导读：投资潮将回到铁路建设，铁路资产泡沫也终于如愿以偿可以继续在神州大地上鼓吹。不过建设毕竟仅仅是建设，运营是另一码事。我们认为建设阶段的乐观，不会延续并传导至运营端。

　　核心观点：大梦想时代尚早，心怀小梦足矣 基本面1：建设和运营是此起披伏的关系。投资上调，建设仍是产业现阶段核心热点，运营周期未至，其压力期向后顺延目前，铁路建设面临再次上调的可能。尤其在稳经济、保增长等等理由刺激下，铁路基建以及完工通车的加速或导致建设和设备端正式走出前部长刘志军留下的阴霾，回归其发展轨道。

　　以上，很显然，投资潮将回到铁路建设，铁路资产泡沫也终于如愿以偿可以继续在神州大地上鼓吹。不过建设毕竟仅仅是建设，运营是另一码事。我们认为建设阶段的乐观，不会延续并传导至运营端。我们在此需要明确的观点，和我们的报告标题一致："建设潮不退，运营底不现"，我们认为在建设和运营在产业链有跷跷板的效果，建设和运营目前正处于博弈期，当建设处于蓬勃期时，建设是整个阶段的重中之重，运营的从属性角度决定大力气不会再运营上。这个时期运营端的基本面应还能处于稳步发展的阶段，许多噩耗尚不具备传导能力。而随着时间推移，建设热点下降，铁路业将进入全面运营时代时，我们才会深刻的看到运营压力会如此之大。

　　除此之外，我们对于行业基本面判断的观点还包含两层意思：1）建设潮的持续时间加长，将使得运营改善周期不断的往后顺延，如果建设周期在十三五继续火爆，那运营压力压力或在更后的时间点才大面积出现；2）前期建设周期带来的疯狂越大，所达到的高度越高，则运营的难度也将越大，运营端的谷底也将会越深。

　　本文通过资产运营演进和资产运营合理性的角度，来表达我们对于行业的思考。我们将铁路完全考虑为一个"物流资产运营商"，毕竟，铁路运营不具备卡车运营这种万金油潜力。目前这种"建设口"管建设，"运营口"管运营的产业结构一定会体现在未来的长期实际运营中体现出极多的不合理性，从而导致运营压力完全体现。

　　基本面2：投资问题加重，运营问题显然不是目前核心，大力气改革运营无从说起。

　　分析完建设周期和运营周期的关系，我们认为从改革的角度来讲，目前的改革将集中解决建设问题，这也是投融资体系改革为什么被放到了改革的第一步。所以我们认为改革将会明确出现，但是核心地位在于解决投资问题，在解决投资问题上，从属性的解决运营问题更加的合情合理。最关键是相对投入更小，可以把更多资源留给建议问题上。

　　投资面：建设和运营博弈时，建设端会胜出，所以运营端：1）配置投资是绝对主流；2）着眼小梦想。

　　从运营周期的的角度出发，我们认为铁路运营行业依然立足在极大的限制之中。首先，全面运营时代没有到来，公司依然以资产比较为主，没有运营主导的差异化存在。然后，目前"建设"和"运营"分别独立的错位体制导致的"被动化运营"必将在后期体现为实实在在的运营压力，冲击全行业。最后，在核心解决建设问题的时候，运营的从属性自然而然的将处理运营问题的时间点后延。