场外期权业务是指证券公司与特定交易对手方之间进行的非集中性、非标准化的期权类衍生品交易。场外期权的交易对手方，其收益将取决于标的资产价格在未来某一约定时间的变化情况。场外期权具有可定制的特点，能有效满足交易对手方的投资、风险管理与产品设计需求。

　　在成熟的证券市场上，期权、期货、现货（股票、ETF等）构成了相对完善的权益类投资体系。相比于期货和现货，期权最大的魅力在于其投资收益具有非线性特征，其应用包括但不限于直接期权投资、投资组合保险、构造结构化产品等。具体来说，结构化产品指的并不是优先劣后分级产品，而是由传统固定收益投资品种与期权合并构成的保本理财产品，通过银行理财、资产管理产品或者收益凭证等形式发行。结构化产品能够实现客户对市场的各种预期，客户可以看涨、看跌、看区间波动、看波动率变化等等，同时又能帮助客户实现保本，甚至保息。目前，国内的商业银行、保险公司、证券公司、基金专户、私募及上市公司等机构投资者对期权已经展现出旺盛的需求，2013年以来，国内银行发行的结构化理财产品规模已达到数百亿。

　　证券公司开展结构化产品业务本质是利用金融工程方法创造出满足客户需要的结构化产品，并进行销售、与客户完成对手交易，随后进行风险对冲。在衍生品与结构化产品领域，国内的证券公司也将会逐步趋近于美国投资银行的发展模式：以结构化产品为核心，创造新的客户需求，与机构进行对手交易。开展资本中介业务，带动传统中介业务，进入技术密集型的竞争环境。

　　国信证券准备情况

　　国信证券是首批获得柜台交易业务试点资格的券商之一，其场外期权柜台交易业务率先通过了中国证券业协会组织的专业评价。为应对国内证券行业在衍生品方面迅速发展的业务需要，国信证券今年设立了金融工程部，负责利用金融工程技术从事以客户服务为导向的衍生品和结构化产品设计、定价、对冲交易，及流动性服务等业务，并进行风险控制。

　　今年下半年，国信证券开展了首单场外期权业务，发行的产品定位为挂钩沪深300指数的市场联动产品，期限为半年，收益率为3%或6.75%。产品将大部分资金投资于固定收益品种，以获得3%的保本收益，再用部分资金向国信证券购买沪深300二元看涨期权，如果交易到期日沪深300指数上涨，则资产管理计划可以通过行权获得额外3.75%的收益，使总收益达到6.75%，如果到期日沪深300指数下跌，则投资者还能获得3%的保本收益。

　　作为场外期权的卖方，国信证券并不是与交易对手方对赌收益，而是广泛应用对冲手段控制风险敞口，获取合理的波动率差额收益，其业务整体只承担较低风险。当前主要的对冲手段是Delta对冲，操作过程中公司使用自有资金，通过沪深300股指期货将风险完全对冲掉。Delta值反映的是标的资产价格变动对期权价格影响的系数，场外期权的Delta对冲是指公司卖出期权后，立刻使用自有资金在市场上买入或者卖出一定数量具有大小相同方向相反Delta值的标的资产，从而建立一个既包含期权又包含标的资产的Delta中性头寸，以此达到消除标的资产价格变动对期权价格造成影响之目的。Delta对冲受到标的资产波动率的影响，因此场外期权业务盈利的核心在于，对冲及波动率风险的管理能力。

　　国信证券的一个角色是期权提供商，参与场外期权柜台交易业务是为了满足特定交易对手方的投资理财和风险管理需求，为客户提供灵活的解决方案。同时，国信证券也是客户的风险管理者：公司并不与特定交易对手方对赌收益，而是以专业技能通过交易帮助投资者实现需要的风险收益特征，获取较为稳定的差额收益。

　　国信证券在场外期权业务正式开展之前，在风控体系、信息系统、产品设计等方面进行了长达一年多的准备工作。目前，国信证券的场外期权产品线已经非常丰富，包括普通期权、二元期权、价差期权、跨式期权、蝶式期权、障碍期权、美式期权、亚式期权等，以及各种期权组合，交易参数均可以由客户进行自行定制。

　　（作者 国信证券金融工程部总经理）

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