商业行业：零售增速低于预期 关注估值修复
走势同步沪深300：4月份申万商贸指数上涨7.19%，涨幅略高于沪深300当月6.98%的幅度，在4月消费促进月及清明、五一小长假的推动下，行业见底预期逐步确立，且在估值处于低位的形势下，行业关注度有所提升。我们认为由于4月假日比较集中，5月消费部分被4月透支且行业进入淡季，难以形成明显的反转趋势，行业走势仍将比较平淡，业绩度过低点的公司行情有望修复。
消费增速较低，CPI平稳回落：4月，我国社会消费品零售总额15603亿元，同比增长14.1%，增速比3月下降1.1个百分点，扣除价格因素实际增长10.7%，较3月下降0.6个百分点，低于我们的预期，其中石油及制品增速明显下降及价格回落对社零增速造成了明显的负面影响，食品、服装、日用品等消费仍保持了稳定增幅，我们认为零售数据在2季度将见底回升，平稳度过淡季后，行业环境会有所好转。
价格方面，4月份居民消费价格总水平同比上涨3.4%，较3月下降0.2个百分点，符合我们的预期，环比下降0.1%。我们认为随着消费淡季的到来，5月CPI水平将继续稳步回落至3.1%左右。
信心指数下滑，估值水平较低：3月消费者信心指数下滑至100，主要由于未来收入预期并不乐观及价格持续高位，我们认为4月消费者信心指数在节假日拉动及打折促销增多的环境下将有所恢复。商贸行业2011年估值处于市场中等偏下水平，我们认为在2012年行业逐季向好的背景下，优质公司估值具备提升空间。
关注业绩反转下的估值修复：在行业逐步向好的背景下，我们看好业绩有望反转及增速较为确定的公司的估值修复，在地域选择上，我们仍偏重布局二三线市场的上市公司。关注鄂武商A、欧亚集团、文峰股份、步步高、天虹商场和友阿股份。
风险提示：经济增长的不确定性带来的系统性风险，租金及人力成本刚性，电子商务增长等因素对行业发展及市场预期的影响超出预期等。
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