医药股有待估值消化 行业盈利状况难超预期
在基药目录扩容、中央财政投入继续提高、推进大病保险等政策利好下，医药板块一季度涨势强劲。目前的个股股价基本反映了各公司2013年的业绩预期，医药行业整体市盈率(TTM整体法，剔除负值)33.58倍，相对全部A股的溢价率171.24%；同时银行、地产股的先行调整，形成了此消彼长的估值压力；一季度在兑现了2012年报业绩和政策利好后，二季度新版基药目录招标和各省市的非基药招标逐步开始，降价因素对企业下半年的盈利产生直接影响；“二次议价”、中药调价、新进基药品种调价等因素不确定性加大；短期内，板块缺乏继续上涨催化因素，但行业长期的趋势依旧不变，因此，板块走势短期内的向下调整为未来的长期布局提供二次机会。在政策面不确定性影响下，二季度我们下调行业至“同步大市”评级。
行业盈利状况难超预期
根据发改委数据，2013年1-2月份，医药产业完成产值2914亿元，同比增长22%，继续保持平稳增长态势。其中，化学药品原药527亿元，同比增长19.2%；化学药品制剂813亿元，同比增长20.9%；中药饮片164亿元，同比增长28.9%；中成药679亿元，同比增长22.2%；生物生化药品293亿元，同比增长22.4%；医疗器械244亿元，同比增长21.9%。1-2月份，医药产业工业增加值增长15.3%，高出工业增速5.4个百分点；医药产业产销率为97.1%，较上年同期提高0.7个百分点，高于上年年底1.5个百分点。
统计局数据显示2013年1-2月，医药行业实现销售收入2724亿元，同比增长22.7%，略高于2012年同期21.3%增速；实现净利润50.4亿元，同比增长24.35%，大幅好于2012年11.47%的增速。利润同比增速持续上升，创出近一年新高，显示行业盈利水平恢复至正常状态。
截至2013年4月13日，从已公布2012年报数据的123家上市公司(剔除两家ST公司)看，大部分公司的营业收入实现同比正增长，只有16家公司负增长，53家公司增长范围在0-20%内，45家公司增长范围在20%-50%内。从净利润同比变动范围看，实现利润同比负增长的公司35家，0-20%增长的公司28家，20%-50%增长的公司42家。可见，上市公司增收不增利情况仍旧存在，个股业绩分化仍旧严重。
在2012年行业盈利情况走出了触底回升的趋势后，我们认为2013年一季度以及二季度在政策面没有实质影响阶段，企业的盈利状况会延续2012年的上升趋势。而在新版基药目录招标与各省非基药招标后，企业的盈利状况会出现不同程度影响。截至4月12日，共有69家医药上市公司公布了一季度业绩预告 ，52家公司业绩预增、略增或扭亏，占比75%；14家企业业绩负增长但仍盈利；3家公司首度出现亏损。而净利润同比增长超过20%的企业达到47家。
在新版基药目录二季度招标结束后，对有品种进入目录的企业，特别是占营业比重较大的企业在下半年的业绩会有较大弹性。
有待消化估值压力
2012年12月以来，A股在金融地产的带领下，走出了一波反弹行情 ，医药股也同步于这波行情，而且行情得以延升且更强势。年初至今，生物医药行业位列涨幅榜第一，累计涨幅达到16.54%(截至4月12日)，期间还创出了近一年半的指数新高5362.29(申万医药指数)。而沪深300指数累计下跌2.41%。
在2013年度策略报告中，我们看好医药板块一季度的表现，主要原因是经济复苏会低于预期，周期性行业业绩短期难以恢复；医药行业在2012年4季度经营数据回升明显，政策面较真空，一季度的行情会受益于行业基本面数据优势而出现估值切换行情。在政府加大2013年医疗投入预算和基药目录扩容等利好因素下，医药板块与全部A股的相对溢价率(TTM整体法，剔除负值)不断创出新高，在达到184.5%的历史新高后，近期出现回落。新高出现的原因是医药板块上涨行情延升，而银行、地产板块先行回落调整，此消彼长后产生历史新高。因此，相对高估值的压力将会制约医药板块的继续上涨，短期内消化相对高估值的过程不可避免。
横向比较我国十二五规划期间七大战略新兴产业的市盈率与全部A股的相对溢价率，医药行业(171%)处于较高水平，略低于环保行业，低于生物育种与新材料行业；横向比较具有消费属性八大行业市盈率，制药行业(33倍)处于最高水平，医疗保健与服务(30X)也处于较高水平。综合考虑医药行业的新兴产业属性与消费属性，以及行业盈利相对于制造业其它行业的稳定性，医药行业目前的估值与相对溢价水平基本处于合理区间的较高位，维持小幅修复可能性较大。
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