导读：相比商品期货和股市更强调投资功能，国债期货则注重投资功能和利率管理功能的组合。国债期货的上市，不仅仅是多了一个投资品种，更关键的是其将肩负完善金融市场体系，健全金融产品系列，提高金融体系的整体抗风险能力，为实体经济的发展保驾护航等职能，在推动财政改革和利率市场化改革方面发挥十分重要的作用。

　　阔别市场18年之后，国债期货终于在上周五回归市场。从国债期货上市首日的表现来看，投资者担忧的暴涨暴跌现象并没有出现，对股市资金形成分流的场面也没有出现，最终平稳收官，市场悬着的心初步落地。

　　相比商品期货和股市更强调投资功能，国债期货则注重投资功能和利率管理功能的组合。国债期货的上市，不仅仅是多了一个投资品种，更关键的是其将肩负完善金融市场体系，健全金融产品系列，提高金融体系的整体抗风险能力，为实体经济的发展保驾护航等职能，在推动财政改革和利率市场化改革方面发挥十分重要的作用。

　　就产品特性而言，国债期货主要针对专业的机构投资者。在成熟经济体，国债期货的参与主体主要以机构投资者为主，包括银行、券商、保险（放心保）、基金等。但我国的国债期货刚刚推出，为了防范金融风险，目前市场只对券商、基金和散户三类交易者开放，银行、保险两大机构都还未获准参与国债期货交易。这也使得国债期货前期市场规模偏小，可能容易出现较大的波动，机会与风险并存。只有等到银行、保险两大机构投资者参与进来后，国债期货才会成为机构投资者的主场。

　　市场表现

　　上市首日运行平稳

　　国债期货上周五挂牌上市，市场总体运行平稳。截至收盘，国债期货三个合约TF1312、TF1403、TF1406均小幅收涨，当日累计成交3.66万手。其中，主力合约TF1312以94.22元开盘，收于94.170元，较挂盘基准价94.168元上涨0.002%，首日成交34248手，增仓2625手。

　　对于国债期货主力合约冲高回落走势，良运期货研究员王伟民表示，主要是两方面的原因：一方面，上市首日，机构投资者参与稀少，市场参与者只有券商自营、私募、散户，资金量有限，推动力不足；另一方面，由于国债期货刚刚上市，目前不确定因素较多。加上临近季末，资金面将产生惯性收紧压力，导致参与交易者比较谨慎；国金期货首席经济学家、副总经理江明德(博客,微博)也表示，国债期货上市首日高开低走，期价运行在多数机构预测区间内，较为理性。

　　此前，市场担忧国债期货上市首日会被爆炒。但管理层在国债期货上市之前做足了防范风险的功课，使得这一担忧并没有变成现实。对比股指期货上市首日，国债期货首日盘后成交持仓比为12.38，低于股指期货首日的16.28。由于国债期货杠杆（一般在20—25倍）大于股指期货（6倍左右），数据表明国债期货运行已经理性很多。

　　海通期货分析师成艳丽告诉南方日报记者，国债期货上市首日成交量不足4万手，远远小于此前市场预期的8万手，表明投资者心态较为谨慎。“近期以来，监管层不断警示市场风险，特别是光大乌龙指事件的发生，更让监管层和投资者提高了对风险的重视程度。使得国债期货上市首日表现较为平淡。”

　　各方反响

　　机构投资者态度谨慎

　　国债期货从其产品特性上看，更适合机构投资者参与，属于小众产品。目前我国的国债余额约为7.7万亿元，其中银行手中就持有70%左右的份额，其他的余量也主要是以保险、券商、基金、信托等机构持有为主。但是，由于近期金融系统风险事件不断，监管层为了防范金融风险的发生，暂时未对银行和保险两大金融机构开放这一业务，只有券商、基金、信托和散户能够参与交易。此外，相关规定还对券商、信托、基金等机构的参与程度做了很大的限制，只能对现货持仓的15%进行套期保值。

　　从上周五的市场交易情况来看，机构投资者对国债期货的态度相对比较谨慎。中金所盘后数据显示，国债期货上市首日，国泰君安期货、广发期货、光大期货席位成交量排名前三。当日前20名多头期货席位合计增持多单2101手，前20名空头增持空单2250手。

　　相比机构投资者的谨慎，私募基金、散户首日参与国债期货交易的热情要高得多。南方日报记者从位于广州五羊新城的广发期货营业部了解到，当天该营业部参与国债期货交易的机构和个人投资者有200多户，其中以个人投资者为主。“银行、保险目前未能参与国债期货交易，说明这个市场还有很多不确定因素，为了规避风险，很多机构投资者都持观望情绪。而一些追求高收益的投资者，则交易比较频繁。主力合约TF1312早盘冲高后快速回落，不少投资者纷纷做空，总体来看收益还不错。”该营业部一位工作人员向记者透露。

　　中国国际期货(博客,微博)资产管理部总监高健表示，目前国债期货投资者以散户为主，这会使得市场的非理性表现得较为明显。“在国债现货的最大持有者商业银行进入市场前，国债期货的波动会比较大，套利机会应该会比较丰富。这也是散户参与较为踊跃的原因所在。一旦银行、保险参与进来，市场盘子将大幅扩容，小资金就很难对价格波动产生什么影响力了。”

　　风险控制

　　“3.27”风波不会再现

　　18年前的“3.27”事件，让国债期货在金融市场留下了很深的阴影，以至于在这次国债期货推出之前，市场还在对国债期货可能引发的金融风险展开激烈讨论。特别是光大“乌龙指”事件发生后，市场对金融风险的担忧情绪更浓。

　　显然，监管层对市场的这一担忧十分重视，并出台一系列措施来防范。一方面，银行、保险两大金融机构暂时未获批参与国债期货交易，就是监管层为国债期货与其他金融产品之间安了一道防火墙，以防止金融产品之间发生连锁反应，引发金融市场波动；另一方面，中金所在8月30日发布的《5年期国债期货合约》及相关规则，从保证金标准、交割持仓限制等四个方面对国债期货交易相关规则做了进一步的完善，其主要目的，就是要加大风控力度，最大范围内防止违约风险的发生。

　　中金所国债期货开发小组副组长王玮最近在国债期货高峰论坛上表示，“3·27”国债期货事件主要是由于当时现货市场基础比较薄弱，市场风险管理措施又没有到位造成的。而现在的环境完全不同，从交易标的来看，“3·27”事件的交易标的存量只有1100亿元，容易被操控。但如今三大合约的国债存量合计约1.9万亿元，如此规模的存量使得操控很难；从信息透明度来看，目前财政部国债新发和续发都比较有规律，市场透明度较高，可以有效防范市场操控；从监管来看，目前我国相关法规日益健全，监管能力逐步提高，这也使得市场操控难度越来越大。王玮表示，当前金融环境及新国债期货设计较“3·27”事件时已发生根本变化，类似事件不会重演。

　　投资指南

　　不适应风险承受力低的投资者

　　个人开户门槛为50万元

　　国债期货的推出，为投资者开辟了一块新战场，此前多家机构的调查显示，超过七成的股指期货客户都表示有兴趣参与国债期货。记者从几家期货公司了解到，上周五参与国债期货交易的散户，主要都是以前有过商品期货或股指期货操作经验的客户。

　　由于国债期货有较高的杠杆，是高风险的投资品种，不适应那些风险承受能力低的人入场，因此，参照金融期货投资者适当性制度，将个人客户的开户门槛定为50万元，并且要通过相关的金融期货知识测评和具有仿真交易记录。