映象财经

　　随着改革的深化，依靠制度红利获得高额利润的趋势必然被打破。信托牌照隐含的制度红利正在被稀释。那么，新常态下信托公司究竟该做些什么？

　　没有房地产的支持，政府收入也将大幅减少。所以，当前房地产已经绑架了国民经济，呈现“大而不能倒”之势。

　　近一年来，“新常态”一词在中国被高频使用。早在2014年11月，习总书记在APEC领导人峰会上首次系统阐述了“什么是经济新常态”、“新常态的新机遇”、“怎么适应新常态”等关键点。随后在2014年的中央经济工作会议上，总书记的讲话中详释了经济“新常态”，提出“新常态”9大特征。

　　新常态经济的重大挑战

　　从总书记对新常态的一系列阐述以及众多专家学者的解读分析中可以看出，新常态基本包括四个维度的内涵：首先是速度，即“从高速增长转为中高速增长”；其次是结构，即“经济结构不断优化升级”；再次是动力，即“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”；最后是挑战，即新常态往往也伴随着新矛盾、新问题、新挑战，实际上一些潜在风险正渐渐浮出水面。

　　这四个维度之间的时间循序是：增速下降→风险显现→动力转换→结构升级，最终实现经济的转型发展。基本可以分为前后两个阶段，特别是前期的转型阵痛不可避免。

　　从目前的形势看，经济增速的确已经下降，2015年一季度经济增速能否到7%，还很难下结论。从各方面对经济的判断来看，实体经济一片惨淡。房地产价格基本已经回到一年前的水平，围绕房地产上下游的产业普遍萧条。国家统计局发布的图表可以说明现在的房地产形势：

　　二、三线城市的房价下跌，房子无处可销，开发商可以跑路，但银行、信托以及其他渠道融来的资金就基本打了水漂。没有房地产的支持，政府收入也将大幅减少。所以，当前房地产已经绑架了国民经济，呈现“大而不能倒”之势。但房地产告别暴利也可以预见，也许会像发达国家那样，成为利润率低于10%的普通行业。

　　再看政府融资平台，目前正在进行政府融资平台债务甄别分类，区分政府直接承担的债务、政府负有担保责任的债务、政府可能承担一定救助责任以及政府不承担还款责任的债务4种类型，下一步还会出台一万亿的政府债务置换工作，对缓解政府还款压力有一定积极作用。但现在银行担心自己的贷款被纳入第4类，导致债权被悬置，而且一万亿的贷款被替换后，有稳健的投资方向吗？这也是一个问题。

　　从风险看，房地产、平台、产能过剩等行业风险初步暴露，风险已经从实体经济向金融行业转移，主要表现在不良双升、利润下降。2014年末，商业银行不良贷款余额为8426亿元，比上年末增加2506亿元；不良贷款率为1.25%，比上年末上升0.25个百分点。商业银行全年累计实现净利润1.55万亿元，增速较2013年下降4.8个百分点；平均资本利润率为17.59%，同比下降1.58个百分点。

　　金融行业风险的风险上升和利润下滑基本是同步出现的，不良贷款出现后本息收不回来，会导致利润减少，核销不良贷款也会侵蚀利润。在整个宏观经济整体下行周期，金融业想要独善其身基本不可能。可以预见的是，不良上升将是2015年金融业面临的重大挑战。但现在商业银行处置不良贷款的途径有限，基本就是四大资产管理公司和新批设的十家地方资产管理公司。但就实际效果看，新批设的十家地方公司不论是资本实力还是处置经验都和四大资管公司相距甚远，目前不良资产处置还是由四大资产管理公司控制的买方市场。这里面也蕴含着巨大商机，下面将具体提到。

　　信托优势渐息路在何方？

　　自2007年以来，信托行业迎来众所周知的快速发展阶段。对于这个行业，社会各界认知有限，主要是我国信托仅限于商事领域，民事信托几乎没有开展；再加上过去经历的五次整顿，信托一直没有摆脱“坏孩子”的烙印。在快速发展后，“影子银行”的帽子就扣到信托行业头上，影响宏观调控、暴利行业等标签随之而来。加之最近一段时间信托行业风险上升，于是信托风险即将爆发的报道遍布财经类媒体。究其原因，就是信托行业负面形象大于正面形象，社会价值没有被社会所认可，信托依旧只是利用制度红利赚钱。

　　自2013年以来，信托业发展速度逐渐放缓，2014年增速更是明显下降。信托业协会的数据显示：2014年末，信托资产规模为13.98万亿元，资产规模的增幅明显回落，较2013年回落了17.91个百分点。信托业增速下降的因素很多，实体经济的因素、资管市场放开的因素、自身因素等等。下一步，随着商业银行的综合化经营不断深化，未来银行很有可能会被允许经营信托业务。随着改革的深化，依靠制度红利获得高额利润的趋势必然被打破。信托牌照隐含的制度红利正在被稀释，未来信托牌照的价值将会逐步下降。

　　目前，信托业托管资产总额为14万亿，单一占60%以上，这里面绝大部分是所谓的通道业务，集合也会有一部分通道，估计通道业务会占到信托资产的70%。经济上行周期，虽然通道业务收费低，但蚊子肉再小也是肉，大家纷纷去做没什么风险的通道业务；下行周期下，通道类业务已然是鸡肋，通道费用在券商、基金的竞争下，已然是万几的水平，在融资风险上升，而且责任划分不清的情况下，通道业务收益已经低于风险。

　　举个简单例子：10亿的通道项目，信托拿100万通道费（行业较高水平），按照0.5%的不良率（2014年底信托行业不良率在0.5%到0.6%之间），做200个项目就会有1个不良率产生，200个项目收了2个亿通道费，却要负担10个亿的兑付压力，即使银行和信托各打50大板（监管部门通常会这么处理），那信托公司也得拿出5亿。常在河边走，来回几十趟鞋就湿了，估计等不到200个项目就会出风险，届时损失更大。再加上保障基金要求资金信托按新发行金额的1%认购，通道类业务更是无利可图。

　　通道业务味同嚼蜡，那么，新常态下信托公司究竟该做些什么？作为一个合规人员，从经手的业务感受，到对中央政策的理解，以下几个业务方向值得探索，虽然不会马上成为可复制的模式，但可以作为一个方向，未必没有惊喜。