导读：在慈铭的上市路程中，对业绩的争议和经营模式的质疑，从来都没有停止过。“慈铭的业绩增长这两年已经很艰难了，去年几乎应该是停滞状态，和其他几家体检企业相比，它的门店增长和发展势头都不是太好。”昨日，有长期关注慈铭体检的券商人士接受记者采访时透露。

    原定于今日网上、网下申购的体检第一股，终究没有踢出这临门一脚。

　　昨日凌晨，慈铭体检公告确认，公司和主承销商协商决定推迟刊登发行公告，取消原定于13日举行的网上路演，此外在原初步询价与推介公告中披露的预计发行时间表也将进行调整。

　　此次暂缓发行，与证监会前一晚公布的监管措施不无关联。

　　证监会12日发布的《关于加强新股发行监管的措施》称，拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告(风险公告)，每周至少发布一次。而慈铭体检保荐机构海通证券此前曾给予慈铭体检2013年47~57倍市盈率，被部分投资者认为估值偏高。

　　“过会后，很多同行都打来电话庆祝。”慈铭董事长胡波此前就上市话题接受《第一财经日报》采访时曾认为，“大家觉得这不是慈铭一家的‘胜利’，它更多代表的是中国整个健康体检行业的被认可。”

　　但在慈铭的上市路程中，对业绩的争议和经营模式的质疑，从来都没有停止过。

　　“慈铭的业绩增长这两年已经很艰难了，去年几乎应该是停滞状态，和其他几家体检企业相比，它的门店增长和发展势头都不是太好。”昨日，有长期关注慈铭体检的券商人士接受《第一财经日报》采访时透露。

　　这一点从慈铭体检招股说明书中得到了部分印证：2012年业绩增速开始快速走低，而据公司预计，2013年全年净利润增速为0~10%。

　　面对业绩下滑，慈铭体检给出的解释是公司人工成本支出、装修摊销成本及房屋租赁费用同比增长较大。

　　但业界普遍的观点认为，慈铭在议价能力和商业模式上都没有明显优势，是导致其在近几年与同行业公司竞争中弱势表现的根本原因。

　　“这几年，包括美年、爱康国宾等几家在内都在加速扩充门店，从以前的地区性进入到了全国开店的加速度发展，相比之下，慈铭的开店速度明显是要慢一些的，这方面造成的业绩影响不应该是主要原因。”前述券商人士分析认为。

　　据不完全统计，现阶段我国专业体检机构进入高速发展期，目前全国共有超过5000家同类机构。

　　慈铭在招股说明书中表示，目前已在全国11个地区建成33家门店。而美年董事长俞熔此前接受《第一财经日报》采访时就曾透露，2012年美年在全国的门店数已经突破100家，而依照其目前年复合增长率30%~50%，计划将在2015年之前完成国内200家体检中心的布局。

　　而慈铭体检的另一竞争对手爱康国宾的发展速度也已超出了慈铭——截至2013年3月，爱康国宾已在全国12个中心城市开出近40家体检与医疗中心，同时在全国200多个城市与超过500家医疗机构建立了合作网络。

　　“作为中国最早的一家体检机构，慈铭原本占据了很好的先机，但是它后来的业务有点分散了，医疗商业保险、旅游医疗和高端会所等产业在很大程度上加大了现金流的压力，以至于被美年和爱康国宾这些起步晚于它的公司超越。”前述分析人士认为。

　　有公开资料显示，慈铭体检在北京打造的高端医疗服务会所奥亚医院被称为“中国第一家私人医生会所”，面向高端精英人群提供定制的医疗服务。但也正是这一工程占用了慈铭大量资金，加上2013年慈铭在各地的体检中心房租上涨因素，使其资金链迅速绷紧。

　　更有接近慈铭的消息人士爆料：“今年（2013年）年中8月份左右慈铭体检靠银行的定向贷款才保住了员工的工资发放，而慈铭体检董事长胡波亦有在内部会议上谈起资金链紧张。”