官兵/漫画

　　证券时报记者 魏曙光

　　一位期货达人称，期货就像下象棋，比的不是谁下得好，而是谁下得臭。世事如棋，风水轮流转。就在近日棉花期货“大棋局”上，多头就下了一招“臭棋”，代价有点大，亏损近3亿元。

　　600亿打造的“堰塞湖”

　　往年5、6月份，棉花期货市场关注与炒作的热点往往是种植面积及产区天气情况。不过，今年的棉花市场在4月初国家停止收储棉花后，进口棉花配额发放多少，以及国家收储的300万吨国产棉花库存处置问题一直是市场焦点，也是市场分歧的起点。

　　当前，国内外棉花差价高达4200元/吨，国内棉花已经成为全球市场的“堰塞湖”。如此明显的价格差，对于利润微薄的纺织企业无疑极具吸引力。因此一旦增发配额发放，高品质的外棉将再度冲击国内棉花消费市场，国内棉花价格将再受打击。而管理部门耗资600亿元接盘的国内棉花，也将面临亏损抛售局面。所以对于配额发放安排，管理层始终没有明确表态，也让“先知先觉”的棉花期货市场莫衷一是。

　　多方相信配额政策一定将有利于中国棉花种植户，国家如此“花血本”，大力收储，势必要控制进口配额，从而导致明年后年全球棉花价格暴跌，产量大减，随后新一轮棉价上涨开始，届时国储棉也将摆脱亏损销售局面。

　　空方则相信配额政策一定将有利于中国纺织企业。如果配额不增加，则国内纺织企业将继续用着全球最贵的棉花，削弱其全球竞争力，最终结果将是中国纺织市场全让给印度等国，中国出口不了反而进口，然后中国纺织业没了，棉花种植户也最终被彻底毁掉。

　　进入4月底以来，虽然没有官方的文件公布，但陆续有企业反映已经收到进口配额获取的通知，这对于本来就缺乏价格优势的国内棉花无疑是雪上加霜。棉花期货主力9月合约5月开市首日即跌破21000元/吨关口，刷新年内新低，这已经距离2月高点回落1500元/吨。此刻，市场已经逼近黑暗的前夜，一场关于棉花收储成败的“资金讨论会”结果即将揭晓。

　　脆弱的“马其诺防线”

　　从去年9月以来，旧作棉花19800元/吨和新作棉花20400元/吨一直是期货市场棉花价格的“马其诺防线”，各个合约价格始终没有跌破这个防线。不过，历史在今年5月得到了改写。

　　5月7日，棉花近月合约7月合约首次已跌破收储价格20400元/吨收盘，报在20380元/吨。8日，7月合约开盘后一路下挫早盘收在20265元/吨，午后开盘，即涌入大量买单，直接推高棉花，盘中最高20570元/吨，而同期主力合约1209合约下跌55元/吨。

　　从收盘情况看，7月合约成交量和持仓量大幅放大，其中成交量大幅增加30480手至31104手，持仓量大幅放大21790手至38036手。其中，多头席位首创期货大举加多10527手，中证期货建多2000手多单。

　　近月合约大幅增仓，给人留下等待交割买入现货的印象。对此，中财期货棉花分析师刘淼表示，多方认为，如果到了7月国家不抛储，届时供需可能是最为紧张，期现价格会向下年度收储价靠拢。从市场走势来看，确实棉价一跌破20400元/吨，多头就开始大规模建仓了。

　　最后一根稻草

　　面对多头如此罕见举措，空头避开7月合约，而是加大了对主力合约9月份棉花期货的做空力度，多头也不示弱，频频加仓9月合约多单。从10日当天收盘的主力持仓结构来看，净空单比例由5月4日的4.6%一路攀升到10%左右，首创和中证期货席位在1207棉花合约上分别持有13510手和5002手多单，在1209合约上分别持有10192手和16695手多单，为最大的两个多头席位。

　　巨额资金对峙的双方，都在等待美国农业部（USDA）5月供需报告的出台。10日晚间，美国农业部5月供需报告首次对2012/2013年度棉花供求情况做出预测，报告大幅调高了中国及全球的期末库存，再次刷新纪录高位。

　　该报告将中国期末库存进一步调升，由2011/2012年度的535.1万吨，调高至610.8万吨，升幅达14.15%。全球期末库存由2011/2012年度的1456.2万吨，大幅调升至1605.7万吨，升幅达10.27%。报告同时调高了印度期末库存，调低了美国期末库存。而从库存消费比来看，中国2012/2013年度将达68.4%，大幅高于上一年度的54.3%，全球49.97%，比上一年度的44.38%提高超过5%。

　　报告发布后，美棉应声大幅下挫并以跌停报收。11日，国内棉花期货开盘后，7月合约、9月合约均以跌停板报收。

　　多头主力5日亏损3个亿

　　眼见形势一片大好下，空头持仓量大幅上升，排名前5位的空头持仓量明显要比同期前5位的多头规模要大，资金聚集的优势也让空头处于更有利的地位，而5月15日净空单比例增至15.7%后，空方已经在资金上占据了绝对优势。

　　14日，棉花主力合约9月合约继续大跌，7月合约盘中触及跌停位置。15日，棉花期货价格继续下挫，多头彻底失去信心，连续大幅减仓，认赔离场。截至5月15日收盘统计，首创席位多单由5月10日的10192手减至7211手；中证席位则由16695手大幅减持超1万手至4486手。

　　据中期研究院高级研究员于江的粗略估算，首创多头席位在1207合约上平仓亏损和浮动亏损分别达4700万和6600万左右；在1209合约上的平仓亏损超1800万，浮动亏损超4500万，累计亏损超1.7亿元；中证在1207合约平仓亏损或超1500万，浮动亏损达2000万；1209合约平仓亏损或超7000万，浮动亏损3000万，累计亏损亦超1.3亿元。二个多头席位共计亏损或达3亿元，而这仅仅在5个交易日当中，可以说空方在这次棉花多空博弈中获得完胜。

　　多头转战1月合约

　　随着多头在7月合约、9月合约的认赔离场，棉花1301合约的交易量和持仓量大幅陡升，多空双方开始远月展开新一轮博弈。不过，自5月以来，1301合约的空方一直占据绝对优势，5月8日净空单比例达到阶段新高24.2%，之后逐步回落，但截至5月15日，仍达到17.8%。

　　随着期货价格的暴跌，目前期现价差缩窄，5月合约甚至出现900元以上的贴水。但是，国外价格的下滑也引发美棉与印度棉到港价的大幅下挫，内外价格差异仍然居高不下。

　　于江认为，由于多头认输出局，本轮棉花杀跌行情将告一段落，后市将继续弱势震荡，如果有抄底资金介入，也可能展开短期技术性反弹。但是反弹空间也将十分有限。从时间上看，棉花期货价格真正的反转可能要等到7月底或8月份。

　　经过这一番“讨论”，关于配额问题，显然期货市场已经给出答案。