现阶段美国经济向好、欧元区风险降低、日本股市上涨等因素促使诸多套利机会出现。这些因素都可能驱使国际资本抛售黄金投向更高回报的市场。

　　——张永军

　　4月中旬，国际黄金价格一度出现暴跌。致使4月中旬伦敦现货黄金价格比年初跌近19%，从每盎司1694美元跌至每盎司1380美元。金价下跌一方面触发机构投资者急速抛盘，另一方面引起中国、印度等新兴市场居民的大肆逢低买入。这种现象最后演绎成为频频乐道的“中国大妈”逼退华尔街巨鳄的精彩故事。市场悲观者认为，黄金牛市已经终结，金价将迈入熊市。市场乐观者认为，中国、印度等黄金大买家的强劲需求仍在，国际金价正在深度调整后会重归上行通道。什么是导致本次金价大跌的主要原因？未来金价将呈现怎么样的走势呢？

　　塞浦路斯危机是导火索

　　有关4月以来金价暴跌的原因有多种。一种是塞浦路斯危机促使其政府计划在未来数月之内出售部分黄金储备。市场认为，这有可能引发全球央行对黄金储备的减持，尤其是担心意大利及葡萄牙等欧元区高负债国家可能采取类似措施。事实上并非如此。金价大跌虽与塞浦路斯危机有一定关系，但从体量上看,这些抛售压力都不具有让金价如此暴跌的能量，只能算是导火索，并非真实原因。从黄金供需关系看，塞浦路斯出售的40吨黄金储备只占黄金市场的很小一部分（总价值累计达4亿欧元），而同时俄罗斯、土耳其和韩国等央行还在不断增持黄金，因此塞浦路斯的出售行为很难大幅扰动金价。

　　另一种是担心美联储可能会提前退出量化宽松货币政策引发的。虽然美国经济近期有所好转，但美联储仍坚称将继续执行每月购买850亿美元债券的计划，用于刺激温和扩张但失业率仍保持在过高水准的经济。而对于日本提高国债保证金，这让不少投资者抛出黄金以追加保证金的理由更站不住脚。

　　偶然和必然的共同结果

　　从现象看，本次金价大跌很具有偶然性，几乎没有任何先兆。实际上，自从伦敦现货黄金价格2011年9月份达到每盎司1895美元的高点后就开始逐步回落，并于同年末回跌至每盎司1531美元，跌幅高达19%左右，此后虽有回升但也最多攀升至每盎司1792点附近，而且多数时段金价还处在下行通道中。笔者认为，金价下跌有其必然性。任何商品都有其实际价值，偏离实际价值早晚都会回归。随着黄金的商品属性更加凸显而货币属性的减弱，黄金受外盘大宗商品价格下滑的影响明显。发达经济体持续的买债计划，虽有可能增添通胀避险吸引力，但也可能推高股市、楼市劲升，吸引投资人放弃商品市场而转入股市和楼市。

　　关于今后金价走势，乐观者估计，当前的黄金跌势属于非常环境下的暂时现象，长期看，金价可能会继续受到新兴市场央行购买实物黄金储备的强劲支撑，尤其是未来10年内还将有10亿新的黄金消费者入市，这意味着支持金价反弹的基本面仍然存在。目前甚至连前期看空黄金的高盛也已不再看空黄金，并向金融市场传递金价反弹的讯号。与此同时，亚洲新兴的中产阶级受制于投资渠道狭窄，而偏好投资黄金商品，由此带来的新消费量也就几百吨左右，而全球黄金产量每年保持在3000吨左右，若相比较于全球央行对黄金储备需求而言，亚洲的黄金消费需求显然很难能长期支持金价持续走强。

　　国际金价仍有下跌空间

　　从近期看，国际金价已经从4月中旬的低点开始缓速攀升。截止到5月2日，伦敦现货黄金价格较最低点上涨了6%左右，而COMEX期货黄金价格则较最低点上升9%左右，这是否意味着国际金价已开始触底反弹了呢？笔者认为，尽管短期内金价可能会有小幅攀升，但从长期趋势来看，黄金价格下跌的趋势将延续一段时间。从黄金的商品属性看，无论是以实际价值还是相对于其他大宗商品和资产的价值衡量，目前黄金的估值可能都仍然偏高；考虑到金价大跌形成的风险意识可能影响投资者行为，此时亚洲消费者对投资黄金的热衷，并不能完全弥补机构投资者或其他地区对投资黄金热情降低的影响。

　　笔者认为，黄金作为避险的投资属性正在减弱。这是因为在全球通胀缓和的背景下，前期欧债危机引发的尾部风险正在逐步消失，欧洲央行实践的直接货币交换(OMT)无限买债计划和日本实施的货币量化宽松，使全球经济再次陷入危机的风险有所减低，因而使得市场对黄金的避险需求大幅减少。随着美国经济复苏走强态势的确立，美元币值开始趋于稳定，也变得更加安全，尤其是美国页岩气革命提供投资者重拾美元的信心，促使避险资金将更倾向于流向美元。这也意味着黄金作为对冲通胀及未知灾害的避险效应正在递减，其基本属性已由“投资工具”变为了“融资工具”。从近几年黄金持续上涨的态势看，无论是经济处于通胀情形还是通缩情形，金价都是在上行通道中，显示出独立于经济周期的情形，且自美元与黄金脱钩后，黄金与美元对价关系就失去意义，本次金价大跌时美元并没有明显的大幅升值，可见两者之间的“跷跷板”效应并不那么显著。

　　部分资金转向其他领域

　　本次金价大跌根本原因在于机构投资者的集体做空，而使金价突然跳水，而投机者在期货市场的操作使黄金失去“长涨难跌”的惯性周期，从此金价开始进入阶段性走低的周期，这反映出整个商品市场均会处于相对低迷的时期。即便是具有货币属性的黄金也正在褪去其高估的投资价值，前期累积上涨的黄金价格正开始跌落并向实际价值回归，这也预示着出现了其他预期收益更高的渠道，近期美国房地产市场和债券市场的投资价值提升，已经开始吸引资金购买相关资产。相比其他商品或资产而言，倘若今后黄金的预期收益率不高，那么包括黄金在内的大宗商品将会被投资者抛售，并将获得资金转投入楼市等高回报交易中。而现阶段美国经济向好、欧元区风险降低、日本股市上涨等因素促使诸多套利机会出现。这些因素都可能驱使国际资本抛售黄金投向更高回报的市场。

　　■张永军 刘向东