇市场的波动。

　　兴业研究分析称，近期人民币汇率出现下行可能受到三方面因素影响：其一，全球贸易形势再起波澜，人民币承压贬值；其二，贸易形势引发市场情绪转变，前期人民币汇率“抗跌”属性有所削弱，呈现小幅补跌；其三，美联储宣布加息后，人民币7天逆回购利率未上调，或带来一定的情绪影响。

　　机构普遍认为，在全球贸易形势变化和中美货币政策出现一定背离的叠加影响下，市场短期情绪波动加大，不排除人民币汇率仍有一定的下调空间，但在短期情绪集中宣泄过后，在岸和离岸汇率将逐步向中间价收敛，人民币将重回年初以来跟随美元双向波动的常态。

　　年内将持稳运行 

　　人民币汇率跌破6.50关口后，部分市场人士对人民币汇率继续下跌的担忧重新出现。但综合机构观点来看，一方面，美元指数继续上行的空间可能有限；另一方面，中国经济基本面对人民币汇率仍有坚实支撑，且当前外汇市场供求和预期基本稳定，人民币汇率持稳运行的基础依然牢固。

　　“短期来看，美联储如期加息，美国各项经济数据表现良好，美元将继续保持强势，但长期来看，美国财政刺激美元走高或难继续，美元上升动力有限并将回落。本次美元走高支撑的人民币贬值并非长期趋势。”中信证券固收首席明明表示。

　　从美元指数与人民币汇率走势的对比情况来看，人民币汇率呈现出了较强“韧性”。此外，近几个月，虽然人民币汇率的方向是下跌，不过资本却呈现流入状态。如5月，代表零售外汇市场的银行结售汇顺差1235亿元，达到近4年来的最大顺差规模；尽管外汇储备名义上出现一定幅度下降，但主要是美元反弹引起估值变动的结果，如果剔除掉估值效应，近两个月外储同样呈现回升状态。

　　“由于微观主体预期改善、汇率弹性增强、资本管制政策有效性等原因，汇率波动对资本流动的驱动在减弱。”招商固收研究尹睿哲团队点评称。

　　平安证券宏观固收组陈骁团队表示，在严格推进结构性去杠杆、严控房价等大环境下，有利于人民币汇率稳定；短期看，考虑到资本管制仍然严格，且在当前中间价形成机制下，人民币兑美元汇率大幅下跌压力不大。

　　正如业内人士所言，我国经济继续保持总体平稳、稳中向好发展态势，有效稳定市场预期，应对外部环境变化，为我国外汇市场平稳运行提供了根本保障。