我们重点关注的11家造船类上市公司2011年汇总收入1064.27亿元、同比增长4.3%,增速比2010年下降15.1个百分点;实现净利润83.81亿元、同比下降2.77%,这是多年以来净利润首次下降。2012年一季度,造船类上市公司汇总收入227.03亿元、同比下降8.02%,实现净利润15.11亿元、同比大幅下降39.26%。

　　从重点公司来看,2011年度中国重工收入还增长7.27%、中国船舶下降3.87%,净利润中国重工增长8.9%、中国船舶下降13.65%;太阳鸟收入增速和净利润增速都是全行业最高,分别为62.61%、37.69%,上海佳豪收入增速和净利润增速也分别达到57.39%和21.41%。2012年一季度,中国重工、中国船舶、广船国际收入分别下降11.52%、7.82%、-5.91%,净利润分别下降27.26%、62.68%、54.6%,增速最快还是太阳鸟、收入同比增长58.24%、净利润同比增长28.38%。

　　船价下降、成本上升致毛利率下滑

　　11家造船公司2011年汇总平均毛利率16.23%、比2010年下滑0.56个百分点,平均净利率7.88%、比2010年下滑0.57个百分点;2012年一季度,平均毛利率和净利率分别为13.47%和6.66%,比2011年度又大幅下降2.76和1.22个百分点,下降幅度有所加大。毛利率下滑主要是船价下降、钢材价格上涨和人力成本上升等因素,净利率下滑主要是毛利率下降、期间费用率上升等原因。虽然去年完工交付新船价格是协议后的新价,但克拉克松新船价格指数自2008年9月达到最高点(190)后持续跌到2010年1月的136点、下降28.42%;上海20mm船板价格月底均价在4990元/吨左右、同比增长4.54%;去年汇总期间费用率5.23%、同比提高0.13个百分点,今年一季度汇总期间费率5.84%、同比大幅提高0.53个百分点。

　　从重点公司来看,2011年中国重工、广船毛利率下降0.76和2.19个百分点,而中国船舶毛利率却提升0.88个百分点,主要是中船转回以前年度计提的存货跌价损失;2012年一季度,中船毛利率大幅下滑8.07个百分点,中国重工、广船毛利率也分别下滑0.9和8.67个百分点。去年,毛利率下滑较大的是太阳鸟(下滑9个百分点)、亚星锚链(7.15个百分点)、上海佳豪(6.64个百分点),今年一季度下滑最大的是亚星锚链、下滑10.51%。

　　收款放慢、预收款降低,经营性现金流大额为负

　　2011年,11家造船上市公司汇总经营性现金净流量-134.13亿元、而2010年度为108.66亿元,今年一季度经营性现金净流量继续为负、为-64.17亿元。经营性现金流量为负主要是收款速度放慢、新船订单减少导致预收款降低等原因。去年底,11家造船上市公司应收账款汇总余额285.61亿元、同比增长81.19%,增速远快于去年汇总收入增速4.3%;一季度末应收账款余额292.44亿元、再增长2.39%,而同期收入下降8.02%,说明货款收回速度放慢。去年,全球新船累计成交7512.65万载重吨、同比下降49.8%;由于新船订单不足和预收比例的下降,预收款下滑;2011年底,11家造船上市公司汇总预收账款余额490.42亿元、同比下降3.25%,今年一季度末继续下滑到442.76亿元、再次下降9.42%。

　　从重点公司来看,去年中国重工、中船、广船经营性现金净流量分别为-98.75、-24.29和-11.83亿元,今年一季度分别为-43.25、-13.26和-3.81亿元;中国重工2011年末应收帐款余额256.84亿元、同比增长81.94%,一季度末余额261.20亿元、增长1.7%,中船应收账款余额分别为7.72、10.01亿元,分别增长90.61%、29.66%。

　　新船订单缓慢复苏,船价仍在寻底

　　2011年,全球新船成交7512.65万载重吨、同比下降49.8%;完工交船16161.92万载重吨、同比增长6.85%;年底手持订单38232.18万载重吨、同比下降22.18%;我国新船成交、完工交付和年底手持订单世界份额分别为46.25%、41.59%和44.47%(以载重吨计),继续维持世界第一。今年一季度,世界新船成交1021.15万载重吨、同比下降58.4%;完工交船1160.02万载重吨、同比下降9.38%;季度末手持订单33836.63万载重吨、比去年年底下降11.5%。

　　预计新船订单将缓慢复苏,船价接近底部。克拉克松海运价格指数在2月10日那周创下8376美元/天的新低后开始回升,4月底到10536美元/天;BDI指数在2月3日创下20多年的最低点647点后也逐渐回升,4月底回到1148点;马士基等班轮公司今年以来已经多次提高运价。目前来看,世界航运景气度还比较低迷,但预计最差的时候已经过去;从时间点上看,造船业要落后于航运业、预计在6到12个月左右。我们预计今年全年新船成交在5000万载重吨左右,很可能是2003年以来的最低点、甚至低于2009年的5500万载重吨;明年新船订单将缓慢复苏。从新船价格指数来看,自2010年10月到2011年8月份持续维持在141、142点,之后开始下降,今年3月降到135点、回到2004年中期水平,离2003年初本轮周期启动的107点还有一定差距,但考虑到钢材价格和人力成本上升等因素,预计新船价格指数继续下跌的空间不大。

　　重点关注中国重工和太阳鸟

　　从新船订单角度看,今年很可能是此轮周期的最低点;但从公司业绩来看,按照克拉克松的统计数据,预计今年世界完工交付6609.57万修正总吨、同比增长37.62%,明年完工交付3322.82万修正总吨、同比下降49.73%,后年继续下降,考虑到拖期因素,今年最终增长幅度、明年下降幅度都很可能没有那么高,但今年应该是完工交付的最高峰年,因此乐观预计2014年是造船公司业绩的最低点。从行业趋势看,新订单是先期指标,我们维持行业“增持”评级,建议关注有持续收购概念的中国重工和主营游艇、特种艇等消费类船艇的太阳鸟。