6月份第一周A股市场小幅下跌，风格继续分化，小盘股好于大盘股。上证综指一周下跌0.45%，创业板指数上涨2.45%，连续三周上涨。风格上，成长股继续领涨，金融股表现较差；行业上，传媒上涨3.41%居首，机械、石化、计算机等行业表现也较好，国防军工、钢铁、非银排名靠后；主题上，长江经济带、在线教育、油气改革、机器人等大幅上涨。

　　中投证券：

　　基本面方面，利率延续下行，经济企稳甚至修复的路径仍需观察。本周世界杯将拉开揭幕战，或阶段性造成投资者对市场关注度下降、市场延续疲软的风险。但大方向上，二季度市场不会有过分负面的表现，6 月震荡或收小阳。

　　国信证券：

　　本周将公布一系列经济数据，5月份经济数据将有所回升，有助于修复市场之前的悲观预期。本周另一个需要关注的事情是MSCI决议，如果本周三A股被纳入MSCI指数，对于市场情绪也将有所提振。近期市场将受益于悲观经济预期的修复和政策微刺激逐渐加码的正面推动，短期市场将在犹豫中逐渐反弹。

　　西部证券：

　　短期经济低位企稳，但内生增长动力仍然不足，未来经济整体将保持弱势格局，明显的经济回升趋势难以见到。总体来看，当前经济增长动力仍然较弱，企业盈利预期面临下调，信托刚性兑付预期难以持续，市场风险偏好持续受压，未来市场仍将保持弱势。

　　银河证券：

　　经济环比改善迹象越来越明显、越来越确定，但复苏相对薄弱。政策微刺激力度不断加大，但也不是一刀切，而是寓改革与调结构于微刺激中。在这种环境下，预计短期市场情绪将继续改善，去年钱荒重演的可能性也不高。建议配置以新能源汽车、机器人、智能穿戴为方向的典型成长股，以及医药、食品饮料等稳定增长的成长性行业。

　　中金公司

　　“上下两难”阶段如何终结

　　一、市场又现“上下两难”

　　当前市场整体估值比较低，而市场受一正一反两股力量的同时作用，走势上下两难、比较纠结。上证指数年初至今，在1970-2150点近200点的区间内窄幅腾挪，自4月底至今市场区间进一步收窄至1990-2060点不到100点的区间，并已经持续了一个多月的时间，反映出“上下两难”的境况。

　　二、来自近年类似市场阶段的启示

　　近年的市场也出现过类似的阶段，如2010年7月-9月，2012年8月-11月。我们通过对比来寻求一些线索，有几点发现可供参考：

　　·估值极低：市场出现这种走势往往都是在市场估值相对较低的阶段，至少在当时来看是接近历史低位。估值较低意味着市场短期(三到六个月)大幅下跌的空间已经不大，虽然拉长时间轴来看这一点不一定成立；

　　·先跌后涨：市场打破上下两难的格局一般都是“先下跌，再上涨”，虽然下跌幅度可能不大，但速度一般较快，之后是幅度明显的上涨；

　　·涨比跌多：整体上看，下跌和上涨之后市场往往比下跌前的点位明显要有所提高；

　　·时间：窄幅波动的时间可能持续两个月甚至以上；

　　·板块：窄幅波动期间的板块表现无明显特征，但上涨阶段大多是偏大盘的周期性板块拉动。

　　三、向下突破可能是加仓时机

　　通过对比当前市场状况以及近年来的类似市场阶段，并综合考虑当前的市场估值、宏观及政策环境等，我们认为：

　　·向下突破可能是加仓时机：如果出现不利的市场环境，如流动性放松不及预期、增长下滑超预期等，市场或许还有一跌。下行风险虽然存在，但空间已经不大，而市场向下突破则可能是加仓的好时机；

　　·时间点：转折的时间点可能难以准确判断，但从现在到三季度都是较为敏感的时间窗口。这一段时间内，临近年中宏观数据将陆续公布，如果数据低于预期，不排除更强的政策转变；而数据好于预期，则有助于缓解市场对增长的担忧，同时改革也到了一个“回顾与展望”的时间点；

　　核心板块：从目前大小盘估值对比、持仓对比以及未来可能具备的促发因素等多因素综合来看，市场在走出低迷之后，向上突破的动力很可能依然来自估值偏低的中大盘股。

　　兴业证券

　　反弹接近中后期 静待“利多出尽”

　　近期大盘缩量、企稳并开始反弹，然而这只是在解决中国中长期问题的长征中“退二进三”迂回阶段的反弹。此次反弹行情的主战场是地产和创业板，可能存在一个月左右的反弹时间窗口。每次投资者都憧憬反弹“这次不同”，但遗憾的是每次都一样，特别是反弹初期的犹豫以及反弹中后期的乐观阶段。当前市场如期进入反弹中后期的乐观阶段——市场开始流传着各种版本的利好，经济企稳反弹的观点也多了起来。而6月下旬之后，合力做多的因素将互相矛盾。

　　5月底到6月下旬之前是最适合乐观的阶段，政策放松、流动性改善、业绩真空期是有利于跌深反弹行情的时间窗口。但是后续一旦经济阶段性企稳，政策放松预期就会下降，6月下旬之后行情的逻辑有望重新回到基本面的判断上，短期不确定性将增加，近期升温的关于货币政策需要放松的论调到时候分歧可能更大。对于货币政策取向，我们的观点是：可以定向稳增长，但要注意避免使用过强的具有信号性的政策工具。如何改革中国的金融体系，使得金融资源配置合理化，以及如何通过改革提高中国的潜在增长率，这两点或许才是去杠杆问题的真正焦点。

　　此次反弹行情之后市场还将继续面对“熬底”：首先，政策只能改变经济短期运行的节奏，而难以改变经济中长期运行的趋势。其次，在熊市后期，在底部区域的煎熬过程中，从存量博弈角度看，没有买卖就没有伤害。不断出现的跌深反弹的小行情看上去热闹，但是充满“诱多”陷阱，一不小心“吃饭行情”就变成了“刀尖上的舞蹈”、勇敢者的游戏。

　　交易策略上，勇敢者的游戏将会继续。在6月下旬之前，市场反弹时间窗口还没有关闭，但是随着各种“利多”传闻或者兑现或者被辟谣，反弹行情也接近于中后期，操作难度将增大，特别是大资金应该降低收益率预期。投资机会上，短期来看把握住反弹中后期机会很重要的是发挥资金规模优势，“进得去，一旦不妙可以出的来”。因此：首先，关注“行业景气没有问题+估值合理+近几个月股价显著回调的”的中大型成长股，可以在文化传媒、互联网、食品饮料、医药、家电(白电)、汽车等行业中精选。其次，围绕近期升温的货币政策放松的讨论，可以博弈房地产、电力设备(特高压、配网、风电设备等)、非银金融等政策敏感度较高的行业。

　　国泰君安

　　告别通缩预期 适度提高风险偏好

　　在转暖经济数据支撑下，市场在6月份将告别通缩预期。近期已经发布的出口和PMI数据均明显强于预期，来自微观的高频数据也显示通缩过程正在结束。猪肉价格已经企稳反弹，部分生产端的指标也出现改善。我们在中观脉动系列调研中发现，部分行业前期减产并没有被市场关注。我们了解钢铁行业已经减产10%以上，但统计数据并未完全反映这一变化。低库存与低产出的匹配是市场短期出清的明显标志，CPI和PPI在5月份同时反弹是重要催化剂，推动市场告别通缩预期。

　　全球稳增长政策出现共振，系统性风险正在消化。一方面国内稳增长政策正在力度和速度上进行强化，6月6日银监会对住房按揭政策表态出现重要变化，表示“大力支持首套住房需求”，与一周之前的表态出现明显转折。5月30日谈及涉房贷款，银监会曾强调，涉及房地产贷款的各类贷款有关政策要求“银监会没有任何松动，没有任何折扣，也没有任何讨价还价的余地”。此外，中央督促下，稳增长政策的落实速度可能将较过去两个月明显加快。另一方面，海外央行政策出现重要转折。6月5日欧洲央行调低再融资利率到0.1%，并启动欧版QE。此次降息远好于市场预期，欧洲央行放水将改善新兴市场的流动性水平，降低全球性风险溢价，对A股市场形成实质利好。

　　当下主板市场正在体现宏观预期企稳的预期，按照“坦克+手雷”型配置模式，机构投资者可以适度提高风险偏好，增加对于创业板的“手雷”式配置。行业上我们提出新的行业比较研究框架，新的框架下需把握三大驱动：1)商业模式驱动，受益子行业包括：配网与充电桩、4G与云计算、智能物流与仓储。2)创新驱动，受益子行业包括：蓝宝石、LED、SUV、游戏、视频娱乐、互联营销、互联网彩票。3)政府驱动，受益子行业包括：国防装备、铁路设备、特高压、水和固废处理。

　　海通证券

　　未到最佳投资时机

　　稳增长推进落实中，股市机会仍需等待。6月6日李克强总理主持召开部分省市经济工作座谈会时强调，“狠抓已出台政策措施的落实，务求早见实效”，国务院6日发出通知，部署对稳增长、促改革、调结构、惠民生政策措施落实情况开展全面督查。回顾2011-2013年经济增长回落——政策出手——股市反弹的历史，均呈现“先政策底，再市场底，最后经济底”的特征，市场底往往更接近经济底。本轮政策底已经出现，但经济增长向下未变，拖累本轮需求的地产链基本面回落压力仍大，5月份PMI的反弹或主要源于外需改善。目前房地产链基本面和政策环境和2011年10月类似，考虑长周期人口结构拐点，本轮地产链基本面恶化程度可能更大。跟踪后续货币、地产政策变化，地产链基本面逼近底部、政策最强时，股市机会有望出现。

　　未到最佳投资时机。目前大类资产配置仍处于衰退期特征，债市优于股市。2014年以来股市波动率仅为9.9%，后几个月有望打破波动区间，向下概率更大，如果有下蹲望迎全年最好波段。投资时钟衰退期，降仓防风险是最有效策略，配置上抗周期、高分红的电力，需求刚性的医药相对占优。中期角度，一线成长股逐步进入左侧买套期，而未来地产政策强拐点和基本面见底时，地产板块机会将出现。

　　安信证券

　　欧央行货币宽松影响有限

　　欧洲央行6月会议及随后的新闻发布会上宣布了两个方面的货币宽松政策，欧洲央行的货币宽松政策对A股市场的影响微乎其微。

　　政策效果仍需观察。尽管去年下半年以来，欧元区经济增长呈现弱复苏迹象，但CPI持续下降且远低于ECB的目标水平，表明欧元区仍未摆脱通缩，复苏的不确定性较大。

　　对中国经济拉动有限。出口角度看，对欧出口占中国出口总金额的比重约为20%。随着欧洲经济的弱复苏，今年前四个月对欧出口出现了6%的增长，但对整体出口增速的拉动只有1%，也未能扭转出口的负增长，其对中国经济的直接拉动作用较为有限。

　　货币溢出效应有限。除了2011年12月和2012年3月外，并没有发现ECB货币政策和中国外部流动性之间的确定关系，所以对我国而言，除了今年9月和12月可能发生的两次TLTRO(合计4000亿欧元)操作外，欧央行货币宽松的货币溢出效应十分有限。

　　股市传导效应有限。综上分析，即使欧洲股市继续上涨，对A股的影响也很有限。而对于A股目前的外部流动性环境而言，海外对于中国经济(特别是房地产)的担忧和美联储QE退出是两个核心问题，目前两者都没有改善。

　　中信证券

　　流动性基本面仍弱平衡

　　欧央行货币政策改善外部流动性环境，对股市实际影响有限。上周欧央行推出包括放松流动性、疏通货币政策传导机制以及承诺如通胀仍未上升进一步实施QE的激进宽松组合，对A股影响偏正面，但实际的影响程度取决于中国经济以及人民币汇率走势。

　　短端利率短期或继续下行，但空间不大。自5月以来热钱流出放缓，央行为了平稳度过季末公开市场操作态度更为慷慨。5-6月流动性相较于4月有所改善，6月份流动性将平稳度过，短端利率或继续下行，但是下行空间不大。

　　5月份国内实体经济数据仍将弱于预期。本周五公布的5月份国内实体数据低于市场预期的可能性依然比较大，投资累计同比可能低于17%，CPI与PPI的月环比在0附近，工业增加值也可能低于8.8%的市场预期。但是由于可能低于预期的实体经济数据要到本周五才正式公布，其对本周市场的整体不利冲击有限。

　　投资建议：流动性与基本面仍处于弱平衡。房地产风险释放趋势难以扭转，市场中期走势依然将震荡向下寻底。短期来看，流动性与基本面弱平衡下本周市场将维持弱势震荡格局，建议配置上仍应偏重于防御性和确定性强的板块，同时可以精选主题。

　　湘财证券

　　弱势震荡格局将延续

　　虽然前期一些政策利好大幅改善了市场的悲观预期，但这些政策利好程度有限，整体上市场有望延续弱势震荡格局。从投资机会角度建议关注食品、医药、铁路设备、电力设备、网络安全、环保、新能源等行业的投资机会。

　　制造业景气或许不像数据那样强劲：汇丰5月份制造业采购经理人指数终值为49.4%，低于初值的49.7%，这一数据的修正显示中国制造业景气回升并未像初值所显示的那样强劲。从变化趋势来看，今年以来汇丰公布的初值一高于终值，显示上半年经济回升的基础并不稳固。

　　5月出口复苏，进口增速回落：海关总署公布的数据显示，5月出口持续回升，但进口增速回落，显示外需持续回升提振出口增速，但进口增速回落显示国内需求复苏的基础并不稳固。

　　IPO预披露持续增加考验IPO节奏控制。经测算，目前已经预披露的上市公司中有150家可能在明年上市。其实预披露本身显示证监会发行部门开始接受上市申请，因此预披露的持续增加只会使得IPO堰塞湖持续增加。

　　《节约集约利用土地规定》对投资增长构成利空：国土资源部发布《节约集约利用土地规定》，这一规定对未来投资增长构成抑制。

　　申银万国

　　仍处于磨底阶段

　　上周市场窄幅整理，探底企稳，创业板反弹。短期市场环境改善，不过反弹空间有限，大盘仍处于磨底阶段。

　　进口意外回落，等待5月份数据。1)PMI等先行指标回暖，不过5月份进口意外回落，一方面表明前期的稳增长措施初现成效，另一方面显示当前经济还存在较大的下行压力。因此，托底政策不仅不能放松，还有必要持续加码。2)本周将公布5月份经济数据，可能会因预期调整加剧市场震荡。

　　IPO箭在弦上，具体影响尚需观察。IPO重启对市场的影响，其一靴子终于落地，发行节奏明确，有消除不确定性效果；其二在市场自身流动性偏弱、成交低迷情况下，重回扩容时代，供求压力面临考验；第三引入活水有望刺激相关板块的活跃，也可能因资金分流导致分化加剧。具体影响还需观察政策调整后的发行情况，但整体利空效应比前期有所减弱。

　　微幅反弹，空间不大。市场环境的边际改善得到验证，近期市场风险溢价小幅下移后再度上行，但幅度限，创业板的结构性行情和新股开闸可能激活市场热情。市场2000点支撑明显，不过上方2050-2080-2100点阻力较大，尚缺量能配合，本周上证指数核心波动区间判断为2020-2080点。

　　平安证券

　　存量博弈 关注成长

　　风险偏好回升，关注本周经济数据。部分经济指标包括PMI和出口的改善，以及政策面结构刺激求稳的强化有助于缓解市场的悲观情绪，降低市场风险溢价，提升短期风险偏好。本周需关注5月份货币信贷与工业产出数据，以及A股可能纳入MSCI指数的决定，这将分别从价值内和价值外因素对短期市场起到一定的刺激作用。

　　短期市场风格仍在成长。目前IPO强度低于预期，监管影响淡化，而半年报业绩压力尚未到来。市场判断上，风险溢价的短期回落使得市场可能有修复性的反弹，市场风格将偏向于成长股。

　　趋势上存量博弈格局未变。在实体经济调整趋势压力未变背景下，虽然无风险利率下行，但股市周期蓝筹不足以提供较为显著的回报率优势(税后股息收益率相较于无风险利率+风险溢价)，因此，市场以存量资金博弈为主的大格局没有发生变化。

　　配置继续博弈优质成长。建议主要操作方向仍以优质成长为主，继续关注计算机软件、新传媒、电子以及环保等领域的龙头股。若经济数据以及MSCI构成调整超预期则可能带来金融地产的短期反弹。另外，要注意清查商品融资(铁矿石、铜等)对商品市场和资源板块的负面影响。