映象财经

　　证券时报记者 蔡恺

　　地方政府债务置换工程拉开序幕。2015年我国首只地方政府债券本周招标发行，银行扎堆承销团。据证券时报记者了解，银行承销地方政府债券实际上并不能获得太多效益，甚至有可能亏本。

　　有分析认为，地方政府债务置换有利于银行资产质量的改善，因此牺牲一点眼前利益也是值得的。

　　银行“包销”地方债

　　去年10月，国务院明确了从2015年开始，地方政府只能通过发债融资。今年初，财政部向36个地方政府下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。

　　近日，江苏省财政厅官网显示，2015年江苏省地方政府一般债券的承销团已正式组建，有27家机构入围。

　　其中，26家机构为商业银行，包括了16家上市银行，其余为一些政策性银行和城商行。据了解，上市银行的资质大多数为“A类主承销商”，可在全国范围开展债券主承销业务。

　　值得注意的是，承销团中仅有国海证券1家证券公司入选。银行间市场交易商协会的资料显示，34家A类主承销商中除了22家商业银行外，还有中信证券、国泰君安等12家证券公司。

　　为何券商们会如此缺席地方政府债券承销呢？

　　“地方政府债券并不是市场化的品种，承销基本上是亏本买卖，银行承销还可以拉一些政府存款，券商则基本没钱赚，因此券商也对此项业务兴趣不高，除非后续与地方政府有其他合作。”一家上市券商的固定收益部负责人称。

　　某上市股份制银行投行部人士表示，由于机构投资者对地方政府债券兴趣不大，且初期债券发行量也有限，因此虽然名曰银行“承销”，实际是由银行“包销”，由银行理财或自营资金购买，以换取地方政府存款以及后续的其他合作项目。券商自有资金不多，因此选择观望。

　　对于银行来说，如果持有债券可以获得利息收入，且能够从政府手中获得一些存款，改善存贷比水平，当然，也要付出存款利息成本。按照财政部最新发布的地方政府发债管理办法，发行利率在承销或招标日前1至5个工作日相同待偿期记账式国债的平均收益率之上确定。

　　“预计地方政府债券的收益率相比同期限国债并不明显，大概上浮15~25个基点，而且不同于零风险的国债，地方政府债券可能还要计提风险准备。”上述银行投行部人士称，“因此，虽然能获得一些地方政府的存款，但按照我们银行内部综合核算，其实整笔交易还是亏的。机构参与地方政府债券承销，初衷都是为了维护与当地政府的关系。”

　　前述江苏省政府首批债券将于4月23日在北京公开招标发行，而其他地方政府债券的发行也将接踵而至。

　　记者发现，山东、安徽、重庆等省市政府财政部门已向各债券承销机构下发了组建2015年该省(市)政府一般债券承销团的通知。另外，辽宁、宁夏等地政府也在开展信用评级机构的筛选等发行前期准备工作。

　　改善银行资产质量 有利于估值提升

　　虽然按照前述券商和银行相关部门人士说法，承销地方政府债券并不怎么赚钱，甚至有可能是亏本买卖，但是，以宏观角度来看，地方政府债务的逐步置换和规范，能够间接改善银行资产质量，有利于银行估值提升。

　　此次发行的江苏省政府一般债券用于置换存量债务。根据此前的审计报告，2013年上半年末，全国地方政府负有偿还责任的债务中，2015年到期需偿还近1.86万亿元。

　　今年3月，国务院批准置换1万亿元地方债。财政部部长楼继伟曾表示，此次置换的目的之一，是准备替换出一部分通过影子银行融来的高成本资金，以此降低地方政府负债支出，缓解地方政府偿债压力。

　　招商证券固定收益研究主管孙彬彬表示，地方政府债务置换在缓解地方偿债压力的同时，有助于腾出资金扩大地方投资，利于宽信用、稳增长、控风险。

　　平安证券银行业分析团队在近期一份研报中称，去年四季度银行整体不良净生成率较三季度进一步上升，而近期地方政府债务置换以及房贷政策放松超预期，将缓解市场对于银行资产质量的担忧。

　　华泰证券的银行业研报也显示，地方债务问题缓释，银行牺牲部分收益，但提升了地方债务相关的资产质量状况，按照审计署2013年中的统计口径，涉及10万多亿元银行贷款，同期占比约15%，粗略测算，银行的潜在不良率整体将下降46个基点。

　　前述股份制银行投行部人士也坦言，银行牺牲掉一些短期利益，参与地方政府债务置换工程，有利于降低整个实体经济的潜在风险，最后必然还是有利于银行业的。