家电：行业景气分化 空调冰箱或有惊喜
2012年，伴随刺激政策的陆续退出，以及国内外经济形势不佳的背景之下，家电行业将面临更多的困难。刺激政策的推出对于整个行业而言，在对市场需求释放起到较好激发效果的同时，也对市场需求自然增长态势起到了一定的干扰作用。白色家电行业2012年成本压力较上年有所减弱，预计全年原材料价格将持续低位运行。长期来看，随着家电产品消费升级，技术创新等综合实力较强的企业将继续保持较好的发展前景。从近期投资角度来看，空调和冰箱市场目前正逐步进入销售旺季，将为二级市场带来阶段性投资机会，建议重点关注以上两大子板块。建议重点关注的上市公司有格力电器（“推荐”）、青岛海尔（“谨慎推荐”）、奥马电器、合肥三洋（“推荐”）。
政策退出对空调影响小于预期
产业在线数据显示，今年3月份家用空调总销量1252万台，同比下滑1.66%。其中，3月份内销完成616.2万台，同比增长0.72%。尽管3月份内销增速环比出现下滑，但3月份内销实现正增长已超出我们的预期。今年前三个月家用空调内销总量完成1281.5万台，同比下滑3.07%，下滑幅度小于我们之前的预期。因此，今年家用空调市场开局好于预期，也预示全年家用空调的内销情况超市场预期的可能性较大，表明政策退出所带来的负面影响程度也不及市场预期那样如此之大。展望4月份开始的销售旺季，我们调高对空调市场的内销预期，预计今年4-6月份空调内销下滑幅度为15%左右。
出口下滑幅度低于预期，未来出口形势将好于预期。产业在线数据显示，今年3月份家用空调出口完成635.8万台，同比下滑3.86%。尽管较2月份的良好增长出现逆转，但下滑幅度明显低于预期。今年前三个月家用空调出口总量完成1533.5万台，同比下滑6.79%，远好于预期。在上年同期较高的基数影响下，今年前三个月家用空调出口增速尽管如期下滑，但下滑幅度远不及市场预期，整体表现良好。因此，我们调低对上年同期高基数影响程度的预期，调高4月份后的出口数据预测，预计4-6月份家用空调出口同比下滑幅度为10%左右。
除欧洲和拉美地区外，对其他区域家用空调出口均明显好转。我国家用空调半数以上是出口到亚洲和北美洲，从季节性上来看，每年的上半年是对亚、欧、北美和非洲等地区的空调销售旺季，下半年是对大洋洲和拉美地区的空调销售旺季。回顾去年，我国家用空调对北美地区出口总体表现良好，除去年8、9和10月份出现负增长外，去年其余各月份均有相对较好增长。特别是在去年12月份增速恢复至47.28%，所占当月总出口比重上升至13%，远超前一年同期水平。今年以来我国家用空调行业来自北美地区的订单继续保持良好，前两个月对该地区出口总量完成305.98万台，同比增长32.73%；其中1月和2月出口量分别为125.71万台和180.27万台，同比分别增长11.52%和53.04%。此外，2月份，除欧洲和拉美地区外，我国家用空调对其他地区出口均有明显好转。
生产状况良好，库存处于低位。今年3月份家用空调总产量约1211.9万台，同比下滑2.09%，一如我们之前预期。今年3月份的生产旺季将不及上年繁忙，但同比差异不大。截至3月底，家用空调库存总量约988.06万台，库存/销量约为0.79，环比和同比均有明显回落，也是历年同期最低，库存状况持续好转。伴随销售旺季的到来，预计4月份开始，家用空调库存状况有望继续保持较低水平。
从以上分析来看，今年前三个月家用空调内外销及库存状况均明显好于预期。我们认为，政策退出及高基数效应等负面因素的不良影响程度低于市场的预期，全年家用空调市场总体形势将比之前预期的要乐观一些。在维持全年前低后高走势判断基础上，我们调高家用空调市场内销和出口增长的预期，预计全年内销下滑幅度将有望小于10%，出口有望出现小幅增长。
作者：东北证券
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