广发期货有限公司 冯亮

　　我们的观点

　　上周黄金(1706.00,2.10,0.12%)市场最大的焦点莫过于周三(2月29日)发生的大跌，金价当天最低至1689.10美元，最大跌幅超过100美元。在此之前，黄金一直高歌猛进，特别是在欧洲央行(ECB)预计进行第二轮LTRO将继续向欧洲银行系统输送巨量流动性的预期下，金价步步逼近1800美元。

　　但是黄金这一次的大跌完全改变黄金的上涨势头。对于此黄金的大跌，市场普遍将起因归咎于伯南克在国会发表证词表明，美联储近期不会推出更多货币刺激措施。对此我确实不敢苟同，从黄金的历史来看，黄金一天之内出现近100美元的大跌是很罕见的。

　　一般来说，能引发如此跌幅的原因有两个，第一出现重大的金融危机，或者政治危机；第二黄金涨幅巨大出现了获利了结。虽然，伯南克作为美联储主席在金融市场有着举足轻重的地位，但是能使得金价在短期内跌幅近百也是史无前例的。更何况仔细品味伯南克的讲话，其实并没有太多的新意。举个例子，伯南克宣布进行第一次QE的时候，金价涨幅也不过才几十美元。除此之外，还有一种流行的说法是基金平仓所致，这种情况是有先例。去年黄金创出了1922美元的历史新高前后，黄金就曾经在8、9月份分别出现过类似的大跌。不过，如果我们仔细分析一下就会发现，在去年出现大跌之前，黄金虽然价格和交易量都在上升，但是持仓量已经偷偷减少。但是这一次，黄金除了价格和交易量大幅增加之外，其持仓也在迅猛增加，这是非常典型的多头态势。从逻辑上来说，在如此短时间内出现如此大的跌幅，恐怕没有哪个基金能全身而退。那到底是什么原因导致此次金价大跌呢？我个人认为很可能跟银行间的黄金互换协议有关。一般情况下，如果一间银行出现了资金困难，它就有可能与其他银行签署黄金互换协议。

　　银行可以用黄金换取其他银行给予资金，但是在某一段时间之后，当银行渡过了流动性困难的时期，它还可以用现金将黄金按照协议的价格买回来。比如2010年1月份，黄金的大跌就与国际清算银行与其他一些欧洲银行进行的黄金互换协议有关。对于此次大跌，我们还需要注意一些问题，有三点，

　　第一，此次大跌是从伦敦黄金市场最先开始的，

　　第二，黄金大跌过后的几天明显缺乏卖盘跟进，

　　第三，欧洲央行(ECB)本周进行的第二轮三年期长期再融资操作(LTRO2)获得了5295.31亿欧元的需求，规模略超市场预期。欧洲央行公布的结果显示，共计800家银行向欧洲央行的这一流动性操作申请贷款，需求超出市场预期的4700亿欧元左右，亦超出去年12月该行第一轮LTRO的规模--4890亿欧元。如此一来，欧洲央行的两轮LTRO共计获得逾1万亿欧元的需求。这些事情或许都不是孤立的。

　　如果上述推论是成立的话，那么此次黄金大跌应该属于孤立事件，也就意味着这次下跌只能是短期内的突发事件。硝烟散去，黄金还会按照原来的趋势继续前行。广发期货有限公司 冯亮

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　　上周黄金(1706.00,2.10,0.12%)市场最大的焦点莫过于周三(2月29日)发生的大跌，金价当天最低至1689.10美元，最大跌幅超过100美元。在此之前，黄金一直高歌猛进，特别是在欧洲央行(ECB)预计进行第二轮LTRO将继续向欧洲银行系统输送巨量流动性的预期下，金价步步逼近1800美元。

　　但是黄金这一次的大跌完全改变黄金的上涨势头。对于此黄金的大跌，市场普遍将起因归咎于伯南克在国会发表证词表明，美联储近期不会推出更多货币刺激措施。对此我确实不敢苟同，从黄金的历史来看，黄金一天之内出现近100美元的大跌是很罕见的。

　　一般来说，能引发如此跌幅的原因有两个，第一出现重大的金融危机，或者政治危机；第二黄金涨幅巨大出现了获利了结。虽然，伯南克作为美联储主席在金融市场有着举足轻重的地位，但是能使得金价在短期内跌幅近百也是史无前例的。更何况仔细品味伯南克的讲话，其实并没有太多的新意。举个例子，伯南克宣布进行第一次QE的时候，金价涨幅也不过才几十美元。除此之外，还有一种流行的说法是基金平仓所致，这种情况是有先例。去年黄金创出了1922美元的历史新高前后，黄金就曾经在8、9月份分别出现过类似的大跌。不过，如果我们仔细分析一下就会发现，在去年出现大跌之前，黄金虽然价格和交易量都在上升，但是持仓量已经偷偷减少。但是这一次，黄金除了价格和交易量大幅增加之外，其持仓也在迅猛增加，这是非常典型的多头态势。从逻辑上来说，在如此短时间内出现如此大的跌幅，恐怕没有哪个基金能全身而退。那到底是什么原因导致此次金价大跌呢？我个人认为很可能跟银行间的黄金互换协议有关。一般情况下，如果一间银行出现了资金困难，它就有可能与其他银行签署黄金互换协议。

　　银行可以用黄金换取其他银行给予资金，但是在某一段时间之后，当银行渡过了流动性困难的时期，它还可以用现金将黄金按照协议的价格买回来。比如2010年1月份，黄金的大跌就与国际清算银行与其他一些欧洲银行进行的黄金互换协议有关。对于此次大跌，我们还需要注意一些问题，有三点，

　　第一，此次大跌是从伦敦黄金市场最先开始的，

　　第二，黄金大跌过后的几天明显缺乏卖盘跟进，

　　第三，欧洲央行(ECB)本周进行的第二轮三年期长期再融资操作(LTRO2)获得了5295.31亿欧元的需求，规模略超市场预期。欧洲央行公布的结果显示，共计800家银行向欧洲央行的这一流动性操作申请贷款，需求超出市场预期的4700亿欧元左右，亦超出去年12月该行第一轮LTRO的规模--4890亿欧元。如此一来，欧洲央行的两轮LTRO共计获得逾1万亿欧元的需求。这些事情或许都不是孤立的。

　　如果上述推论是成立的话，那么此次黄金大跌应该属于孤立事件，也就意味着这次下跌只能是短期内的突发事件。硝烟散去，黄金还会按照原来的趋势继续前行。