导读：保健食品及其他板块业务同样出现了下滑，报告期内，实现营业收入2.22亿元，同比下降16.14%。其中，初元下滑幅度大于20%，参灵草仍然取得了增长。公司对初元产品进行转型，投入有所降低。同时，保健食品系列的新产品仍然没有明显贡献。

　　一、事件概述 2013H1，公司实现营收12.95亿，同比-16%；归属上市公司净利1.14亿，同比+6%；扣非后归属上市公司净利7995万，同比-25%；经营性净现金流-1268万，同比-108%；EPS为0.37元。

　　2013Q2，公司实现营收6.46亿，同比-5%，环比-0.34%；归属上市公司净利3034万，同比-24%，环比-64%；扣非后归属上市公司净利5211万，同比-30%，环比-47%；EPS为0.10元。

　　二、分析与判断多因素导致各项业务全面下滑报告期，公司中成药业务实现营业收入5.07亿元，同比下降23.03%。主要原因包括以下几个方面：近两年基药政策导致公司产品退出基药终端；新版GSP实施影响药店销售；还包括竞争格局及媒介环境的变化以及行业增长放缓等因素的影响。同时，公司也在进行一个平台两种模式的尝试，即广告与非广告的模式，新的模式仍处于磨合阶段。下半年，公司针对上述存在的问题，会在广告营销和机制上进行一定的调整，争取销售与去年持平。

　　保健食品及其他板块业务同样出现了下滑，报告期内，实现营业收入2.22亿元，同比下降16.14%。其中，初元下滑幅度大于20%，参灵草仍然取得了增长。公司对初元产品进行转型，投入有所降低。同时，保健食品系列的新产品仍然没有明显贡献。

　　中成药毛利率大幅提升；保健食品毛利率下降；管理费用及财务费用增长明显由于太子参的价格下降明显，我们估计今年上半年成本均价在160元左右，而去年同期为240元左右，因此公司中成药毛利率回升12.84个百分点至61.25%。我们认为下半年中成药毛利率仍将继续提升。保健食品毛利率大幅下降了8.66个百分点，主要原因是参灵草的原料冬虫夏草价格的上涨。从我们跟踪情况看，目前虫草价格较上半年有所回落，因此下半年参灵草业务毛利率有望企稳回升。

　　报告期公司管理费用增长21%，财务费用增长136%。公司管理费用增长的原因主要是科研经费投入加大。财务费用增长的原因是公司去年底发行公司债的原因。

　　三、盈利预测与投资建议根据目前经营情况。我们下调盈利预测，预计2013-2015年分别实现EPS0.90（1.15）、1.23（1.47）和1.45（1.78）元，当前股价19.73元，对应PE分别为22、16、14倍。

　　我们看好公司的OTC业务的销售恢复，看好公司的大健康产品战略，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：终端恢复不及预期 

　　（研究员：李平祝）