主要结论：

　　短期全球经济形势尚可：新兴市场增长短期止住下滑现企稳趋势，发达国家复苏动能则继续加强，预计四季度这种格局有望延续，但再往后隐忧可能逐渐呈现。

　　国内本轮经济复苏的幅度有限，动力主要来自于出口及基建投资的拉动；出口回升基于美元走软和海外经济复苏；基建投资则取决于政策及资金的支持。除海外经济复苏概率较高外，其余因素的持续性都存在不确定性。

　　地产投资在基数效应的影响下,8月出现下滑,整体7-8月的地产投资增速与去年几乎持平。

　　其一：地产价格目前已经较高,销售增速未来可能下滑,对于开发商而言,继续大幅拿地的动力始终受到此因素的抑制；其二：一线城市和广大三、四线城市已经出现严重脱节的情况，无论是刚需还是开发商的热情，集中在一线城市，仅靠其支撑，未来空间有限。我们判断，四季度末期地产投资可能进一步回落。

　　目前整体工业行业的库存增速在低位水平上徘徊，但我们已经看到了短期的需求企稳，PMI新订单指数已经逼近生产指数。后续若需求回升的强度和时间持续，有望激发生产端，带来部分行业的继续补库存，我们认为需求的延续性仍然需要观察。

　　到四季度末可能出现一系列制约经济回升的因素，主要集中在人民币汇率、地方政府债务、房地产政策、资金面松紧带来的融资成本变化。届时政府将视政策目标取舍来进行权衡，总体上看，我们认为这种平衡存在较大的难度，四季度末将是经济增速趋缓的时间窗口。

　　但同时我们认为这种下滑的幅度有限，因为政府仍然需要通过一定的经济增速来缓慢的推进改革。

    (研究员：汪毅)