“调结构”调控目标失踪 货币政策站上十字路口
在一系列流动性管理工具组合中，创新流动性管理工具组合与公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现放在同等位置上。如何引导商业银行审慎、规范推进理财业务创新，央行的观点与监管机构高度一致，比如坚持收益与风险相匹配、信息披露透明化等等。
中国宏观经济走势正处在一个“十字路口”。
尽管4月份贸易顺差如期回升，CPI 2.4%的同比增速却也超出市场预期，而国内信用顺周期扩张，也使得M2同比增速高居不下，3月末M2同比增长15.7%，远超年内13%的调控目标近3个百分点。
5月9日，中国人民银行发布的《2013年第一季度货币政策执行报告》透露出其对当前经济运行不确定性风险和挑战的担忧。央行认为，一些“老问题”仍比较突出，“总体来看，对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观，要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。”
如此背景下，人民银行对下一阶段主要货币政策思路进行微调：与去年四季度“稳增长、调结构、控通胀、防风险”四大货币政策目标相比，央行一季度货币政策报告中，去掉“调结构”，保留“稳增长、控通胀、防风险”；同时，表述工作总基调时，央行也将“贯彻稳中求进的要求”，置于“坚持以提高经济发展质量和效益为中心”的前面。
此举释放出微妙的政策信号：“调结构”任务会否有所弱化？
央行创设“常设借贷便利”
尽管1季度物价形势基本稳定，但对不确定因素仍需密切关注；而广义货币M2增速加快，连续超出目标值，会否引发货币超发、通货膨胀新担忧？
央行统计数据还显示，2013年3月末，广义货币供应量M2余额为103.6万亿元，同比增长15.7%，增速比上年末高1.9个百分点。狭义货币供应量M1余额为31.1万亿元，同比增长11.8%，增速比上年末高5.3个百分点。流通中货币M0余额为5.5万亿元，同比增长11.8%，增速比上年末高4.1个百分点。
央行一季度货币政策执行报告对M2增速加快作了解释，认为其影响因素主要为：一是外汇占款增加较多；二是贷款同比多增；三是金融机构购买债券、同业运用等渠道创造的货币较多。而M1增速明显回升，与经济稳定增长的态势基本一致。
值得关注的是，在外汇流入增加较多，货币信贷扩张压力加大的形势下，央行于2013年年初创设了公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常设借贷便利（Standing Lending Facility，SLF），以期在银行体系流动性出现临时性波动时相机运用，旨在有效调节市场短期资金供给，熨平突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动。
此番，央行以专栏的形式首次对上述两种创新流动性管理工具作了介绍。
其中，SLO作为公开市场常规操作的必要补充，以7天期内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。SLF的主要功能则是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。其最长期限为3个月，目前以1-3个月期操作为主；利率水平根据货币调控需要、发放方式等综合确定，主要以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等；必要时也可采取信用借款方式发放。
央行强调，下一步将继续综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，把好流动性总闸门，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。
在一系列流动性管理工具组合中，创新流动性管理工具组合与公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现放在同等位置上。
金融宏观调控难度增加
一季度金融机构强劲的贷款投放动力，也引起了人民银行的关注。
3月末，人民币贷款余额为65.8万亿元，同比增长14.9%，增速比上年末略低0.1个百分点，比年初增加2.8万亿元，同比多增2949亿元。其中，中长期贷款比年初增加1.4万亿元，同比多增5911亿元。
央行认为，个人住房贷款和固定资产贷款投放较多，共同推动了中长期贷款的较快增加投资需求较大，新开工项目计划总投资增速回升，在建项目数保持稳定，投资有望保持较快增长。
这是中国经济主要面临的“老问题”之一，在出口、房地产等既有增长引擎动力有所减弱的情况下，投资在很大程度上仍依靠基础设施和国有投资推动。央行还认为部分企业负债和杠杆水平有所上升，一些地方平台融资渠道更加复杂。
对于中国货币政策调控而言，外围施加的压力也正在增大。
“主要发达经济体超宽松货币政策加码，日本推出前所未有的宽松货币政策，部分央行继续降息，全球资本流动仍将呈现规模巨大、方向多变的特征，溢出效应增大，外部资金流入增多助推了国内信用的顺周期扩张，增加了金融宏观调控的难度。”央行表示。
央行表示未来将继续推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融体系配置效率，完善金融调控机制。建立健全市场化利率形成机制。
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