棕油筑底反弹 后市看需求
目前,棕榈油期价出现筑底反弹迹象,杀跌风险骤增,而冬季攻势能否启动需要关注消费需求的复苏情况。P1305合约在7000元/吨一线将是多头较好的进场位置。
受供应大增、库存高企和生物燃料需求低迷影响,自9月初以来棕榈油期价连续下挫,最大跌幅接近16%。但随着探底行情持续进行,利空因素已基本释放,加之近远期价差和豆棕油价差已不支持棕榈油过度下挫,超跌反弹行情正在启动,甚至可能上演季节性反转的上涨行情。
库存压力释放周期延长
受季节性高产影响,9月份马来西亚棕榈油产量环比增长20%,达到200万吨,由于出口乏力,月末库存升至创记录的248万吨。尽管期价面临产量、库存双高压力,但10月10日当天,马来西亚棕榈油不跌反涨,一改前期连续跳水的姿态,显示出利空兑现后的反弹意愿。
在高库存背后隐含着季节性因素,斋月节过后,马来西亚棕榈油出口需求往往陷入阶段性放缓阶段,而10月份之后产量步入减产周期将有助于库存压力的释放。一方面,马来西亚政府调整棕榈油出口政策有利于全球出口份额的争夺;另一方面,未来发生厄尔尼诺现象的可能性仍然存在,预示11月份至明年春节前后棕榈油产出放缓仍将令投资者担忧。
实际上,船运调查机构ITS和SGS数据显示,马来西亚10月上旬棕榈油出口较上月同期增长13%—16%,说明国际市场的消费正在复苏,如果这种增速能够保持,必将抵消额外的库存。但鉴于全球生物燃料产量增长放缓,未来棕榈油消费可能以较慢步伐成长,这将导致库存消耗周期延长。
内外顺价持续时间不长
国庆节假期期间,马来西亚棕榈油的惨淡暴跌令内外价差倒挂向顺价逆转,导致进口成本支撑因素不复存在,但随着BMD棕榈油期价的超跌反弹,内外价差顺价幅度大幅收敛。
虽然内外顺价可能会增加棕榈油的融资需求,推升港口库存数量,令国内价格承受库存高企之重。但由于融资需求不会及时启动,往往具有滞后性,且历史上内外顺价的时间周期都相对短暂,融资较佳的时间窗口可能会随时关闭。
值得注意的是,目前国内低度棕榈油供应偏紧,现货商挺价意愿浓厚,如果后期食用油整体消费旺季启动,将会带动以24度为主的港口棕榈油库存下滑,届时期价将借机上涨。
正向价差显示近弱远强
不管马来西亚还是大连市场,棕榈油期价均呈现出比较明显的正向价差排列,这种结构说明2013年上半年全球植物油供应焦点将向棕榈油市场转移,导致消费国对棕榈油依赖程度可能显著增强,同时也反映出投资者相对看好未来价格走势。
其实,棕榈油需求能否好转,不仅取决于经济环境能否向好,也取决于过高豆棕油价差为需求替代提供的条件。目前,国际棕榈油价格对豆油贴水幅度高达320美元/吨以上,国内期货指数价差在2150元/吨左右,均属于2008年全球金融危机以来最高水准。笔者认为,受到历史价差区间的束缚,豆棕油价差后期进一步拉大的空间已经不大,意味着替代发生的可能性较大,而通常价差缩小发生在期价上涨过程中。
因此,棕榈油基本面继续恶化的可能性正在减小,期价已逐渐进入筑底阶段。技术上,P1305合约自9月下旬破位下跌以来,最高跌幅接近600元/吨,如果按照6—9月份700—800元/吨的箱体振荡幅度测算,理论下跌空间已较为有限,多单可逢低介入,但需关注消费端口的启动情况。
(宝城期货 沈国成)
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