煤炭行业：多因素推动煤价下跌 等待买入
【研究报告内容摘要】
经济放缓、进口增加和天气因素推动煤价回落，下调2012年煤价预测
多种因素共同推动煤价特别是动力煤价显著下跌。截至7月2日，秦皇岛5500大卡的动力煤价下跌至665元/吨，创下2009年11月以来的新低。主要因素包括：一是国内经济放缓导致煤炭需求疲弱；二是进口煤大幅度增加（2012年前5月合计进口11,273万吨，同比增加67.8%）；三是入夏以来雨水较多，导致2012年前5个月水力发电量同比增加7.8%，显著快于4.1%的火电增速。
预计3季度煤价仍将保持弱势，反弹有待4季度。一是国内煤炭库存处于历史高位，3季度需要经历去库存的过程。截至6月10日直供电厂库存高达9,313万吨，库存天数达28天，均处于历史高点。二是未来2个月进口煤量还将保持高位。纽卡斯尔港动力煤离岸价在6月29日为86.75美元/吨，到岸价比国内煤价低80元/吨；而从昆士兰进口焦煤到岸价比国内价格约低28元/吨。
下调2012年煤价预测，并相应调整公司的盈利预测。我们将2012年动力煤现货价格涨幅从-3%下调为-10%（这样依然隐含假设4季度煤价会反弹约7%），主焦煤价格涨幅从3%调整为-2%，炼焦配煤从0%调整为-5%，无烟块煤也从5%的涨幅下调至和去年持平，维持合同动力煤5%的涨幅。我们覆盖煤炭公司2012/13/14年EPS平均下调8.2%/8.6%/8.5%。
投资观点：介入时机还需等待，我们更偏好炼焦煤
介入还需煤价企稳和估值回调到位。自5月初我们下调煤价和行业评级以来煤炭股已经调整了15.8%，但煤炭板块PE估值仍有13.3倍，而全球煤炭平均估值约9.7倍。相比动力煤而言，炼焦煤的基本面更为稳健，因此我们更看好未来炼焦煤公司的反弹。
基于估值下调盘江评级至中性。自2011年12月22日我们将公司评级上调至买入以来，公司累计上涨34.6%，同期沪深300上涨3.8%。目前公司2012年PE为15.9倍，显著高于行业13.3倍的中值。我们下调评级至中性，目标价30.00元。但我们认为公司仍将保持较快的内生型增长，并将继续受益于贵州省的煤炭行业整合。（高华证券）
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