港口行业：下半年投资收益回报率难改善
上市公司净利润业绩增速出现负增长：虽然2012 年上半年营业收入保持20.5%的增速，但由于人力、燃料、动力照明等成本的快速上涨，盈利能力较为明显下降，使得上市公司净利润同比-0.5%的增长。主要港口上市公司上半年装卸费率出现下降，一方面是因为转移定价能力下降，表明竞争环境的加剧或产业链议价能力的下降；另一方面则是货种结构的变化，尤其是收费较低的中转货量的增加。
上市公司个体层面差异较大：华南港口普遍出现增速下降甚至负增长，华北地区部分港口则保持较快增速，个中原因有港口发展阶段的差异，也有产品结构的缘故。处于成长期的宁波港、唐山港、连云港和厦门港务其主要业务保持较快的增长，业务和产品结构较好的厦门港务和连云港则一直保持较快的业绩增长。
需求预计增速稳定，未来产能利用率存在下滑风险：由于中国经济预计将进入较为平稳增长的时期，而港口建设无论在规模，还是在方向上，均处于高速建设期间。个中原因主要与地方政府投资及方向发展的定位有关，预计未来环渤海和华东地区产能利用率存在下降的风险，因此建议关注腹地经济较好、具有一定的区域垄断性的上海港、宁波港、唐山港等腹地型港口。
投资建议及估值：我们认为随着全球经济增速的放缓、中国内外贸易需求增速的下降，下半年因派生需求而存在的港口行业投资收益回报率难有改善的迹象。我们认为港口上市公司的估值主要由盈利驱动，由于投资回报率难有改善，因此港口上市公司难有提升。我们建议投资者关注短期盈利向上改善、发展前景较为清晰的日照港、唐山港、连云港等；另外关注处于业务成熟期，股息率高的投资品种上港集团（600018）等。从港口的估值和安全性来看，我们继续维持港口中性评级，给予上港集团、宁波港、唐山港、连云港、厦门港务增持的投资评级。(齐鲁证券)
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