国企平煤神马集团(下称：平煤神马)通过向新大新材定增注入易成新材，进而获得后者控股权的收购运作，若从PE视角观之，显得别有意味。

　　易成新材，一家先后获得13家战略投资者入股(其中11家PE机构)的光伏产业链企业，在行业一片萧条下，营收、利润出现断崖式下滑。潜伏其中的诸多PE机构面对IPO无望，寻求二级市场并购途径退出，但换股式出售换来的新大新材股权仍有一年锁定期。

　　在此背景下，易成新材控股股东平煤神马(重组后将成为新大新材控股股东)罕见公开承诺，重组后一段时间内若股价不上10元将大手笔增持；并释放未来还有资产注入的积极信号。如此，11家PE机构一年后的退出收益约66%。

　　11家PE“扎堆”易成新材

　　12月10日，新大新材披露重组方案：拟6.41元/股向包括平煤神马集团在内的易成新材全体股东增发股份，购买它们持有的易成新材100%股权，交易价格总计8.9亿元。重组完成后，平煤神马集团将成为公司控股股东，河南省国资委将成为新实际控制人。

　　具体来看，易成新材股东包括中国平煤神马集团、平顶山煤业(集团)大庄矿劳动服务公司、天津长安创新光伏股权投资合伙企业(有限合伙)等13家战略投资者、孙毅等9名自然人。

　　这其中，明确身份的PE机构多达11家，具体为：河南创业投资股份有限公司、国信弘盛创业投资有限公司、南京龙瀚投资咨询有限公司等3家公司制的PE；以及天津长安创新光伏股权投资合伙企业(有限合伙)、天津和光远见股权投资基金合伙企业(有限合伙)、天津同益信能股权投资合伙企业(有限合伙)、河南惠和投资中心(有限合伙)、天津和光创展股权投资基金合伙企业(有限合伙)、深圳市同盛创业投资企业(有限合伙)等9家合伙制PE。

　　PE扎堆显然是看中易成新材未来的IPO收益。据查，该公司主要从事晶硅片切割刃料的生产和销售，目前已发展为国内规模最大的晶硅片切割刃料生产企业之一。

　　但行业寒冬将其独立上市计划彻底打乱。财务数据显示，易成新材2010年、2011年与2012年前三季度分别实现营收30.24亿元、21.52亿元与4.97亿元，实现净利润1.55亿元、7361.41万元与2087.45万元，出现了断崖式下滑，IPO两年内无望。

　　巧做承诺确保PE退出收益率

　　IPO不成，PE机构结伴其大股东改道并购退出。然而，平煤神马向新大新材注入易成新材，相较过往案例，作出了两项较为罕见的承诺，释放出明确的积极预期。似在为重组一年后，PE们的退出收益率提供保障。

　　重组公告介绍，易成新材具有高精细微粉、碳化硅高性能热交换器等市场前景广阔、生产技术成熟的项目，未来发展前景良好，能够增强重组后上市公司整体盈利能力。同时，根据交易双方签订的《利润补偿协议》，平煤神马集团承诺易成新材2012-2014年净利润分别不低于2500万、6000万与1亿元，若未达标将以现金方式补足。

　　此外，平煤神马还做出两项较为特殊的承诺：其一，将重组后新大新材作为其新能源、新材料领域的发展平台，未来该方面的项目均以适合的方式注入；并承诺自本次重组完成之日起3年内，在适当的时机将其高端银浆等项目的优良资产陆续注入。

　　其二，平煤神马还承诺，自重组事项完成之日起十个月内，若新大新材股价达不到10元/股，则平煤神马通过二级市场增持股份数不低于重组完成前总股本3%；若十五个月内股价达不到10元/股，则平煤神马通过二级市场累计增持股份数不低于重组完成前总股本5%。

　　目前，新大新材股价6.53元，重组的定增发行价为6.41元；10元“承诺价”相较其有50%以上的升幅。

　　平煤神马确保10到15个月的股价有何意义？查公告，重组后平煤神马持股有36个月的锁定期；而其余13家战略投资者及个人股东的锁定期为12个月。

　　PE机构们的入股成本为6元/股。据公告，2011 年1 月30 日根据易成新材董事会决议，公司根据经营需要，引进新的投资者(包括公司外部战略、公司内部的管理骨干与业务骨干)。根据协议规定，新投资者以每股人民币6 元的价格认购公司新增股份。公司注册资本由人民币15320万元增加至22500 万元。

　　故此，从6元/股到10元/股，从2011年入股到2013年退出(或2014年)，3年内上述PE机构的退出收益率约66%。

　　（郭成林）