导读：投资增速趋稳，制造业投资现企稳迹象，中央项目投资有所加速。7月累计投资增速20.1%，显示7月单月投资增速高于6月份，基本结束了2013年以来单月投资增速持续下行的局面。

　　国家统计局公布了7月份经济数据：规模以上工业增加值单月同比增长9.7%，固定资产投资累计同比增长20.1%，社会消费品零售总额单月同比增长13.2%。

　　主要观点：

　　工业生产和投资数据超市场预期，经济企稳迹象越发明显。数据显示7月份经济增长较为平稳，投资增速的企稳符合我们的预期，下半年投资占GDP增长的比重将更为显著。消费方面价格上升带来名义消费增速的稳定，预计下半年消费增长还将保持稳定。工业生产的显著反弹我们归结为预期改善、基数效应和短期库存底显现三个原因共同作用的结果，在此逻辑下我们认为工业生产三季度的反弹是确实可靠的。经济数据整体能够应证我们之前对于三季度经济增长同比和环比均好于二季度的判断。

　　工业增加值增速超预期，经济预期有所改善，短期库存底显现。7月工业增加值增速9.7%，大幅高于市场之前的预期。工业增加值增速较二季度明显跳升，主要原因来自于以下几个方面：

　　第一，去年三季度工业增加值基数较低；第二，保增长政策的逐渐出台，经济预期较前先有所改善；第三，二季度上中游企业持续去库存，尤其是原材料库存下降，种种迹象显示随着预期的稳定中上游企业开始增补原材料库存，证据包括进口的能源及资源品增速上升，以及工业品价格的环比回升。从微观的层面，我们认为工业生产的短期底部，在二季度已经显现，考虑到下半年政府主导的保增长的投资项目的启动，也将有助于短期工业生产的企稳回升。

　　产能周期向下的背景并无变化，短期库存周期的持续性有待观察。2012年以来，工业生产处于持续的去产能阶段，库存周期的波动在产能周期的压制下波动减小，此轮短期库存底恐怕难以摆脱大背景的制约，持续时间尚待观察。当然，下半年政府在铁路、城市基础设施和轨道建设等领域加大投资，有助于工业生产的短期改善。7月份，分企业类型来看，国有及国有控股企业工业增加值增速持续上升。分产品来看，基础化工品、钢铁和有色金属等相关产品均有增速上升的情况出现。

　　投资增速趋稳，制造业投资现企稳迹象，中央项目投资有所加速。7月累计投资增速20.1%，显示7月单月投资增速高于6月份，基本结束了2013年以来单月投资增速持续下行的局面。

　　两个变化值得关注，首先是制造业投资增速有企稳的迹象，虽然我们不认为从2012年以来的制造业投资持续下行的趋势已经彻底结束并将开始回升，但短期内制造业投资企稳是大概率事件；其次是中央项目投资增速加快，7月中央项目累计投资增速12.4%，较6月的9.7%有明显的上升，显示出中央项目投资增速在7月有所加速，这和中央不断出台的保增长的政策基本面情况相符合，中央项目投资增速的上行，将有助于基建投资增速保持较高速度的增长。 （研究员：魏伟）