利用黄金基金管理投资“尾部风险”
大多数投资者都赞成投资的最主要目的之一是收益最大化，然而，收益与风险是对应的，每一笔投资，投资者都需要在收益与风险之间寻求平衡。换句话说，风险是投资者寻求更高收益时需要支付的价格，通常以波动率衡量。理论研究通常假定资产收益接近正态分布，也就是收益对称分布在均值两侧，而实际中这种假设几乎不存在，多数资产的收益分布存在尖峰厚尾现象，“尾部风险”尤其值得关注，一方面虽然尾部事件虽然是小概率事件，但是其仍有发生的可能性和必然性；另一方面，小概率事件一旦发生，往往伴随着较大程度的损失。因此，“尾部风险”一旦发生将有可能是致命的风险。
实践证明，黄金因为具有抗通胀、分散风险，特别是有效规避尾部风险等优势成为投资者战略配置的一大类资产，在投资组合中发挥着重要作用。不像其他资产，黄金呈现左侧负收益的波动率明显低于右侧正收益的波动率（数学上称为正偏度）特征，据统计，1987-2010年间，黄金周收益左侧负收益的年化波动率为14.4％，而右侧正收益的年化波动率为16.2％，同期S&；；P500指数年化波动率为17.3％，左侧负收益的波动率为19.2％，右侧正收益的波动率为15.1％。也就是说，从过去的历史表现看，一年内黄金价格下跌两个标准差的可能性要远小于上涨两个标准差的可能性。这也部分解释了过去历次小概率风险事件发生时，黄金资产的表现都略好于其他风险资产表现。当然，从风险管理和组合理论角度看，不仅单个资产的波动很重要，不同资产间的相互作用即其相关系数矩阵也同样值得重视。
从历史统计来看，黄金与其他资产之间相关性很低甚至负相关，使其成为分散组合风险的一个重要资产类别。更重要的是，黄金与其他资产的相关性变化有利于改善组合的收益。比如，黄金与美国股市的相关系数在统计上不显著，但当美国股票市场下跌时，其相关系数倾向于变小，而当美国股市上涨时，其相关系数倾向于变大。
黄金基金，特别是黄金ETF为投资者提供了配置黄金资产、分享黄金资产收益的低成本途径。Bloomberg数据显示，自2004年11月18日， World Gold Trust Service LLC正式推出全美第一只黄金ETF—SPDR Gold Trust（GLD）以来，截至2012年12月31日，美国黄金ETF的数量达7只，资产管理规模近868.5亿美元。随着产品数量与规模的不断增加，黄金ETF在美国ETF整体市场中的份额占比也在不断攀升。就产品数量而言，其占ETF整体市场的比例在2011年底达0.62％；就产品规模而言，其在整体市场中的份额占比更是由2004年底的0.59％上升到2011年底的7.12％，7年时间翻了近12倍。 （作者单位：上海证券基金评价研究中心）
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