国家发改委9月6日批复10项污水、生活垃圾相关工程。政府选定环保作为扶持行业，既有拉动投资的考虑，也有促进经济转型的动力，可谓两全其美之举……

　　发改委再批10环保项目

　　国家发改委9月6日下午公布的信息显示，近期批复了10个环保投资项目，包括9个污水处理项目以及一个垃圾焚烧发电厂工程，均位于中西部地区。其中，污水处理项目合计将新建污水管网近350公里。万州区垃圾焚烧发电厂一期工程建设规模为垃圾处理800吨/日，设一台15兆瓦凝汽式汽轮发电机组。

　　此外，同时获批的还有中磁科技股份有限公司的新建高性能烧结钕铁硼磁性材料项目。项目建设地点为山西运城市盐湖区盐湖工业园，建成后年产高性能烧结钕铁硼磁性材料3000吨，主要应用于核磁共振、风力发电、直流变频空调、汽车等领域。

　　另外，继周三批复总规模超8000亿的全国多个城市轨道交通建设规划后，发改委今日再次批复20个项目，其中包括13个公路建设项目，总里程超过2000公里。另有多个集装箱码头和航道获批。

　　在批复的13条公路建设项目中，中西部地区占据大部分，其中青海茶卡至格尔木公路改扩建工程474公里，新疆阿克苏至喀什公路429公里，新疆乌苏至赛里木湖公路301公里。其他如湖南、广东、吉林、江西、浙江、河北、辽宁、甘肃、西藏、云南各有一条公路获批。(大众证券报)

　　“十二五”节能环保重点项目投入3.6万亿

　　国家发改委副主任张晓强12日在2012天津夏季达沃斯论坛上回答《经济参考报》记者提问时表示，“十二五 ”期间，节能环保重点项目的投入将达3.6万亿元。

　　国家发改委相关人士12日在电话中确认，这一数字高于《“十二五”节能环保产业发展规划》的2万多亿元的投资规模，也高于“十二五”节能减排重点工程的2.3万多亿元的投资规模。

　　上个月发布的《节能减排“十二五”规划》显示，初步测算，“十二五”时期实施节能减排重点工程需投资约23660亿元。

　　另据《“十二五”节能环保产业发展规划》测算，到2015年，我国技术可行、经济合理的节能潜力超过4亿吨标准煤，可带动上万亿元投资；节能服务总产值可突破3000亿元；产业废物循环利用市场空间巨大；城镇污水垃圾、脱硫脱硝设施建设投资超过8000亿元，环境服务总产值将达5000亿元。(经济参考报)

　　电力下半进一步向好 环保有望受财政推动

　　火电、热电净利润大幅增长，水电业绩低迷。火电板块归属于母公司的净利润同比增长38.17%；热电板块归属于母公司的净利润同比增长49.05%；水电板块归属于母公司的净利润同比下滑-8.52%。火电、热电利润大幅增长主要受益于去年电价上调以及上半年煤价的下跌。水电上半年业绩幅增长主要原因是来水较差，但进入7 月份来水好转，三季度水电业绩值得期待。

　　环保及水务细分行业实现高增长。环保及工程服务板块营业收入上半年同比增长21.72%，归属于母公司的净利润同比下滑-34.45%。水务板块营业收入上半年同比增长13.07%，归属于母公司的净利润同比增长5.31%。从细分行业来看，脱硫脱硝、固废处理、再生水实现了高增长。

　　电力行业投资策略。港口煤经历了超过半年的下跌后，进入8 月份港口煤炭价格基本企稳，而坑口煤炭价格仍处于下跌通道，以大同矿区为例，进入8月末仍下跌35 元/吨，约6%的水平。目前看经济形势并无大幅好转的迹象，动力煤价格并无大幅反弹的迹象，而坑口煤的继续下探也反映了煤炭供需形势仍较缓和。而我们统计了代表性坑口煤及港口煤的季度均价情况，发现进入3季度均价下跌幅度最大，考虑到火电企业对燃料成本一定的滞后期，下半年火电企业环比要进入一步大幅好转，鉴于此我们维持整个板块“看好”的投资评级。建议关注华能国际(600011)、华电国际(600027)、宝新能源(000690)、内蒙华电(600863)、国电电力(600795)、金山股份(600396)、京能热电(600578).

　　环保及水务行业投资策略。今年上半年主要是政策制定期，下半年环保行业将进入订单收获期和业绩收获期，下年业绩增速有望进一步加速。此外，环保行业属于政府投资驱动型，受整体宏观经济下行影响不大，而有可能成为政府刺激经济的手段之一，在目前经济形势严峻的情况下，短期投资可能增加，我们仍维持环保行业“看好”的投资评级。建议关注桑德环境(000826)、碧水源(300070)、维尔利(300190)、雪迪龙(002658).

　　投资风险：电力行业：煤炭价格下半年至跌回升；经济下滑严重，发电小时恶化超预期；电价下调风险；10 月份以后来水严重低于预期风险。环保行业：环保政策落实低于预期风险；竞争激烈盈利能力大幅下滑风险。

　　环保估值继续走高 选择质优公司

　　各子板块本月表现均优于大盘

　　8 月份，环保、水务、燃气板块表现均优于大盘表现。截至2012 年8 月31 日，环保行业月度涨幅为2.44%，水务为-0.21%，燃气为5.47%，同期沪深300涨幅为-5.49%。环保估值的相对溢价仍然较高，截至8 月31 日，环保PE 及为39.42，估值相对溢价为416%。水务板块的估值水平较7 月基本持平，燃气板块估值呈现出上升趋势。

　　多省市推进阶梯水价

　　甘肃省明确将全面推进阶梯水价改革；新疆 2015 年将全面实施阶梯水价；西宁举行水价听证会，将调高居民供水价格；8 月，国际天然气价格小幅下跌，截至最新2012 年8 月31 日，美国天然气期货价格为2.80 美元/百万英热单位。

　　《节能减排“十二五”规划》正式发布

　　8 月21 日，《节能减排“十二五”规划》正式发布，规划显示将安排2.3 万亿投资十大节能减排重点工程；新修订的环保税实施方案已上报国务院；环保法将实施23 年来首次修改；第二批餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市名单即将公布，餐厨垃圾处理进程加快。

　　餐厨垃圾处理市场发展加快

　　目前我国城市餐厨垃圾产生量巨大，但现有处理能力较低。根据相关规划，“十二五”期间餐厨垃圾专项工程投资109 亿元，规划餐厨垃圾处理能力3 万吨/日，并明确餐厨垃圾处理建设将采取试点城市先行的方法。目前我国餐厨垃圾建设正在处于管理制度建设和处理产能建设的起步阶段，未来处理项目建设有望加快。目前开始布局餐厨垃圾处理市场的上市公司有桑德环境、维尔利、东江环保.

　　投资建议

　　水务行业重点跟踪自来水提价等对相关公司的业绩影响，关注洪城水业。燃气行业来看，由于西气东输的正气通气时间临近，对行业有一定的刺激，燃气行业推荐西气东输带来供应气量大幅增长的深圳燃气。我们对环保行业持“推荐”评级，重点关注两类公司：一是龙头企业，桑德环境；二是关注订单可能超预期的公司，维尔利、天立环保.

　　环保行业：政策与表态密集 “稳增长”选定环保

　　稳增长选定环保。财政部长谢旭人9月5日表示：“统一思想狠抓落实大力支持节能减排工作”，国家发改委9月6日批复10项污水、生活垃圾相关工程。政府选定环保作为扶持行业，既有拉动投资的考虑，也有促进经济转型的动力，可谓两全其美之举。

　　地沟油事件凸显治理难度。国内地沟油第一大案的影响至今仍在持续发酵，健康元等公司也卷入其中。我们认为国内首先需要理顺餐厨垃圾处理中的利益流向，其次是做好垃圾分类与油水分离，否则餐厨垃圾处理的产业化道路将比较漫长。

　　武汉修复最“毒”地块获国家支持。武汉的毒地修复是目前国内的标准模式：通过土地开发与土地增值的模式，解决企业的治理动力和资金来源问题。市场参与者主要是各地环科院与建筑商或者土地开发商。我们认为国内土壤修复的市场打开仍需时日，主要原因是修复标准缺乏统一标准，修复项目缺乏市场化运作。

　　《生活垃圾填埋场渗滤液污染防治技术政策》公开征求意见。征求意见稿中规定，到2015年，垃圾填埋场渗滤液处理设施应100%配套，新建垃圾填埋场的渗滤液处理设施必需同步设计、施工、运营。征求意见稿的最终通过实行，将扩大维尔利这样的专业垃圾渗滤液处理公司的市场空间，有助于公司将覆盖市场从大城市推广到中小城市。(国泰君安)

　　维尔利：进军固废处理 推动战略转型

　　1、产业链向上游延伸，促进战略转型，打开成长新空间。

　　之前，公司主要业务集中于垃圾渗滤液处理领域，单个项目投资相对较小，收入规模也相对较小。此次通过增资控股瑞科际公司，维尔利公司将成功实现产业链向上游的垃圾处理领域延伸，促进公司实现从单一垃圾渗滤液处理业务向固废处理业务的战略转型。

　　与垃圾渗滤液处理市场相比，固废处理市场空间更为巨大，我国“十二五”期间仅生活垃圾处理设施建设投资就将超过2600亿元，其中餐厨垃圾处理设施建设投资109亿元，战略转型成功后，维尔利将面对更巨大的市场，打开新成长空间。

　　2、投资带来新气象，厦门项目有望大幅提升公司工程及运营收入。

　　根据《投资合作意向书》，增资完成后，维尔利将优先担任瑞科际项目的工程施工承包单位。目前，瑞科际公司已获得厦门reCulture生活垃圾资源再生示范厂BOT项目(1200吨/天)、并有望再获得厦门市餐厨垃圾处理BOT项目(500吨/天)，两项目的实施为维尔利近三年工程收入、及未来长期的运营收入都将有大幅提升。

　　3、渗滤液处理龙头地位保持，垃圾处理新业务有望继续拓展，订单持续增加可期。

　　2011年，公司在渗滤液处理业务上持续开拓，大项目中标率保持在高位，新中标项目累计达到4.5亿元，且大部分将在2012年结算，因此，2012年增长相对较有保障。2012年5月份开始，公司进入新一轮订单获取高峰期，截至目前，2012年新中标项目已达到1.2亿元，未来还将持续增长，公司在垃圾渗滤液处理领域龙头地位稳固。

　　此外，公司目前在餐厨垃圾领域积极进行技术研发及储备，公司通过此次增资瑞科际已成功实现了生活垃圾处理及餐厨垃圾处理领域拓展的第一步，凭借瑞科际在厦门地区的影响力，未来公司还有望持续拓展厦门市及其周边地区的其他渗滤液处理项目及固废处理项目。而且，这种收购当地具备资源优势企业实现异地扩张的战略，也可能在其他地区继续复制，带来订单的持续增长。

　　4、公司发展上新台阶，业绩增速有望提升，维持“审慎推荐”投资评级。

　　若不考虑未来餐厨垃圾处理领域业务对公司业绩的影响，我们预测公司2012~2014年每股收益分别为0.73元、0.94元、1.12元(按最新股本全面摊薄)，若考虑公司自2012年底开始承接瑞科际生活垃圾处理项目工程实施、2013年开始承接厦门餐厨垃圾处理项目工程实施，则公司2013-2014年业绩将有较大提升，2012~2014年每股收益有望分别达到0.76元、1.20元、1.66元，以2011年为基数，近三年复合增速达到50%；目前对应2012年PE估值为33倍、对应2013年PE估值为21倍，估值合理，维持对公司“审慎推荐”的投资评级。

　　5、风险提示：餐厨垃圾项目未如期获得的风险；固废项目前期工作较长影响工程进度；应收账款增加带来坏账风险。

　　桑德环境：固废处理投资加大 助推公司成长

　　固体废物处理工程业务仍是公司发展的核心

　　公司主营业务包括水务、固废处理两大块，以固废处理业务为主。公司固废处理项目全国布局，而且涉及的领域比较广，从生活垃圾处理向工业危险废物处理、污泥处理、汽车拆解、餐厨垃圾、废弃资源综合利用等多个领域进行拓展。其中垃圾处理领域，竞争企业较多；整体来看，公司进入固废处理领域早，业务链比较全。而公司固废处理工艺也从之前的填埋和综合处理向垃圾焚烧方式发展。

　　固废处理的市场化机制、上网价格出台、节能减排等政策，对垃圾处理行业发展有决定性的作用。受垃圾上网电价优化政策出台，政府投资力度加大，十二五期间，垃圾焚烧发展迎来高峰期。目前垃圾处理企业有10多家，具有持续的投资能力；公司经过多年的发展已成为一家工程经验丰富且具有竞争优势的企业。

　　公司水务业务主要集中在湖北区域，发展相对较为稳定；水务业务未来定位，是在湖北省内收购一些水务项目，将会略有增长。

　　BOT业务模式稳步推进

　　2012年5月14日，重庆市开县人民政府与桑德环境在开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》，是公司在重庆拿到的又一个区域的建设项目，再次拓展了公司的BOT业务模式。此前，公司与重庆市南川区人民政府签署了《重庆市南川区生活累计处理特许经营协议》。公司已成功进入重庆、安徽、湖北、山东、黑龙江、江西等地的垃圾处理市场。

　　目前，公司大部分BOT 项目尚未开工，后续随着静脉园、山东、重庆等地区大项目的建设，公司运营业务的发展将进入一个新台阶。而随着我国垃圾处理行业的规范化、垃圾处理费以及电价机制的理顺，未来公司BOT业务将成为公司业绩增长的亮点。

　　集团成就公司固废龙头地位

　　2012年4月，公司公告，拟自筹资金收购桑德集团所持湖南桑德静脉产业发展有限公司32.5%股权，交易金额为2600万元，收购完成后，公司将拥有静脉产业发展有限公司100%股权。湖南静脉园项目投资约50 亿元，投资项目内容包括长株潭固废处理中心；再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心；循环经济型企业孵化中心；环保及循环经济技术研发中心；循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等，该项目将分两期建设，预计一期项目13年投产，将成为公司业绩重要增长点。

　　此外，集团还拥有2个危废处理项目，集团承诺未来3年将危废处理项目注入公司；危废处理项目注入后，对公司利润影响不大，但会成为公司未来战略性资产。集团资产持续注入成就公司固废处理龙头地位。

　　配股融资有望推进项目进程

　　2012年4月公司董事会同意公司与中国外贸金融租赁有限公司进行融资租赁交易，融资金额为2亿元。公司以全资子公司湖北合加环境设备有限公司的部分生产设备，与中国外贸金融租赁有限公司进行融资租赁交易，本次融资金额为1.5亿元，其余5千万元融资金额根据公司生产经营需求另行办理租赁业务。

　　2012年年初公司推出配股计划，计划拟按照每10 股不超过3 股的比例向全体股东配售股，拟募集资金不超过19 亿元。本次配股成功将有助于缓解公司资金紧张的局面，扩大公司固废处理领域的投资规模，巩固其固废行业龙头的地位。目前公司拥有大量的BOT项目，配股融资完成后，有望推动相关项目的快速开展。

　　盈利预测

　　预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元，1.07元，1.23元，考虑到十二五期间国家对固废行业投资力度加大，具有爆发性成长空间，公司作为固废行业处理的龙头公司业绩也将迎来爆发期，而湖南静脉园、重庆、山东等大项目，为公司未来业绩提供新的支撑点，维持推荐评级。

　　风险提示

　　固废项目进展缓慢；应收账款占比较大带来坏账风险。(日信证券)

　　碧水源：综合竞争优势位于行业前列

　　专注于水资源化处理

　　公司主营业务是为客户一揽子提供应用 MBR 技术建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，主要业务领域是城市污水处理与再生利用，同时还承担新农村建设及水源保护区水环境治理等业务。公司营业收入由 2007 年的 2 亿元增长到 2011 年的 10 亿元，复合增速 49.53%。营业收入由 2007年的 0.7亿元增长到 2011年的3.6亿元，复合增速50.59%。公司毛利率和净利率逐年提升，目前毛利率保持在48%左右，而净利率保持在35%左右。

　　受政策支持，行业发展空间巨大

　　《七大战略新型产业规划》把膜生物反应器技术及膜材料制造技术分别列入了环保节能产业及新材料产业发展的规划中，为膜技术与膜产业的发展奠定了良好的基础。同时，十二五规划要求，到2015年再生水利用率达到15%，较2010年不到10%有较大提升，而发达国家的再生水利用率已达到 70%；饮用水标准提高和污水处理再生水投资提升MBR市场空间。

　　综合竞争实力较强

　　公司在超/微滤膜制造技术、新一代节能降耗、新型膜组器设备技术、MBR与 CMF 应用工艺技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展，并处于行业领先地位。同时，公司开始利用自身的技术进入工业污水领域，形成了综合技术实力。在膜材料生产方面展，公司在北京怀柔基地继续扩大产能、在昆明开建新的基地，并在无锡与日本三菱丽阳株式会社成立合资企业生产膜材料，以满足公司日益增长的市场需求。

　　投资建议

　　预测公司2012-2014年 EPS分别为1.02元、1.34 元和 1.72元。公司稳步推进的扩张模式保障公司的长期发展；而十二五期间国家加大对环保的投资力度，其中重点支持膜技术的发展，因此，我们看好公司 MBR 技术在污水处理中的优势和成长空间，维持推荐评级。

　　风险提示

　　1)业绩季节性波动的风险；2)宏观经济波动导致项目进度放缓的风险。(日信证券)

　　雪迪龙：脱硝监测需求爆发 脱硫监测进入更换期

　　脱硝业务下半年是业绩及合同的高峰期。公司脱硝监测上半年确认收入并不多，预计下半年确认是上半年的 2 倍。进入 3 季度招标的明显增多，预计 3-4 季度是合同高峰期。脱硝业务未来的实施主体与脱硫业务基本相同，即专业的环保公司，公司与国内主要环保公司建立了良好的关系， 公司在脱硫领域的市场份额约为 30%，预计未来在脱硝领域的份额在 30%以上， 我们在之前的调研简报中也分析了国控脱硝监测的市场容量，预计在 25 亿左右，预计在未来 3 年内实施完毕，对应公司的业绩年均在 2.5亿左右，是公司未来烟气监测的增量业务，而公司 2011 年燃气监测部分的收入仅 1.74 亿元。

　　城市燃煤锅炉脱硝业务有望推进，大型电厂脱硫监测即将进入更换期。截至“十一五”末，我国累计建成运行 5.65 亿千瓦燃煤电厂脱硫设施，全国火电脱硫机组比例从 2005年的 12%提高到 80%，主力电厂脱硫空间不大。 “十二五”期间，我国将加大节能减排的控制力度，二氧化硫排放总量下降 8%，要完成“十二五”二氧化硫总量降低 8%的要求，城市供暖小锅炉也需要安装脱硫设施，预计未来 20 蒸吨以上的锅炉全部实现炉外脱硫。由于供热锅炉数量较多，如果安装脱硫烟气监测，未来市场容量也巨大。脱硫监测设施的使用寿命远低于脱硫设施本身，预计使用寿命在 5年左右，而第一批脱硫设施上马是“十一五”末，马上第一批脱硫监测设施进入更换期，而公司在国控的大型电力公司脱硫设施的市场份额约 30%，未来更换市场采用原有厂家设备的概率较大，公司脱硫监测有望受益于此。考虑到脱硫烟气监测系统未来的更换市场，公司脱硫烟气监测业务“十二五”不会出现大规模萎缩，我们预计仍有望保持 5%—10%的稳定增长。

　　非电领域环保成为燃气监测远期业绩增长点。目前我国在水泥、钢铁等行业的环保投资仍未开始。以水泥为例，国内安装脱硫设施的仅20%，脱硝设施基本没有安装，随着国家环保政策的严格，在水泥、钢铁等领域的环保设施的投资力度增大，这将成为公司产品的另外的重要市场。

　　积极开拓新领域，受益于环保监测广度及深度的提高。公司目前主要业务在烟气业务监测，未来公司将拓展至污水监测、大气监测等领域，目前相关产品储备已经完成，已经具备 PM2.5 监测和污水监测的能力。此外，公司也考虑通过并购的措施延伸至其他产品领域。而我们认为我国的环保事业才刚刚开始，环保监测的深度和广度都不够，未来有望进一步加深，而公司作为环保监测设备公司有望充分受益于此。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司 2012-2013 年业绩分别为 0.87、1.08 元，对应目前市盈率为 24、19倍，脱硝烟气监测业务有望在 4 季度爆发且“十二五”期间有望持续增长，此外公司积极开拓其他环保监测领域，公司较其他大气环保公司更具业绩持续性，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。

　　投资风险。脱硝烟气监测市场份额低于预期；竞争激励毛利率降低；其他环境监测领域的进度持续低于预期。(山西证券)