连塑逆周期强势难延续
近期塑料1305合约在一度冲破2012年高点后，快速回落，上周一度回调超过500个点，笔者认为在消费的传统淡季，本次塑料的强势走势并未受到基本面的强力支撑，后期延续的可能性不大。
跨地区套利支撑乙烯价格，但上涨空间有限。从近期乙烯价格来看，CFR东南亚乙烯价格在跌破1200美元/吨后，目前已逐步反弹1385美元/吨，笔者认为支撑本轮价格上涨的主导因素在于泰国PPT乙烯裂解装置停车，造成了东南亚乙烯紧张所致。从目前船期来看，已有部分1月期韩国乙烯出口至东南亚，当前FOB韩国乙烯与CFR东南亚乙烯的价差已由前期高点的155美元/吨回落至120美元/吨，若考虑运费，套利空间已逐步关闭，且随着泰国PPT乙烯裂解装置的开工，东南亚乙烯紧张程度将大幅缓解。笔者预计目前韩国出口到东南亚乙烯到岸价约为1350美元/吨左右，后期东南亚乙烯上沿空间在1370-1400美元/吨附近，对应CFR东北亚价格上沿在1350-1400美元/吨附近。
另一方面，从CFR东北亚乙烯历史运行规律来看，2006年以来CFR东北亚乙烯价格在900-1400美元/吨的概率约为78.3%，若剔除2008年金融危机特殊时期，处于该区间的概率则上升至92%，处于1400美元/吨的概率不足5%。因此从概率的角度，若亚洲地区乙烯基本面未发生突变，CFR东北亚乙烯价格突破1400美元/吨的概率很小，而前期的高点也在1375美元/吨。从目前情况来看，基本面发生突变的概率不大，因此从乙烯价格运行规律来讲，其上行的空间也是有限的。
时值消费淡季，下游需求难以支撑高位价格。按照塑料历年的淡旺季规律，1月处于全年消费的淡季，且年末厂商与贸易商有清库存的压力，因此1月的价格一般处于全年价格的低位水平。从今年的情况来看，目前价格仍处于高位区间，已属于超乎寻常，而从当前农膜消费水平并不能支撑如此高位。2012年1-11月全国农用薄膜总产量为144.06万吨，较去年同期同比增加1.58%；从同比增速来看，全年有5个月出现了同比负增长，其中下半年出现3次负增长，且出现于农膜旺季需求10-11月。从笔者跟踪的农膜数据来看，去年12月出现负增长的可能性也很大，情况不容乐观。此外从农膜的产销率来看，去年下半年农膜产销率出现下滑，其产销率由上半年的高点104%下滑至97.6%，这也从库存上得到了印证，库存较年初增长幅度也由一季度的-4.9%上升至21%，较2011年同期18.4%高2.6个百分点。因此2013年一季度的库存较去年同期有所增加，我们预计农膜今年的年增长率将保持在2-3个百分点，因此一季度农膜产量或将与去年持平或略低，这对塑料的需求将起到一定的抑制作用。
装置集中投产，一季度供过于求压力较大。从今年装置新投产的情况来看，2012年新投产的装置为2012年延期投产项目，其中抚顺石化45万吨全密度装置预计将于2-3月投产，该套装置投产后主要销售区域为华北和部分华东市场；另一套大庆石化55万吨全密度装置在12月初爆炸停产后，预计将于1月底复产。这两套装置将为市场带来月度8.5万吨产能，对市场的影响较大。此外，从进口情况来看，1月到港的中东和东南亚货源仍然较多，笔者预计1月到货量与去年12月将持平。因此从总供给来看，一季度供应将处于较为充足的状态。
综上所述，笔者认为当前塑料基本面支撑联塑发动一波较大多头行情的条件并不成熟，对于当前处于高位的期价，逆周期的走强之势难以延续，后期逐步回落的可能性较大，L1305的预期目标在10000元/吨附近。
（中证期货分析师 张灵军）
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