沪铜上行需待消费回暖
精炼铜供应短缺，然而，下游实质性需求有限，全球库存只是在互相转移，只有消费真正回暖，铜价才有上冲58000元/吨的动能。
上半年中国经济持续低迷，以PMI为代表的景气数据持续位于50以下，工业生产数据创出2009年6月份以来的最低值。工业生产的萎缩使得GDP增速出现明显放缓。我们认为，此轮经济增速放缓是外部经济危机和国内经济增长结构调整共同造成的。目前来看，经济增速放缓的影响使得国家宏观调控的目标已经逐渐转变为稳增长，下半年市场对财政政策的期盼较大，但由于十八大的召开，政策以稳定增长、保持平稳过渡为主。
国际方面，欧洲债务问题虽然目前被市场逐步淡化，但依旧是金融市场最大的利空。西班牙在国际市场上的融资一旦出现危机，对全球金融市场的影响要比希腊、爱尔兰、葡萄牙等国大得多。
基本面上，全球精炼铜供应依旧短缺。CRU公布的数据显示，一季度精炼铜产量为470万吨，二季度产量增长值为484万吨，尽管产量增加，但二季度全球供应依旧短缺31万吨。由于全球商品需求增长存在较大不确定性，且宏观经济环境也存在较大不确定性，投资成本增加，产品价格的回调使得一些投资项目被搁置。必和必拓公司原本预计在2012年年底之前扩建Olympci Dam，此外，还打算在西澳大利亚扩建港口以运输铁矿石以及在加拿大开展碳酸钾项目，然而受制于经济环境的变化，该公司没有能力同时推进3个项目。
欧洲市场消费前景恶化，欧元区政治和经济的双重问题使得市场情绪越发悲观，并已经传导到铜市场。加工企业需求非常疲软，使得铜需求旺季消费低迷。欧洲市场在消费疲软的同时，供应相对紧张。在二季度出现的大量注销仓单冲击了欧洲地区的现货市场。4月下旬至5月底从交割仓库中共运出19150吨的精炼铜，这比LME欧洲仓库的一半库存量还多，因此供应紧张部分抵消了需求疲弱的影响。美国地区现货依旧紧俏，季节性因素使得美国市场终端需求表现良好。LME/COMEX比价出现套利机会，也推高了COMEX的铜价。
中国需求今年以来一直比较低迷，国内经济增速明显放缓，出口贸易亦疲弱，国内铜材消费处于旺季不旺的状态，导致国内库存量较大，但近期库存开始下降。SHFE库存量已经从2002年以来的最高位置下降，目前仓库中大约有15万吨的精炼铜，尽管库存量依旧维持3年来的高位，但是相较于之前22万吨的存库量，下降幅度高达30%以上。保税区库存也出现下降，随着内外比价的变化，国内部分企业进行转口贸易，将保税区内精炼铜转口至釜山、光阳港等LME库存中，同时也使得LME库存上升。
总体来看，目前全球库存依旧在互相转移，真正进入消费领域的库存量比较有限。国内依旧维持较高的进口量，从去年四季度开始持续的进口比价利好促使贸易商签订了进口长单，这些长单的存在使国内上半年尽管比价不利但依旧进口量较大，我们预计下半年进口量不会出现太大的减少。
总的来说，沪铜价格在52000元/吨附近受到较强劲的支撑，但国内消费不振明显制约铜价涨幅。如果后期消费有所回暖，铜价将上冲58000元/吨。
（作者单位：大华期货）
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