海南矿业IPO存多重潜在风险 公司利润已被吃光
日前，海南矿业股份有限公司（下称海南矿业）在证监会网站披露招股说明书（申报稿）。记者查阅招股书后发现，海南矿业存在资源优势难持续、潜在同业竞争等风险，同时，该公司近三年已将所得利润“吃光分净”，在此背景下选择上市有圈钱嫌疑。
“吃光分净”式分红
2007年8月，海钢公司、复星集团和复星产投联合出资设立海矿联合（即海南矿业前身），其中复兴系旗下的两家公司合计出资9亿元，持股为60%。复兴系的掌门人郭广昌成为海矿联合的实际控制人。记者发现，2009年、2010年和2011年，海南矿业通过现金分红的方式，向股东分别分配3.9亿元、8.94亿元和11亿元。以复兴系60%的持股比例计算，可分得现金约14.3亿元。凭这三年的分红，复兴系已经收回了对海南矿业的投资成本，并取得了相当可观的收益，其投资水准之高明不禁令人佩服。
同时，记者注意到，2009年至2011年，海南矿业的净利润分别为4.54亿元、10.38亿元、12.35亿元。将这三年的分红金额与公司的净利润相比不难发现，公司这三年的股利政策可谓是“吃光分净”。
本次公司拟登陆上交所，计划募集资金13.6亿元，如果之前减少一些分红的比例，公司完全可以依靠自身产生的现金流进行募投项目的建设。公司的大股东将利润“吃光分净”之后再跑到资本市场上圈钱，这一行为耐人寻味。
资源优势恐难持续
海南矿业由于铁矿石原矿品位高，且公司目前铁矿石产品以块矿为主，其毛利率与同行业的其他上市公司相比，具有明显优势。2011年，海南矿业的营业毛利率高达72.62%，而中国铁钛和金岭矿业分别仅为48.25%、50.66%。然而，海南矿业依靠资源所取得的竞争优势能否持续成为市场关注的焦点。据招股说明书披露，海南矿业石碌铁矿最大的露天采场北一露天采场预计将于2016年闭坑，露天开采的原矿量将逐步减少。转入地下开采后，公司产品结构中块矿比例下降，铁精粉比例提高。2011年公司块矿的毛利率为81.26%，铁精粉仅为57.38%。也就是说，若铁矿石的价格不发生大的变动，随着铁精粉所占比重的提高，未来海南矿业毛利率的下降将成为大概率事件。面临着露天矿枯竭的境况，再联系过去三年“吃光分净”式的分红，公司选择上市的时机令人质疑。
潜在同业竞争风险
除了海南矿业，复兴系还控股、参股多家矿业公司，这些公司之间存在着同业竞争的可能性。金安矿业所从事的铁矿石的采选、加工和销售业务与海南矿业高度相似。但在招股书中，公司却认为自身和金安矿业不构成同业竞争关系，给出的解释为金安矿业的铁矿石业务实质上系其母公司南钢股份的中间产品生产业务，且金安矿业主要生产铁精粉，海南矿业主要生产块矿，两者在种类、用途方面存在差异。
记者发现，南钢股份是海南矿业2011年的第四大客户。海南矿业和金安矿业都向南钢股份供货，且三家公司均为复兴系所控制。尽管海南矿业主要生产块矿，但铁精粉的销售收入在其2011年的主营业务收入中也占到了16.34%，且随着开采转入地下后，这一比例还将提高。
大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，招股说明书中指出金安矿业为南钢的子公司，产品用以南钢的中间产品，以此来说明金安矿业生产以自给为主，但金安矿业却并没有作出承诺，这两家公司未来存在业务扩大后可能面临的同业竞争问题。由于南钢也是上市公司，所以存在一个两难的问题，如果让南钢承诺金安矿业不与海南矿业竞争，或者承诺只用于自给而不发展与其相关的业务，这在一定程度上会损害南钢投资者的利益；如果不承诺，对于海南矿业而言，同业竞争的问题就留有尾巴。此外，海南矿业与金安矿业的主要产品一个是块矿一个是铁精粉，虽然两者在用途和炼制工艺上不尽相同，但仍然存在一定的可替代性。
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