年初以来，在南美干旱导致大豆减产预期之下，豆类价格一路上涨，虽然5月份美国天气短暂利空使得豆价出现回调，但不改整体上涨趋势。进入6月份之后天气担忧再起，市场人士认为豆价在三季度易涨难跌。在豆价向油粕类价格传导机制顺畅的情况下，“天然多头”东凌粮油最为受益。

　　豆价将在曲折中创新高

　　从2011年四季度开始，国内豆粕和豆油现货价格开始逐步回升，豆粕价格从去年12月中旬的2855元/吨上涨至4月底最高价3614元/吨，每吨上涨了759元，期间最高涨幅26.58%；豆油价格则从去年12月中旬的8530元/吨上涨至4月中旬最高值10080元/吨，每吨上涨了1550元，最高涨幅18.17%。

　　自5月初以来，因美国天气利空因素以及宏观经济下滑减少需求的担忧，CBOT大豆期货价格持续下滑，带动国内油粕类价格下跌，期间CBOT大豆下跌10.14%，国内豆油现货价跌9.15%，豆粕价格下跌7.06%。市场认为，短期利空因素仍在，后期价格走势仍需关注北美天气状况。

　　进入6月份以来，美国部分地区干旱，美豆种植进度及优良率低于去年水平，也大幅度低于往年平均水平，提升美豆减产预期；中国大豆采购水平高于往年同期，欧债担忧也在缓解，在一系列偏多因素的助推下，豆粕价格反弹中创出历史新高。

　　伴随油粕类价格上升的，还有国内压榨企业的利润。今年上半年行业平均压榨利润158元/吨，明显好于去年-51元/吨的平均水平；最好的时期压榨利润高达527元/吨，虽然在5月底6月初行业出现了短暂的亏损，但是很快扭亏为盈。

　　市场人士认为，北美大豆7、8月份进入生长关键阶段，此间是天气的炒作期，如果不发生大的系统风险事件，在此期间豆类价格或将创出新高。加上CPI走低，食用油调控压力下半年减轻，生猪存栏高位拉动豆粕需求，届时压榨利润或将重新回暖。

　　主产地或不同程度减产

　　全球大豆以南北半球分为两个收获期，南美（巴西、阿根廷）大豆的收获期是每年的3-5月，而地处北半球的美国和中国的大豆收获期是9-10月份。因此，每隔6个月，大豆都能集中供应。美国是全球大豆最大的供应国，其产量占全球产量比例约为35-40%，巴西、阿根廷、中国的大豆产量居于世界第2、3、4位，其中巴西和阿根廷合计产量占全球总产量比例40-45%。所以南美和北美的产量基本上决定了全球大豆产量和价格。而我国是国际大豆市场最大的进口国之一，大豆的进口量和进口价格对国内市场大豆价格影响非常大。

　　从南美角度看，今年5月份已完成收割，产量基本已经确定，根据美国农业部公布的6月份最新全球产量报告，巴西和阿根廷的产量预测相比5月份均无变化，分别维持在7800万吨和5500万吨，相比去年均有不同程度下降。

　　从北美角度看，7、8月份基本确定种植面积，而9月份进入收获期，目前市场紧密关注的正是北美的产量，而观察窗口正是美国的天气以及目前的种植进度。数据显示，由于受到干旱天气影响，美国大豆种植进度缓慢，截至6月10日，美国大豆播种完成了81%，而去年同期进度为97%，过去五年同期的平均进度为85%；大豆出苗率为58%，去年同期为90%，过去五年同期的平均出苗率为67%。大豆作物评级优良的比例为60%，去年同期为67%。此外，从北美库存角度看，美国农业部6月供需报告下调了2011/12年度美国大豆期末库存，远低于市场预期。

　　受益饲料行业景气

　　世界大豆的总消费量近10年来略有起伏，经过连续5年消费量的稳步扩大，2007/08年度全球消费总量曾达到峰值22962万吨。其中，中国是一个大豆产量大国，但是中国大豆几乎不出口，而且进口量很大，且逐年增加，90%以上用于大豆压榨需求。豆油和豆粕作为大豆加工品，两者国内需求量也呈现出相似的增长趋势。豆油和豆粕的国内需求分别从1997年的330万吨和1089万吨增加到2007年的981万吨和3000万吨，都增长了近2倍。世界豆油和豆粕需求的增加有40.6%和31.6%都是由中国需求的增加拉动的。

　　从豆粕需求的角度看，目前国内生猪存栏量处于高位，并呈现回升态势，拉动饲料行业高景气和豆粕旺销。根据生猪预警显示的数据，2012年4月，生猪存栏46306万头，同比增3.09%，环比回升0.3%；能繁母猪存栏4954万头，同比增5.52%，环比持平。较高的存栏量决定了饲料行业的持续景气，拉动豆粕需求旺盛。加上近期猪价开始反弹，更是进一步提振了养殖户积极性，提升饲料需求。

　　此外，三季度是国内水产养殖的旺季，也是饲料及豆粕需求的相对旺季，会对原料市场构成一定的推动。再加上近期国内油厂停机增加，库存压力整体不大，油厂挺价意愿较强。

　　豆油方面，发改委约谈影响有限，豆油价格整体趋稳。因为目前时点上，压榨企业亏损已久，当前情况和过去不一样。过去两年国家通过持续抛储（包括临时储备和战略储备）来控制市场价格，当时企业有盈利，可以参与；而当前国家油脂储备低，政府没有能力做低价抛售，企业亏损已久，没有能力控制价格。加上国际大豆减产，库存下降等因素，政府通过市场行为打压大豆油脂价格的影响力将显著减弱。

　　全球大豆主产国产量分布

　　豆粕类价格年内再创新高是大概率事件

　　资料来源：国家粮油信息中心

　　资料来源：wind