货币政策将有变化：（1）操作将偏紧，控总量。背后原因在于经济“平稳向好”、通胀压力加大，“松”的必要性降低，而外汇流入，银行流动性较宽裕，收紧的条件具备；（2）将重在破解融资难。强调优结构，以金融促结构调整意味浓，提地方投资和地产的挤出效应意味将推进资产证券化和直接融资为其“开前门”，同时规范表外“堵后门”，而利率价格强化和金融开放将引导资金满足实业；（3）政策仍稳健但操作不平稳，锁长继续而放短收敛，流动性总体平稳但依赖市场自我改善；不平稳的操作另指金改加快，CDs、民营银行放开、地产融资新政、地方债的资产证券化渐近，可重点关注。

　　经济定调是关键。相比二季度报告，认定经济形势转好，经济“平稳向好、稳中有进”。但物价对总需求敏感，央行认为“物价的压力有增大的趋势”，通胀预期管理将加强。

　　自此，货币稳增长的必要性降低。而流动性的市场自我改善增强，动因在于“顺差加大、外汇大幅流入”，8、9月份外汇占款分别增273亿和1263亿元，热钱从流出变回流。政策收货币的条件具备。

　　因此，四季度货币政策操作将偏紧，但三季度利率水平提高，非金融企业的加权平均利率为7.05%，比二季度升0.14个点，供给相对偏紧。因此，从稳增长和降成本角度看，真正的“紧货币”难以出现。预计仍以公开市场操作的“精准、动态”调整为主，三季度以来“锁长放短”的操作将微调，为继续控货币存量，锁长将继续，但“放短”规模将缩小，节奏将放缓，总体按照市场动态调整。

　　货币政策大的调整在于优化结构。货币执行报告多处微调，报告认为金融结构与经济结构密切相关，提出地方投资和地产等挤出效应，导致企业融资难。因此，四季度货币政策有望着力“调结构”。

　　（1）资产证券化和放开直接融资，为地方债和地产开前门。解决地方债务问题的方案将出台，除了财政承担一部分外，资产证券化化解将是重点，探讨发行地方债将提上日程。而通过股市为地产融资是重要一环，不排除REITs等创新工具推出。

　　（2）进一步规范同业、信托等表外业务“堵后门”，表外业务是地融平台和地产获得融资的重要渠道，表外业务的规范将进一步强化，日前传银监会拟对同业业务出新规为此政策微调的具体表现。

　　（3）金融市场化和创新加快。利率市场化仍是重点，CDs有望进一步扩大。而民营银行放开有望进一步逼近。

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    （王国兵）