2013年铜期货投资策略

　　◆2012或是经济短周期底部，但2013经济反弹并不代表新一轮周期展开，而更可能是底部盘整的开始，预计盘整时间至少两年，在2015年之前或都难以见到经济明显的复苏。

　　◆预计2013年铜市波幅仍将处于近年来较低水平，但相比2012年波幅略有回升，预计全年波幅将在25%—30%，伦铜全年均价下降5%。

　　复杂的全球经济金融环境导致2012年铜价波幅大幅收敛。经过2011年大幅下跌后，2012年铜市构筑调整中继，伦铜全年最高点、最低点分别为8765、7223，波幅仅为20%，低于最近5年的平均波幅，且显著低于市场近三年来的波动。节奏上，全年呈前高后低走势。

　　经济反弹以及流动性支撑

　　铜价整体仍沿着熊市轨迹在运行。历史上,铜熊市调整一般持续6年,调整幅度在50%，而目前铜价从历史高点算起，仅仅下跌25%，持续时间也不到两年。因此，中长期来看，铜价仍明显高估，预计仍有30%—40%的下跌空间。

　　预计2013年铜价大部分时间可能仍继续运行在2012的中枢区域。

　　一、从全球经济表现来看，IMF发布的最新全球经济展望报告预测2012是全球经济短周期低点，美国经济引领发达经济体复苏，中巴将引领新兴经济体复苏。其中美国和日本经济将经历前低后高复苏趋势，欧元区经济整体温和上移，巴西、中国经济呈现前高后低复苏态势。

　　二、全球宽松的流动性对铜价形成支撑。超低利率和宽松流动性环境将限制商品价格的下降幅度，同时受流动性推动，全球经济温和反弹也会给商品市场需求带来暂时提振。美联储与失业率挂钩的货币政策将量化宽松政策发展至极限，同时日本央行可能进一步放松流动性来推动经济走出通缩泥潭，这些都对铜价产生正面影响。

　　铜市金融属性逐步弱化

　　中期来看，预计全球流动性2013年见顶，流动性对铜价影响的边际效应递减，铜市金融属性弱化。近年来全球流动性大幅扩张，导致铜价明显偏离基本面，金融属性主导价格波动。预计2013年铜市金融属性可能逐步弱化的主要理由在于：第一，全球主要央行资产负债表规模近年来已经大幅扩张，持续扩张面临诸多负面约束，且未来收缩压力更大，对经济影响更显著；第二，结构性问题导致央行货币政策传统传导效率在下降。其主要表现在三个方面：货币政策并未明显改善信贷市场、货币政策与币值表现并不吻合、宽松货币政策无法持续提振有效需求。此外，通胀中枢的上移也将对货币政策的扩张形成抑制。尽管在产出缺口仍较大的情况下通胀暂时不会成为风险，但预计全球通胀中枢将上移，全球流动性面临收缩风险，这一风险在2013年四季度起可能更加明显。

　　基本面弱势，铜需求或温和反弹

　　预计铜价将计入更多基本面弱势因素，从而导致铜价最终将突破2012年调整中继，选择向下。在金融属性弱化后，铜价将计入的基本面弱势因素包括：全球迈入长期低速、窄幅波动区域、主导全球铜市的中国需求增长的中枢下移、中国铜市高库存压力。

　　首先，全球经济在2015年之前都难以见到经济明显的复苏。2012可能是经济短周期底部，但2013经济反弹并不代表新一轮周期展开，而更可能是底部盘整的开始，预计盘整时间至少是两年，可能在2015年之前都难以见到经济明显的复苏。

　　其次，中国中长期需求增长中枢下移至5%左右的区间。有色工业协会预计精炼铜供给将从2012年的570万吨分别扩张至2015年710万吨、2017年790万吨和2020年880万吨，年复合增长率温和上升。反映中国市场供需矛盾的缓解，甚至恶化。从总量上来看，预计固定资产投资增速将会逐步下降至20%以下，短期受中央政府领衔的基建投资增长仍有进一步的回升空间，但如果占政府投资比重超过8成的地方政府没能力去接棒，固定资产投资高于20%增长将难以持续。但短期来看，受中国经济回暖的提振，2013中国铜需求温和反弹，预计明年铜消费增长5%—6%。房地产销量可能恢复至8%—10%的区间，家电和汽车行业增速也将延续回升势头，但总体增速预计在10%。

　　最后，中国市场偏高的铜库存是铜价中期走势不确定性的重要影响因素。截至今年前三季度，预计中国铜隐性库存约300万吨。如果以中国有色工业协会公布的截至2010年年底中国铜隐性库存约176万吨来计算，我们测算在2011年及2012年前三季度新增隐性库存分别约为49万吨和73万吨，三项数据相加，预计截至今年三季度中国铜市隐性库存约300万吨，大约相当于中国铜市场140天的消费量，远远超过全球20天左右的平均值。铜市未来面临去库存压力。

　　预计2013年伦铜均价下降5%

　　预计2013年伦铜大部分时间延续2012的调整中继，但随着铜价计入更多基本面弱势因素，铜价走出调整中继向下的概率在明年下半年晚些时候将会逐步增加，如果中国及美国经济复苏超预期，这一概率可能继续推后，但突破向下、继续探底只是时间问题，自2012年4季度起的经济弱周期反弹并不能够改变由于中国铜消费的结构性减弱、供需走向宽平衡甚至过剩及金融属性减弱给铜价带来的熊市格局。

　　由于欧债迈入财政整顿阶段，明年全球金融市场消息面可能相对平静，预计2013年铜市波幅仍将处于近年来较低水平，但相比2012年波幅略有回升，预计全年波幅将在25%—30%。预计伦铜年度均价将比上年下降5%，降幅小于上年，总体上反映出2013年经济温和反弹的正面影响。具体而言，预计伦铜2013年均价为7556美元/吨，价格波动区间7000—8800美元/吨，对应沪铜2013年均价为53000元/吨，波动区间为50000—62000元/吨。沪伦比值中枢约为7。

　　铜价两种可能走势情形分析

　　情形一：前高后低，多头参与机会在一季度。该判断基准假设：2013年上半年中国经济反弹强劲，同时美国财政悬崖进展顺利、欧元区经济企稳回升。情形二：前低后高，多头参与机会在四季度。该判断基准假设：2013年上半年中国经济反弹势头乏力，美国财政悬崖进展不及市场预期，欧洲经济上半年继续陷入衰退格局。下半年市场会在政策作用下相对好转。后期在欧洲方面基本稳定后，如果美联储没有太大动作及美国财政悬崖问题对经济拖累低于1%—1.5%的市场预期区间，那么市场关注的焦点将更多在中国新一代领导集体上台后的政策行为。尽管明年市场的季节性规律仍值得期待，但总体而言，预计政策将主导市场节奏，特别是需要关注中国政府的政策，在货币政策基本维持稳定的情况下，主要关注改革政策、财政政策。从目前经济、政策及季节性规律来看，我们更倾向于认为情形一发生的概率更高。

　　建议战术参与做多，战略维持沽空。产业客户战略上采取逢高卖出套保为主，战术上参与铜市明年一季度的反弹行情，为明年旺季可适当逢低补库存，不建议积极囤货，继续保持按需采购策略。持货商在反弹期间建议逢高减持，规避市场未来可能不断下行的风险。