银行理财直接融资工具，是银监会为理财资金对接直接融资开辟的一条高速公路，这有利于未来银行彻底摆脱理财业务的刚性兑付，降低银行的经营风险，同时也开辟了一条银行主导的资产证券化模式，并将非标资产向标准资产的阳光转化。

　  继几家银行推出银行理财管理计划产品后，在资产配置端，专供银行理财管理计划投资的理财直接融资工具，也在中央国债登记结算有限责任公司的理财直接融资工具综合业务平台正式报价交易了。理财直接融资工具的推出，能有效推动我国资管市场的发展壮大。

　　在欧美成熟市场中，包括期货资管在内的资产管理业务早已步入平稳增长阶段。去年，全球资产管理行业规模达到58万亿美元，美国的资产管理规模是其GDP的两倍多，日本接近3倍。我国去年的资产管理规模约为GDP的30%，相当于美国上个世纪六七十年代的水平。以此而言，我国的资管市场仍处于快速成长期，特别是银行业的资管相对滞后，处于起步阶段。随着我国逐渐步入大资管时代，银行资产管理也逐步回归理财本位。而银监会在推动银行理财产品转型上已出台了一些实质性举措。比如，9月末银监会业务创新监管协作部已批准国内10家商业银行开展理财资产管理业务试点，同时还将试点理财直接融资工具。10月22日，首批专供银行理财管理计划投资的逾100亿元人民币的银行理财直接融资工具试点发行完毕，并于当日在“中债登”的理财直接融资工具综合业务平台正式报价交易。

　　银行理财直接融资工具，是一种由商业银行作为发起管理人设立、直接以单一企业的债权融资为资金投向，由合格投资者（银行理财管理计划）投资的标准化的金融工具（SPV）。其目的是要通过创建一种具有一定流动性、可市场估值、信息披露更加透明的金融工具，逐步替换非标债权资产，以进一步提高理财投资的标准化程度。这是银监会为理财资金对接直接融资开辟的一条高速公路，由此不再需要依靠信托、券商资管、基金子公司等走那些所谓的“羊肠小道”，有利于未来银行彻底摆脱理财业务的刚性兑付，降低银行的经营风险。同时也开辟了一条银行主导的资产证券化模式，并将非标资产向标准资产的阳光转化。更重要的是，这改变了直接融资的市场格局。此外，使银行理财减少通道环节，节约成本。还有，由于不能独立开户，此前银行理财资金通过通道投资的非标资产都放在一个大的资产池中，不能一一对应，难免存在资金期限错配的风险，而这次非标资产通过试点标准化之后，能做到一一对应，产品透明度提高，且风险降低。从中国整个资产管理市场的发展脉络来看，无通道、标准化、可估值的理财直接融资工具，将引导原本就广泛存在的表外融资正式转入“阳光化”运行，收益率曲线进入监管视野，这些都有利于降低实体经济的融资成本。

　　而作为资金端的银行理财管理计划，也有别于传统的银行理财产品，是商业银行发行的开放式、无预期收益率、仅投资银监会认可的标准金融工具（债券、理财直接融资工具等），并独立开户、单独管理、单独建账和单独核算的理财产品。10月15日，工行在其官网公布、发行其首单资管计划。同时，其他银行的同类产品也在筹划之中。就工行正式发行的首单资管计划而言，与传统理财产品相比，大资管产品在收益构成方面很有特点。比如虽然还不能像开放式公募基金那样每天都为客户提供申购和赎回业务，但每月一天的开放日，还是突破了长久以来客户在银行理财产品存续期内无权中止合同的限制。而拥有了自主申购、赎回权，客户最终回归到了理财产品风险承担者的角色上来。另外，产品说明书显示，托管费为0.1%(年)，销售费为0.4%(年)，固定管理费为0.6%(年)。此外，还有浮动管理费，当产品单月收益率年化达到N以上时(N=一年期人民币存款利率3%＋1.75%)，超过N的部分管理人将按照20%的比例提取浮动管理费。换言之，超出部分则由银行与客户二八分成。这种大资管产品的净值定期公布、超收分成、运作情况一目了然的做法更加公开透明。

　　当然，银行理财管理计划和理财直接融资工具正式面市后，对商业银行的资产管理要求也就更高了。其一，依照规定，理财直接融资工具的合格投资者只能是银行理财管理计划，其交易不能脱离银行理财管理计划独立进行。但银行理财管理计划却可以投资于理财直接融资工具以外的其他产品。其二，由于年初就开始谋划资产管理业务，银行业今年以来已逐步减少了与信托以及券商的合作。这就要求，丢掉通道业务后的商业银行，其未来的确需要提高客户营销能力，如果银行做得不好，反映到净值上，客户可以用脚投票。其三，从监管层及试点银行释放的信息来分析，银行理财业务与信贷业务将来有可能全面脱钩，银行理财部门会成为独立资产管理法人主体，银行理财产品实现“公募基金式披露”等银行理财制度性变革。这就要求商业银行有效地规划资产管理业务，并能预判影响资产管理市场的因素及其变化，适时调整规划，以求“进可攻、退可守”。更重要的是，作为管理人，商业银行资产管理部门应拥有一支完备的投资与研究团队，能长期跟踪和判断国内外宏观经济形势，对大类资产（如权益、债权、贵金属等）的价格走势和风险特征作深入的分析和界定，持续地研究和优化资产定价方法，制定和及时修正投资策略，总结和回顾阶段性投资结果。这就要求在投研团队建设、销售团队建设、运营支持团队建设上多下功夫，以不断适应并且推动银行资管市场的发展。

　　（作者 王勇 系中国人民银行郑州培训学院教授）

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