6月29日，中国证监会就《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其配套规则修订草案公开向社会各界征求意见。

　　即将开启的新一轮政策“松绑”，为专户的“破冰之旅”提供了新的动力……

　　“政策放开的力度确实大大超出我们的预期！”沪上一位基金专户投资总监言语中有着难以抑制的兴奋，“拓宽投资范围、取消投资比例限制，一旦政策成行，专项资产管理业务的发展空间会非常大！”

　　“信托能做的，我们都能做，政策的放开，意味着基金公司可以打造跨界的金融平台，更利于把高端客户的投资者与企业融资需求进行对接。在与券商资管、阳光私募进行高净值客户争夺中，我们又多了一些底气。”

　　千亿蛋糕的诱惑“难以抗拒”，在股市跌宕起伏、债市暗流涌动的市场环境中，基金专户在寻求突围之际再见曙光，部分基金专户团队则早已“摩拳擦掌”，多元化策略创新箭在弦上，基金业竞争格局悄然生变……

　　发力债券市场

　　“制度创新推动着债券市场的快速发展，这将成为基金专户今后重点比拼之地。”深圳一家中型基金公司机构理财部负责人对记者表示，“大部分高净值客户其实风险偏好并不高，近几年A股市场持续调整，我们专户一对多产品中，固定收益投资占比大幅上升。”

　　上海一家规模靠前的基金公司渠道人士透露，去年公司投委会判断A股市场机会不大，因此去年以来发行的一对多产品全部为固定收益类。

　　事实上，随着A股市场的持续调整，一批一对多产品开始瞄准债券市场，做起了“绝对回报”的文章。越来越多的基金公司，开始顺应市场变化，大幅提高“一对多”产品中固定收益方面的投资。

　　业内一家基金公司专户理财部人士对记者表示，专户“一对多”产品中固定收益投资占比已经过半。海富通基金过往股票专户业绩大部分均取得了相对不错的收益，但该公司今年发行的“一对多”产品，也主要是进行固定收益投资。

　　此外，记者从相关渠道获悉，汇添富基金发行的保本型的专户收益基本在7%、8%左右，其投资标的主打固定收益投资。旗下一只结构性带杠杆的投资债券的专户产品收益甚至已经超过了20%。

　　日前来自渠道的消息显示，富国基金与诺亚正行于近期推出了一个注重信用债领域的固定收益专户。这或许是业内第一个由第三方销售机构发起定制的固定收益类专户产品。该产品已经完成了募集，首发规模近1.5亿元，接近于同类中等银行的专户产品。此外，据了解，上海某基金公司正与诺亚正行洽谈合作发行一款基金一对多专户产品，专门投资中小企业私募债。

　　海富通基金机构理财部总经理李骏对记者表示，专门投资中小企业私募债和带杠杆的结构性债券专户是该公司接下来的主要创新重点。事实上，主打中小企业私募债的专户，成为近期的“热门”产品，据沪上一位基金专户投资总监透露，较高的收益率，令客户对该类产品十分感兴趣，接下来将发行几只专门投资中小企业私募债的产品，其中包括带杠杆的结构性产品。

　　招商基金固定收益部总监张国强表示，中小企业私募债的推出，是中国固定收益市场长足发展的一个标志性事件，对于债市的成熟有着很好的促进作用。一直以来，中国债市没有形成实质性的高收益债市场，也没有出现过实质性的信用违约事件，而中小企业私募债的发行有望打破这个局面，使得中国逐渐形成类似发达市场的垃圾债市场。中小企业私募债给了债市投资者更多的选择，也给了债市投资者获得更高收益的机会，当然也需要承担更多的风险，所以对债券信用风险的控制将变得尤为重要。

　　“掘金”一级半市场

　　在二级市场行情低迷的情况下，专业投资机构开始瞄准一级半市场，通过一级市场和二级市场之间的价差赚取收益。在定向增发成为基金专户“掘金”热门之后，投资大宗交易，成为基金专户新的生财之道。

　　据了解，目前市场上定增项目良莠不齐，基金专户参与定向增发，更倾向于集中投资，重点集中于一两家上市公司的定向增发。但由于此前基金专户存在投资比例的限制，即资产管理计划投资单只股票不得超过计划资产净值20%以及投资单一证券不得超过10%限制，为绕开这一限制，基金一对多专户不得不选择与信托进行合作。

　　“集合资金信托计划作为单一客户委托基金专户投资，规避了一对多基金专户的投资限制，这样就可以投资于单个定向项目。”沪上一家大型基金公司专户投资总监对记者透露，该公司发行的定向增发的一对多专户通过精选个股，只做一只股票的定向增发取得了相当不错的收益，最高的一只一年内复合收益率达到了60%。

　　上述人士表示，在基金专户投资比例限制取消之后，信托的通道价值将大大减弱，如上述基金专户与信托的合作将不复存在。

　　据了解，目前多家基金公司都配备了定增方向的专户产品，而定向增发类产品也有望逐渐发展成为各家专户中的常见品种。

　　此外，据记者获悉，在定向增发成为基金专户“掘金”热门之后，投资大宗交易，成为基金专户新的生财之道。近期募集规模最大的产品的一款产品为重庆信托的海富通富诚大宗交易，该产品募集规模达到了6.2亿元。信托资金通过海富通的基金专户以大宗交易方式投资“九州通”股票。

　　业内人士表示，虽然此前也出现过信托借道基金专户投资大宗交易的产品，但数量较少，并不常见。据悉，此前沪上两家中大型基金公司曾与陕国投合作发行过类似产品，其资金重点用于投资大宗交易。

　　对于这种通过信托募集资金投资公募基金专户的模式，一位基金机构理财部人士表示，信托开户受到限制是促使其与基金专户合作创新的主要原因。其实这就是等于基金公司通过信托公司去募资，然后去帮“大小非”减持接盘。

　　一位业内人士表示，非流通股解禁的大小非减持大部分通过大宗交易进行，采用类似“批发——零售”模式，投资者通过大宗交易平台获得具有一定折价率的股票，然后在二级市场分拆出售，以获得价差。

　　在一位私募研究员看来，通过大宗交易可以获取一些有折价的股票，这是机构热衷定向增发之后，目光投向大宗交易的重要原因。但不论是定向增发还是大宗交易，并不能成为获取收益的必然保证。定向增发有一定锁定期的风险，大宗交易也面临因为持有量过大而在二级市场遇到流动性问题。

　　“大宗交易策略也能实现绝对收益，由于有折价买入的保护，持仓时间很短，净风险暴露也较少，与指数相关度也较低。”海通证券分析师认为，大宗交易策略尽管收益更高，但毕竟市场容量有限，随着参与者的不断增加，持续获利能力存在不确定性，且限于样本太少，对该类产品的评估可能还不全面。

　　涉足PE动力不足

　　值得注意的是，本次修订《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》允许基金管理公司通过设立专业子公司方式开展专项资产管理业务，投资非上市股权，这意味着未来基金专户投资范围将从传统的二级市场投资向PE/VC业务扩张，不过，对于该项业务的开展，业内人士目前普遍持相对谨慎的态度。

　　沪上一家基金公司专户投资总监对记者表示，基金涉足一级市场有其自身优势，比如研究实力较强，有不少项目资源，也有一批高净值的客户。但目前来看，PE拼抢项目已经成为“红海”，大量资金在一级市场竞争，导致投资成本增加，盈利空间被压缩，因此在这项业务上进行比拼有一定挑战。

　　上述专户投资总监认为，随着A股市场的不断挑战，其估值水平也不断下移，目前基本处于市场底部区域，估值有吸引力的个股增多，这也意味着大量的资金并不一定要做PE。此外，未来投资比例限制的放开后，基金能够发挥更好的定价能力，也能更好地集中投资获取超额收益。

　　业内人士认为，目前基金缺乏专业团队涉足一级市场，如果要涉足一级市场，人才的储备以及防火墙机制的建立等都需要完善。上述人士预期，初期基金涉足一级市场的金额应该较少，基金试水PE对行业影响不大。

　　海富通机构理财部总经理李骏认为，目前现有的很多业务，小公司可能永远赶不上大公司的发展，但是随着专项资产管理业务的开展，例如部分小公司可以专攻一个发展方向如PE等，或许能够异军突起，部分大公司如果没有“掉过头”反而会落后。进入PE领域，最关键还是拿项目，目前行业的相关人才团队还没有准备好，如果能够寻找到好的项目，相信大家还是会对这块领域感兴趣的。

　　值得注意的是，德邦基金总经理易强认为，基金专户放开投资范围将在一定程度上推动银行业改革和利率市场化。从年初温州的“跑路潮”到关于银行业暴利的讨论已经使监管层达成共识，必须开拓银行渠道外的方式为企业提供融资，从中小企业私募债的迅速推出以及允许基金专户投资未上市企业股权、债权、收益权都为企业尤其是中小企业提供新的融资渠道。

　　除上述基金专户产品投资策略的创新外，据了解，目前已经有基金公司正在酝酿多管理人基金（Multi-manager Fund）计划，基金专户创新步伐或有望在政策东风下再向前一大步。

　　所谓多管理人基金，是指基金经理不直接将基金资产投资于诸如股票、债券等证券产品，而是投资于其他基金或者将基金资产委托给其他基金经理管理的基金。这类基金的特点是专业筛选优秀基金或者基金经理，形成实质上的投资决策权限外移和分散化。

　　据悉，一家新成立的基金公司计划打破过往专户产品设计限制，将专户资金委托给基金公司和所挑选的私募基金共同打理，类似于目前信托行业的信托中的信托（TOT）模式。知情人士透露，上海一家大型基金公司已经将类似的产品计划与监管部门进行过沟通，不过最后的实现形式还有待于进一步探讨。据前述新基金公司人士透露，目前业内对这一模式有兴趣的并不止上述两家公司。

　　事实上，据记者了解，目前在私募基金中，已经形成了类似的多管理人模式，部分阳光私募基金选择了将基金资产投资于基金专户。沪上一位基金专户投资总监对记者表示，私募基金目前已经成为基金专户的一类客户，其中不乏一些比较知名的私募。（吴晓婧）