导读:近期猪价上涨超预期，我们认为短期可能会影响公司屠宰利润，但因公司有较为充足的冻肉储备，肉制品盈利仍将维持高位，且我们预计9、10月份猪价上涨会放缓。我们认为收购SFD后，公司在原料成本上也会有协同效应。

　　瑞银证券

　　13年中报业绩符合预期。

　　13年上半年公司收入和净利润分别同比增长10.8%和65%，符合预期。其中，二季度收入和净利润分别同比增长15.8%和82.6%，快于一季度，我们认为主要原因：1)二季度生猪和鸡肉价格同比降幅较大，公司成本较低；2)上半年计提股权激励费用大部分反映在一季度。

　　高温肉制品是利润主要贡献点。

　　13年上半年肉制品销量同比增长13.7%，我们认为高温产品是利润主要贡献点，其中：1)高温产品增速15%左右，且高端产品增速更快，新“王中王”(高端产品，吨价2万以上)推动消费升级；2)中温休闲类产品增速放缓，主要受到宏观经济影响以及中小企业恶性竞争所致，但主要集中在低端产品；3)大低温产品还在产品设计阶段，预计将在收购SFD之后推向市场。

　　预计13年肉制品利润仍将维持高位。

　　近期猪价上涨超预期，我们认为短期可能会影响公司屠宰利润，但因公司有较为充足的冻肉储备，肉制品盈利仍将维持高位，且我们预计9、10月份猪价上涨会放缓。我们认为收购SFD后，公司在原料成本上也会有协同效应。

　　估值：维持“买入”评级，12个月目标价48元。

　　维持13/14/15年1.91/2.43/3.06元EPS假设不变(若考虑股权激励费用，13/14/15年EPS为1.80/2.32/3.06元，维持12个月48元目标价不变。目标价推导基于瑞银VCAM(WACC6.8%)，对应13/14年PE分别为25/20倍。