环保行业：估值合理 把握升势
4月大事回顾
2012年4月10日，国家发改委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，规定2006年1月1日后核准的垃圾焚烧发电项目均从4月1日起按通知执行相关政策。点评：(1)《通知》对垃圾焚烧发电行业短期影响中性，长期利好。(2)《通知》执行后垃圾焚烧发电掺煤行为将得到遏制。(3)省级电网负担或将加重。(4)垃圾焚烧所发电不能上网的可能性非常低。(5)目前，具有垃圾焚烧发电业务的上市公司有南海发展，泰达股份、城投控股、深圳能源、首创股份、桑德环境等。《通知》的执行对相关公司的影响程度视公司与当地政府的商谈结果而定，在具体商谈结果出来之前此政策对上市公司的影响为中性。
历史业绩：环保类公司业绩表现靓丽
分析环保行业年季报，得出以下结论：(1)环保行业现阶段处于快速发展期。2011年，环保行业营业收入同比增速均值为25.47%，净利润同比增速均值为19.34%。2012年1季度，以上两个数值分别为31.34%、11.83%。(2)多数公司净利润增速低于营收增速，毛利率下降、销售期间费用率上升是主因。(3)环保行业毛利率、净利率出现下滑。(4)销售期间费用率上升吞噬净利润，主要缘于财务费用率显著上升。(5)应收账款周转率小幅下滑，预计2012年维持下降态势。基于以上分析，我们判断在下游支付能力减弱背景下，资金实力雄厚的公司具备持续增长实力。
历史行情：4月环保行业表现不及大盘
2012年4月1日至27日，沪深300指数上涨6.98%，环保行业上涨4.40%，表现弱于大盘。截止2012年4月27日，国海水务指数、国海固废处理指数、国海大气治理指数、国海环境监测指数分别为720点、545点、574点、399点，折算后沪深300指数为840点。从4月数据来看，水务子行业表现最好，上涨7.60%。2012年4月，南方汇通上涨24.7%，位列环保行业涨幅榜首位。同期，维尔利下跌8.3%，是环保行业中表现最差的。
估值水平：环保行业估值合理
2012年4月27日，环保行业PE为21.24倍，全部A股PE为13.54倍，非金融行业PE为18.49倍。目前，环保行业PE/非金融行业PE为1.15倍，相比均值1.14倍溢价0.60%，估值合理。从PE、PB来看，环保行业估值水平在A股市场中处于中游水平。
5月投资策略：把握行业升势，精选优质个股
我们判断5月环保行业走势将强于大盘，给予“推荐”评级。原因有两点：一、目前环保行业估值合理；二、环保行业业绩靓丽，显示行业处于快速发展阶段。目前，环保行业处于快速发展阶段，但国内经济仍处于景气低点，这导致环保公司业绩出现分化。那些综合竞争力领先、资金实力雄厚的公司将实现业绩的快速增长，从行业中脱颖而出。我们综合考虑业绩预期增长速度、估值水平、资金充裕程度三个因素，精选出5只个股：天立环保(300156)、国电清新(002573)、碧水源(300070)、三聚环保(300072)、龙源技术(300105)，建议予以重点关注。
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