航运行业：沿海煤运价低位企稳
行业数据点评:集装箱运输:一季度巨亏,预计二季度扭亏为盈,三季度盈利扩大,四季度淡季盈利回落。1)需求旺季不旺:今年1-5月欧线运量同比回落1.7%,1-6月美线同比仅增长2.7%。从7-8月份的港口数据判断,全球集运需求还没有旺季特征。2)船东控制运力供给意愿加强:尽管7月末全球的船队规模同比去年同期扩张了6.9%,但是船东通过航线调配、闲置运力、控制航速等形式,使得欧美等主干航线的运力出现同比收缩。7月份的欧线和美线运力同比去年同期回落5.0%和3.3%,因此尽管今年需求不佳,但供求状况仍好于去年。从近期的运力走势来看,船东扩张意愿又搜回落。首先,7月第一周集装箱船的闲置比例约2.8%,较之前一周上升0.1%,这是自今年3月以来的闲置比例首度回升,闲置比例在旺季提升较为罕见。其次,7月份欧线和美线的运力环比增速显著放缓,分别只有0.7%和2.1%,比起之前两个月的环比增幅显著回落。3)运价维持高位,欧线走弱,美线走强:欧美航线运价都继续处于赢利区间,欧地航线略有回落,美线继续攀升至历史高位。其中上周末的欧线和地中海航线运价分别为1612美元/TEU和1549美元/TEU,均较前期高点有200美元/TEU左右的回落,但是仍然高于1200美元/TEU左右的盈亏平衡点。美西和美东的航线运价分别为2782美元/FEU和4098美元/FEU,继续向上攀升,已经与历史高位基本相当。预计8月底前,欧地航线运价因为斋月的原因继续回落,但9月将在回落的基础上继续提升;美线方面,班轮公司在美西线宣布9月初提价500美元/FEU,预计能起到维持运价的作用。
干散货运输:一季度巨亏,预计全年持续亏损。7月份BDI再次回落到1000点以下,截至8月13日,BDI报收774点。三大船型Capesize、Panamax、Handy的租金指数分别较年初回落了64%、51%和25%。2012年我们看不到运价反弹的可能性。但2013年供给增速会回落至7%,2014年回落至3%,因此如果需求届时能维持3-6%的常态增速,运价将在2013年下半年起逐步进入低位回升期。
油轮行业:预计全年整体亏损。7月份VLCC运价环比六月份下降85%,目前TD3航线租金水平仅1100美元/天,淡季特征显著。长期看虽然从供给增长的角度看油轮行业是三个子行业中增长最慢的,但是需求增速也是最慢的。从目前的供求格局展望来看,我们基本判断运价筑底,但尚不确定运价能趋势性回升。
沿海煤运:预计前三季度亏损,四季度亏损有望季节性收窄。以秦皇岛-上海的煤运价格为例,上周运价为29.5元/吨,较之6月底的24.6元/吨反弹20%,反弹的原因主要是沿海极端天气造成的运力短暂收缩和煤炭价格的企稳。但我们估计保本点大约40-50元/吨,因此目前船东仍在亏损。往后来看,9月份中下旬大秦铁路检修可能导致运价再次承受压力,但四季度冬季天气转冷后可能使得运价出现季节性反弹。
投资建议:A股:板块整体维持中性。个股估值处于历史低点,基本面基本筑底,但短期内看不到超预期的改善趋势。业绩方面,预计中海集运二季度环比扭亏为盈,三季度盈利环比扩大,但是投资者在弱市背景下担忧四季度的集运淡季到来后,运价下跌是否会超预期。基于近期闲置运力回升等迹象判断,我们认为四季度运价回落幅度可控,但是这需要淡季的时间检验,因此建议关注集运运价在四季度淡季的可持续性。
H股:板块整体维持中性,个股估值处于历史低位。其中,各家集运公司中报将传递正面信息,中海集运、SITC在中报前有望有交易性机会。另外,中海发展短期内跟随煤炭板块有所表现,但是我们预计中报业绩、三季报业绩、9月份沿海运价表现将持续压制股价表现空间,建议等待四季度煤运旺季的机会。
风险:欧美经济数据超预期走弱。 (中国国际金融有限公司)
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