倒计时15分钟，看谁跑得快。

　　1月7日，当A股触发第一次熔断时，市场出现如此了荒唐的一幕。流动性枯竭的危机感，让所有的市场参与者如临大敌。

　　当流动性成为稀缺资源时，它变得比任何持仓都重要。

　　因熔断短暂休市15分钟后，市场交易再启。仅仅两分钟，在个股巨大的抛压之下，沪深300指数迅速跌破7%，触发二次熔断。

　　继1月4日之后，引入熔断机制后的A股再度创造历史，开盘半小时内沪深300指数先后跌穿5%及7%，触发全日休市熔断机制，提前收盘。沪指跌7.24%报3115点；深成指跌8.35%报10745点。全天累计交易时间仅15分钟。

　　“我们是挂跌停价跑的。”1月7日，北京一家私募基金的操盘手，回顾当日最后的两分钟交易时间，仍心有余悸。

　　仅15分钟的交易时间，连最悲观的市场交易者，都未预料到这样结果。在人民币贬值、经济增速放缓的背景下，恐慌情绪被熔断放大，市场倾覆、踩踏，让最理智的机构投资者也坐不住。

　　腾讯财经获悉，在1月4日首日触及二次熔断后，已有多家基金公司向基金业协会反馈意见，请求改进新实行的熔断机制。

　　在新政空窗期，基金公司在潜在的赎回压力之下，仍需筹谋自救。一场与时间的赛跑被迫展开。

　　这是一个A股市场参与者，都未面对过的新局面，不知如何取胜，但谁也输不起。

　　A股惊魂15分钟

　　回溯到股市因熔断休市的一小时前，几乎没有人能预见到，交易时间会如此的惊心动魄。

　　早8点30分。

　　上海陆家嘴的公募公司，照往常一样，召开晨会，参考券商报告，拟定当天的投资计划。

　　上海一家公募基金经理对腾讯财经坦言，其在晨会上表态，一些个股经历过前几天的大跌，已经出现买点，待开盘后可择机买入。

　　但开盘后，市场突发频现，打乱了他的计划。

　　早9点30分。

　　受人民币贬值和夜间国际市场表现不佳影响，沪深两市大幅低开，沪指报3309.66点，跌1.55%，创业板跌2.15%。

　　“我心里开始打鼓”，这位公募基金经理说道，“当跌破2%的时候，就觉得今天很可能要引发熔断，因此决定不出手”。

　　对于1月7日开盘下跌，部分机构有心理准备。

　　北京一位私募操盘手表示，从6日晚间复盘的结果，判断次日获利盘会砸盘，“上午竞价较弱，我们在竞价减了一部分军工股。”

　　对于早盘低开，他认为是连续两天的反弹，积累了不少获利盘，因此低开是由于个股获利盘的回吐。

　　“竞价买盘不足，指数低开一个多点也是正常现象。”上述私募操盘手认为，往常资金会做一个反抽。

　　早9点35分。

　　沪深两市开始加速下探，但反抽并未到来。

　　早9点40分。

　　沪深300指数距离5%的下跌熔断线已经咫尺之遥。

　　“此刻银行股并没有出现国家队常用的大量挂单，因此我们决定离场观望。”上述私募基金操盘手认为，如果沪深300触发了5%的下跌熔断，则必然会往下触发7%的下跌熔断。

　　他表示，A股的波动率本来就很大，两档的熔断区间非常近，因此由5%到7%轻而易举。“加之因为散户的羊群效应非常明显，会传染恐慌情绪。”他选择在9点40分将手中的仓位砍至不足一成。

　　早9点43分。

　　下挫加快，沪深300指数击穿5%，触发第一次熔断，并休市15分钟。

　　“休市之后，我们一致判断今天要提前结束了，15分钟开盘后，肯定抛压巨大，因为谁跑得快谁就划算，但问题是没有买盘，大家都在观望，很容易触发第二次熔断。”

　　此刻，身处上海的公募基金经理，已经意识到了问题的严重性，倒数15分钟后逃离，是他认为最优的策略。

　　早9点57分。

　　市场恢复交易。一位基金从业者对腾讯财经说，当时办公室里异常寂静，大家都不说话，都在盯着指数。

　　无声并不代表无风浪，恰恰相反，市场在恢复交易的那一刻开始，已经失控，大量跌停价卖单充斥市场，对流动性枯竭的恐慌，迅速在市场上蔓延。

　　“我们是挂跌停价跑的。”上述北京私募操盘手说，在5%下跌熔断恢复交易后，很多私募和游资都在挂跌停价跑路。

　　“我们也会期待国家队或者抄底资金入场，但纪律让我们必须清仓，无论以什么价格。”他说道，在一个随时面临停止交易风险的市场，流动性拥有最贵的溢价。

　　其实国家队盘中仍有出手，只不过为时已晚。

　　早9点59分。

　　沪深300中的最大权重股——中国平安出现异动，一笔8万多手的高位买单出现，股价也从-2%拉升接近至平盘。

　　“非常有可能是国家队的手法，拉升沪深300权重避免熔断，但或许他们也没反应过来，散户出逃意愿非常强烈。”

　　上述北京私募操盘手判断，国家队并没有一鼓作气，而是选择等待市场情绪趋于冷静，但转瞬间便错失买入拉升的时机

　　不到一分钟之内，中国平安股价便又迅速下探，随后沪深300触发7%的下跌熔断，A股暂停交易至休市。

　　休市后的机构们

　　早10点。

　　各基金公司紧急开会。

　　“提前收盘之后，我们留下来开会，商讨接下来的应对策略。”这也是腾讯财经接触到的所有基金公司的一致做法。

　　总部位于北京的一家公募基金经理透露，会议上基金经理们均表示，受困现行熔断机制。“简单来说，就是想卖的卖不掉，想买的买不了，流动性比股灾时还要紧张。”

　　此外，他忧心忡忡的表示，四天以来两天触发熔断提前收盘，恐慌情绪蔓延后很可能会引发基金的赎回潮，这将成为基金经理最为头疼的问题之一。

　　1月7日，腾讯财经从京沪深多家基金公司了解到，基金赎回压力感受并不明显。基金从业者解释称，1月7日的申赎结果还未出来，但是1月4日以来，略有赎回，总体平稳，因在市场熔断后，基金申赎挂单，只能以后一个交易日为准，投资者可能会选择观望。

　　不过，一位基金专户投资者对腾讯财经表示，他在赎回基金专户时，遭到了基金公司的劝阻。基金公司在应对赎回方面，投入不小的精力。

　　同时，部分基金公司迅速发文，解决投资者的疑虑。富国基金认为，A股开盘大跌，最核心的原因在于汇率的阶梯式贬值。

　　1月7日， 中国银行间市场形成的在岸人民币兑美元汇率开盘贬值0.53%，跌去300多个基点至6.5901，截至中午12时，美元兑人民币汇率报6.5937，相较于2015年12月31日的收盘价6.4936，已跌去1000个基点。

　　汇市的波动，误伤A股，随后恐慌效应被熔断机制放大。

　　基金业忙得不可开交时，部分券商紧急召开电话会议，面向市场答疑解惑、

　　早上11点30分。

　　银河证券紧急召开电话会议，银河证券首席经济学家潘向东称，人民币短期贬值太快与股票拉涨跌停板一样，容易引起国际上的质疑。从时点上来看，年初的剧烈贬值主要还是换汇额度刷新导致的短期动荡，并不是一个常态，应对这种情况央行有足够的力量干预，所以未来不会出现持续性的大幅贬值。

　　银河证券首席策略分析师孙建波认为，1月7日的两次熔断，一定程度上是前一天大幅反弹的结果。尤其是前一天传统产业的大幅反弹，直接导致了1月7日的大幅下跌。

　　但一部分券商仍对市场有所担忧，有的券商专门针对自己的两融客户，进行了风险提示。

　　熔断暂停后的新希望

　　市场的基本面似乎没有急剧恶化，但熔断带来的流动性恐慌，让一切基本面分析都退避三舍。

　　“股灾的时候我们做的流动性管理，一般是卖掉好出手的大盘蓝筹股，来应对赎回资金压力，但现在的机制下，一旦触发熔断，后续根本无法交易。”他说道。

　　在2015年7月的股灾中，流动性是缓慢衰减，个股逐步大面积跌停，但跌停板仍有被撬开的可能。而在熔断机制下，流动性则是瞬间枯竭，因为交易被暂停，个股的跌停板无法撬开。

　　而目前，熔断造成的恐慌表现，在几十手或几百手，就能封住个股的跌停板，股灾时期则是十几万甚至几百万手的杠杆爆仓资金，挂在跌停板上。

　　“因为害怕失去流动性无人敢去抄底，因此几十手能轻松将个股封住跌停板。”上述北京私募基金操盘手说道。

　　四个交易日内，A股经历两次下跌熔断，其效果不言而喻：害怕流动性枯竭与无量下跌之间形成了正反馈效应。

　　华东一位公募基金高管对腾讯财经表示，在本就有涨跌幅10%的限制下，新增加的两档熔断阈值，如增添了两台大水泵一般，将A股市场的本就紧张流动性悉数抽干。

　　市场上流传的一份研究报告显示，A股存在磁吸效应的前提下，由于熔断对市场和投资者带来的巨大压力，其磁吸效应的强度可能远大于个股涨跌停板的磁吸效应，并且熔断的磁吸效应可能会与个股涨跌停板磁吸效应发生正反馈而得到增强。

　　这一效应在1月4日及1月7日中显露无疑。在触及初次熔断休市15分钟之后，市场并未迎来冷静，而是直奔熔断第二档7%阈值而去。

　　腾讯财经获悉，在1月4日首日触及二次熔断后，已有多家基金公司向基金业协会反馈意见，请求改进新实行的熔断机制。一家基金公司高管亦对腾讯财经透露，基金业已经有高层出面向证监会游说，以期改进现有机制。

　　曙光在1月7日晚间到来，沪深交易所和中金所宣布，暂停熔断制度。

　　证监会发言人夜间回应这一信息时称，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。

　　证监会发言人称，熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时，部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

　　这一消息可令市场稍获喘息，受此消息影响，富时中国A50指数期货快速走高，盘中拉升一度超2%。

　　但市场信心的恢复可能不会一蹴而就。

　　富国基金称，人民币汇率贬值是今年宏观背景的重中之重，不论是实质的外汇流出速度还是心理影响，都必须要考虑，另外新增资金入市没那么容易。综合来看，2016年A股市场将波动加大，呈现慢牛的特征，所以投资者要同时做好择时、择股，操作难度增加。

　　腾讯财经获悉，部分机构投资者的调仓并未结束，潜在接盘资金入场意愿仍不明确。社保、养老资金在近一周的仓位不高，或幸免于此次波动，但入市取决于，市场是否平稳，以及后续政策力度。公募新成立基金，尚有6个月的建仓缓冲期，也不急于入市。熔断暂停后，A股仍要面对自身的问题。

　　孙建波认为，中国处于转型过程中，老的产业出清得越慢，新的产业就发展得越慢。只有当老的泡沫破灭，新的企业家才有廉价的基础设施和要素可以利用，来培育新的产业。这比政府创新引导资金要重要得多。在选择公司的时候，趋势比估值更重要。