映象财经

　　2017年前三季度，在A股市场成交整体下滑和佣金战愈演愈烈的情况下，上市券商今年前三季度营业收入和净利润均出现了预期中的下滑。不过，从行业竞争态势来看，大券商优势愈发明显，行业集中度进一步提升。

　　三季度两极分化明显

　　上市公司三季报披露完毕，上市券商也交出了前三季度的业绩答卷。Wind统计数据显示，剔除刚刚上市的财通证券，29家有可比数据的上市券商今年前三季度共计实现营业收入1988.05亿元，同比下滑1%；实现归属于母公司股东的净利润668.47亿元，同比下滑8%。

　　从营业收入来看，29家上市券商中有17家出现下滑，西南证券、方正证券和国海证券的下滑比例在20%以上，国泰君安、西部证券和太平洋证券下滑了10%以上。招商证券、东北证券、东方证券和山西证券营业收入同比出现上升，其中，山西证券营业收入增长了113.72%。从绝对值来看，中信证券实现营业收入284.99亿元，同比增长5.40%，雄踞各家券商之首；海通证券、国泰君安、广发证券和华泰证券则组成了第二梯队。

　　从净利润来看，29家上市券商仅有东方证券、华安证券、山西证券、招商证券和广发证券同比出现上升，其余24家均出现不同程度下滑。包括太平洋证券、方正证券等在内的10家券商净利润下滑幅度均超过20%。其中，太平洋证券净利润同比下滑69.86%，方正证券净利润同比下滑50.07%。从净利润绝对值来看，中信证券以79.27亿元位列第一，国泰君安亿70.35亿元位列第二，广发证券、海通证券则分别实现净利润63.7亿元和61.5亿元。太平洋证券则仅实现净利润8698万元，位列倒数第一。

　　总体来看，上市券商今年前三季度业绩分化明显，大券商优势较为突出。以净利润规模计算，包括中信证券、国泰君安、广发证券、海通证券、华泰证券和招商证券在内的六大券商前三季度实现净利润达到363.54亿元，占所有上市券商54.4%。同时，上述六大券商及今年前三季度净利润规模较为稳定，仅出现小幅下滑，甚至出现增长。先比之下，一些中小型上市券商竞争压力明显加大，净利润下滑较为显著。

　　经纪业务遭双重拖累

　　从业务结构来看，在有可比较数据的上市券商中，今年前三季度共计实现手续费及佣金净收入916.12亿元，较去年同期的1080.07亿元下滑了15.18%；实现代理买卖证券业净收入454.55亿元，较去年同期的565.84亿元下滑了19.67%；实现证券承销业务净收入231.45亿元，较去年同期的283.20亿元下滑了18.27%；实现受托客户资产管理业务净收入179.18亿元，较去年同期的168.47亿元上升了6.36%，实现逆势增长；实现利息净收入202.61亿元，较去年同期的206.40亿元下滑了1.84%；实现投资净收益566.59亿元，较去年的517.53亿元上升9.46%。

　　Wind统计数据显示，2017年前三季度，A股总成交量为6.72万亿股，总成交金额为84.81万亿元，日均成交金额为4609.20亿元；相比之下，2016年同期，A股总成交量为7.04万亿股，总成交金额为95.60万亿元，日均成交金额为5195.46亿元。今年前三季度，A股日均成交金额同比下滑了11.28%。在成交量下滑的基础上，行业间的佣金战也打得火热。网上开户的佣金费率低至万分之2.5成为常态后，证券行业的佣金率目前仍处于下滑通道。这两重因素均造成了券商传统经纪业务收入的下滑。

　　投行业务方面，Wind统计数据显示，今年前9个月，62家券商（含非上市券商）共计实现主承销收入（含首发、增发、配股及可转债）合计127.11亿元，其中首发主承销收入119.54亿元。2016年同期，64家券商（含非上市券商）共计实现主承销收入（含首发、增发、配股及可转债）合计107.08亿元，其中首发主承销收入46.93亿元。得益于IPO常态化，券商的首发承销出现了较大增长。

　　数据显示，按照网上发行日期计算，2017年前9个月A股共计完成IPO　331宗，合计募集资金1634.29亿元，发行费用合计156.76亿元，其中证券承销及保荐费用合计115.46亿元；2016年同期，A股共计完成IPO　145宗，合计募集资金1002.19亿元，发行费用合计68.46亿元，其中证券承销及保荐费用合计51.75亿元。

　　资管业务方面，中国基金业协会最新发布的数据显示，截至9月30日，证券公司资产管理业务规模17.37万亿元，较今年二季度末规模下降了7228.32亿元。券商资管规模连续两个季度超过6500亿下滑。今年三季度，以定向资管计划产品为主的券商通道业务仍然持续缩水。相较于二季度末，券商定向资管计划产品规模三季度末减少了7163.02亿元，产品数量减少了379只；集合计划产品数量增加了100余只，但资管规模减少了293.3亿元。在券商资管整体规模下降的同时，有17家上市券商前三季度的资产管理业务手续费净收入实现逆势增长。其中，6家资管业绩同比增幅逾五成，分别是华泰证券、方正证券、国元证券、太平洋证券、西部证券和东方证券。

　　全年业绩可期

　　随着市场逐渐回暖，成交量的上升、两融业务的回暖以及自营业务的提升，机构普遍对于上市券商2017年整体的业绩抱有相对乐观态度。

　　广发证券认为，券商三季报业绩符合预期，估值仍处于中低位水平。盈利方面，自营业绩持续回暖，四季度有望受益于业绩低基数。2017年下半年以来，证券行业的经纪、自营、两融等业务的外部环境持续向好。展望全年，预计四季度业绩将受益于持续向好的市场环境及低基数影响，全年净利润有望实现正增长。

　　该券商认为，券商监管风险已基本出清，将受益于资本市场改革进程：券商几大传统业务板块经历了近两年的严监管治理，目前业务风险已基本出清，常态化的严监管环境已在市场预期之内；本轮监管周期有利于行业巩固发展基础，未来券商将受益于资本市场扩容的改革进程，风控严格、综合实力雄厚的大型券商将相对更为受益；对应2017年中报净资产数据，目前大型券商PB估值回落至1.4-1.6的中低位水平，盈利因素向好背景下，已具备较高的投资性价比。