人民币短期或可适度贬值
4月份一系列宏观经济数据公布后，市场对中国经济下行幅度和探底时间的分歧加剧，但总体倾向于认为经济下行压力比预期更严重，有必要放松货币政策以支持经济增长。
在数据公布后的第二天，央行即调降了银行存准率，这被广泛认为是货币政策趋于放松的信号，而随着夏季来临，食品价格回落是大概率事件，通胀压力将在近两三个月得到缓解，从而为降息，至少是非对称降息创造条件。
但是，笔者认为，以当前中国内外经济环境而言，单纯依靠放松货币政策恐怕难以有效推动实体经济回升，重复大规模政府投资的模式又会进一步加剧结构失衡。考虑到中国经济对外贸的高依存度，有必要双管齐下，利率、汇率齐降来抑制经济下行势头，缓解出口部门压力，刺激实体经济反弹。
之所以认为放松货币政策效果不大，原因在于当前实体经济信贷需求极为低迷。从前4个月的信贷数据看，企业部门中长期贷款较去年减少5000亿，短期贷款增加3000亿，票据暴增7000亿，短期贷款和票据融资大幅高于去年，占比显著提高，有明显的银行冲信贷完成任务的嫌疑。在需求如此低迷的形势下，指望降准或降息来刺激需求，是不太实际的。
外贸方面，形势则更为严峻，4月进口零增长，出口增幅回落到个位数。此外，刚刚结束的春季广交会成交额环比同比双双下降，欧美地区表现极差。而依靠新兴市场增长来弥补欧美缺口的可能性很小，毕竟新兴市场规模有限，且极易受到欧美经济波动的影响。
对出口企业而言，其对汇率的敏感度要显著高于利率，汇率贬值可以带来立竿见影的影响，意味着产品价格下降，方便占领市场；而出口企业在融资安排上更倾向于外币，特别是美元融资，美元的融资利率通常是LIBOR加点，与国内的基准利率无关。因此，降息与降准，都不会明显降低出口企业的融资负担，相比之下，汇率走贬意义更大。
不过，这并不代表笔者主张人民币汇率人为贬值，中国货币当局已经申明了汇率市场化改革的方向，人为贬值当然是不可取的，但考虑到今年海外市场的形势，人民币贬值或许是一个顺水推舟的事情。
对美元而言，一方面欧洲债务危机愈演愈烈，希腊陷入政治僵局，避险情绪将吸引资金涌入美元资产，其对美元的推动作用可能贯穿全年；另一方面，美国经济复苏明显好于欧洲，这也将提振美元走势。因此，今年美元维持强势将是大概率事件。
在此形势下，只要我们坚持市场对汇率形成的导向作用，那么人民币年内很有可能出现贬值走势。实际上，自3月份以来，人民币与美元保持了较高的相关性，特别是近期随着美元走强，人民币中间价持续回落，带动即期汇率自6.29回落至6.32.
有观点担心人民币贬值可能会引发资金外流，这种担忧没有必要，因为资金外流并非由汇率单方面决定。在欧洲形势每况愈下之际，海外公司为应对潜在风险，必然会在全球内抽回资金，其结果就是资金从新兴市场回流发达国家。也就是说，人民币的适度贬值，也许会放大资金流出的规模，但并不是资金流入流出的决定性因素，那些回流“救主”的资金，也不会因为人民币升值就停留在国内。
如果我们真的可以做到顺水推舟，让人民币追随市场形势适度贬值，那么一方面，会在短期内令出口企业获得实实在在的好处，刺激制造业；另一方面，也会为未来人民币的再次上涨预留出空间。实际上，国际市场的非美货币，一般都是和美元反向变动，像人民币这样对美元只升不跌是十分罕见的，只升不跌不但会加大外贸企业的压力，也会造成人民币被人为操纵的错觉。
当然，在人民币适度贬值之下，外汇占款将会持续收窄，甚至可能达不到我们年初预计的2万亿的规模，这就给流动性调控提出了挑战，除动用数量型工具外，更积极的考虑降息，也即利率汇率双降，释放资金，相信会有效避免资金面的大起大落，让资金面整体维持平稳运行。
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