大势所趋 美联储总资产规模或将持续上升
□宏源证券 陈光磊
中国社会科学院 邱楠宇
自2008年美国次贷危机引发的金融危机之后，美联储资产负债表规模总体呈扩张趋势，且总资产与总负债亦是以几乎相同规模同向变动。美联储总资产在2008年9月之前长期保持着平均约0.896万亿美元的稳定规模，总负债水平则是0.857万亿美元左右。从美联储公布的资产负债表来看，总资产从2008年9月10日（雷曼兄弟破产前一周）的近0.928万亿美元规模，到2012年12月12日美联储推出QE4的近2.919万亿美元的总资产规模，历时四年其总规模扩张214%，如此给美国本土乃至整个世界经济带来的巨大流动性冲击可见一斑。
而随着QE3的逐月落实以及QE4的推出，FED公布的2013年1月23日其总资产便突破3万亿的历史高位，更是引起世界关注，此后呈现持续增长势头。截至近期2013年3月13日美联储公布的3.163万亿美元，相较于QE4推出时候已经增长约8.36%，因此可以预测在QE4结束之前，美联储总资产规模将会持续呈现上升趋势。
两阶段发生明显变化
到目前为止，总资产负债表规模有两个阶段的变化极为明显，即与QE1、QE2有着高度一致性的两个阶段。在QE1之前，FED总资产规模为0.928万亿美元左右，而在金融危机全面爆发之后，美联储通过一系列救市政策增加相当规模的基础货币供应，除去低利率效应，其中1.25万亿美元MBS、3000亿美元美国国债和1750亿美元机构证券就向市场直接注入1.725万亿美元。与此同时联储的总资产规模亦随之发生同等规模扩张，在2010年4月28日完成第一轮QE时，FED总资产约达2.069万亿美元，扩张111%，这其中QE1政策提供了最主要贡献。
第二阶段是与第二轮量化宽松匹配，联储斥资购买财政部发行的长期债券，总共向市场投放6千亿美元。不过这新一轮的扩张幅度相比QE1阶段明显放缓，自2010年10月底约2.165万亿美元涨至2011年6月底QE2完成时的2.869万亿美元，总共扩张约32.5%。
继QE2之后，尽管各界对QE政策频频猜测质疑，不过联储依然相继宣布扭曲操作、QE3、QE4使得联储每月资产采购额达到850亿美元。自2012年9月开始，规模开始显示出新一轮的扩张趋势，有理由推测今后将是美联储总资产规模进一步扩张到新高度的新一轮阶段，但增长幅度相较QE1仍会放缓很多，预计与QE2过程中扩张幅度类似。
持有证券份额逐年激增
在金融危机爆发之前，美联储资产负债表中资产结构以证券、购买协议和贷款为主，平均占比约为总资产规模的88.22%，负债中主要是联邦储备券以及存款，二者平均约占到总负债的94.45%。其中，联邦储备券即占到总负债水平的平均高达约91.54%，而各轮QE之后的资产负债结构发生巨大变化。联储资产中最主要的部分是证券持有，即使在QE之前也已达到50%以上，QE之后，其结构的主要变化亦是以证券持有结构变化为主。
在FED资产项目中有一项叫做证券持有、回购协议和贷款，该项目在危机前一直占有80%以上份额。在美联储救市政策推出后则是短期内迅速扩张，仅到2008年10月15日较之危机前一周涨幅达68.26%，这也是导致总资产规模在短短3个月内激增140%的重要原因。该项目持续扩张到2010年6月份，直到QE1结束之时一直呈现上升猛增趋势，其中联储持有证券自2009年1月末开始大规模增加，相较于危机爆发前一周占资产中证券持有、回购协议和贷款项目的61.50%，2010年4月28日QE1结束当天占比达96.30%。
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