电子行业：利润增速触底行业回升
一季度利润增速触底。一季度A股电子行业整体利润较去年同期持平(YoY一0.3%),但增速较去年四季度(YoY+21%)大幅下滑;收入增速为7%,较去年四季度的18%亦有所下滑。台湾电子行业一季度总利润同比下滑(YoY-24%),与去年四季度相当(YoY-26%),显示利润增速已明显企稳,收入同比下滑3%,去年四季度下滑1%。我们判断:(1)A股与台湾电子行业的收入、利润增长趋势基本相同,但台湾市场更强的周期属性在行业底部再次印证。(2)-季度A股与台湾电子收入与利润均处于本轮周期的底部,我们判断二季度开始A股与台湾电子股利润增速均将回升。
行业触底阶段业绩分化。一季度A股电子各重点子行业中,成长性行业如手机零组件、安防、连接器等均同比增长;强周期行业如半导体、PCB、被动元件、光电显示、光学器件等均同比大幅下滑,显示整体电子行业触底过程中业绩持续分化。
利润率随周期触底,费用率受制成本上升。随着行业周期下行至谷底,产能利用率创出新低,再加上企业受原材料和人工成本持续上升影响,一季度电子行业整体毛利率水平同比环比均有明显下降,同时销售费用率和管理费用率攀升,最终导致净利率的大幅下降。
库存天数仍高,但可望逐季回落。从库存数据看,一季度行业整体库存与去年下半年持平,但由于营收触底,存货周转天数显著上升。我们认为:(1)今年一季度的存货天数上升趋势与2009年一季度的情况相似,当时行业周期正处金融危机后的最低谷,存货周转天数创历史最高。但之后随着周期上行,库存天数便快速下降,而同时库存额却持续回升,显示企业库存回补力道强劲。(2)大陆电子企业在周期触底后,订单回升较台湾公司会有滞后,我们判断二季度中将会开始见到订单回升。
风险因素:原材料上涨及人民币升值带来成本上行风险;宏观经济恶化造成行业景气度下滑,以及行业产能过剩风险。
投资建议。我们维持电子行业“强于大市”的评级。我们认为整体电子行业正在经历从去库存到补库存的转折,行业基本面将逐季改善。我们判断今年5月国产智能手机新机种开始大规模推出,供应链有望逐步升温。重点关注欣旺达(亚马逊、华为供应链突破)、欧菲光(华为未来主力供货商、垂直一体化布局最深)、长盈精密(智能机与金属外观件即将放量)。强周期板块中LED行业的政策面和基本面有望持续超预期,预计背光、照明驱动将使行业二、三季度持续环比高增长。重点关注瑞丰光电、鸿利光电。
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