恒大“惊魂”36小时 香橼攻击或有下一波
对恒大地产（03333.HK）而言，21日凌晨到22日港股收市，是惊心动魄的36小时。
21日凌晨，做空机构香橼（Citron）毫无征兆地在其网站公布了一份报告，指控恒大地产“已经资不抵债，公司一直在向投资人汇报虚假的信息”。
当日港股开盘，恒大地产股价应声下挫近两成。
当天中午13：30分，恒大地产董事局主席许家印紧急召开电话会议，驳斥香橼的做法。恒大地产则在第二天午间发出详细澄清公告，对香橼的指控逐一进行反驳。
与此同时，花旗银行、德意志银行等八家投行齐心力挺恒大地产，展开护盘行动，然而直到当天港股收盘为止，这场做空风波仍未真正平息。
有分析人士对《第一财经（微博)日报》表示，由于香橼此次公布的只是一份PPT文件，不出意外的话，接下来还会有第二、第三波指控。
恒大与香橼的攻守战才刚刚开始。
“表外融资”之辩
在香橼这份57页的报告中，最核心的质疑无疑是针对恒大地产对负债以及现金情况造假的指控。
香橼的报告指出，恒大地产采用表外融资的方法进行公司收购，以此减少财报中的负债。香橼这一指控的依据全部来自2010年1月恒大地产公布的一份担保优先票据发行说明书。
香橼发现，在部分非恒大地产全资拥有的项目公司中，合资伙伴实际上扮演着恒大地产债权人的身份。恒大地产以参股的名义对外借款，恒大地产提供担保，形成表外负债，意在低报债务。
根据优先票据发行说明书披露的信息，恒大地产彼时持有一家名叫“湖南雄震投资有限公司”（下称“湖南雄震”）的子公司51%的股份，除此之外，恒大地产与湖南雄震另外49%股份持有者之间存在一份回购协议，回购协议约定恒大地产日后须以1900万元的对价回购这49%股份。
香橼发现，湖南雄震49%股权持有者其实是中融信托。中融信托在2010年4月至5月期间发起成立了“中融·恒大华府房地产项目投资集合资金信托计划”，该信托所募集资金被用于了收购湖南雄震49%的股权。
根据该信托的相关条款，在信托运行期间，恒大地产集团将其持有的湖南雄震51%股权质押给中融信托，若信托到期恒大地产未履行付款义务，则中融信托有权处置湖南雄震全部股权及资产。
香橼指出，这并非个案，通过这样一种股权担保回购的交易结构，恒大地产实际上隐瞒了相关信托贷款。
但恒大地产的澄清公告对此予以否认，指称香橼报告中提到的表外融资，是完全歪曲了恒大地产的实际会计操作，恒大地产对于收购持有土地的公司，在财务报表中已将该等公司进行合并，并将尚未支付的代价在资产负债表中列为收购土地的应付款项。
恒大地产同时反驳，公司所实施的信托融资，根据香港会计准则已作为负债处理，并未将其作为少数股东权益核算，而反映在2011年12月31日合并财务报表的少数股东权益人民币22亿元并不涉及任何回购安排。
不过有注册会计师对《第一财经日报》记者表示，现有的会计准则对于如何处理上述股权担保回购存在漏洞，事实上，信托融资的风险远远高于银行贷款，在湖南雄震的例子中，一旦恒大地产违约，则面临失去湖南雄震全部股权的风险，恒大地产究竟是如何处理这部分负债的，需要更多细节的澄清。
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