中国式去杠杆利用优先股空中加油_财经频道

上证指数

　　自2007年以来，在G20集团成员国中，非金融部门总负债与GDP之比增长超过了1/5。在经济衰退期，发达经济体大规模推出财政刺激政策，新兴市场经济体发行大量企业债券。总体来看，发达经济体的负债与GDP之比达到275%，而新兴经济体则为175%。高负债带来了更大的金融脆弱性，可能导致越来越具有破坏性的金融周期。在中国经济发展过程中，全社会杠杆率总体呈上升态势，其中非金融企业部门杠杆率近年来增长较快，总体水平也是最高的，有掉入“债务陷阱”的风险。

　　我们曾提出“空中加油”中国式去杠杆的建议，即在经济处于合理区间和保持经济整体杠杆率适度增加前提下，企业部门必须以去杠杆为主，及早增加股本。面对企业部门杠杆率过高的严重挑战，我们继续建议在多渠道补充资本金的同时，利用优先股作为一种重要的资本市场工具层次的独特功能，使用《商业银行法》的例外条款，将部分银行贷款转为优先股，及早降低资产负债率，使得我国企业部门得到长期的发展动力，可能起到“出神入化”的效果，创造性地实现“空中加油”。

　　企业部门高杠杆成因

　　近年来，中国企业部门债务不断攀升，根据国家审计署数据，截至2012年底，中国非金融企业债务在65万亿元左右，相当于GDP的125%，不但快速上升至历史高位，而且与全球其他国家相比也处于较高水平。并且，我国企业融资成本相对较高，2014年年底银行1-3年和3-5年贷款标准利率为6%，而其他方式融资成本更高，平均大约在8%左右。2014年中国GDP为63.65万亿元人民币，这意味着大约每年企业债务利息支出约为5万亿元左右，是非常沉重的负担，严重挤占了企业的研究创新与发展的投入，对经济增长动力造成了很大的制约。

　　究其原因，主要有以下几个方面：一是中国经济一直处于发展迅速的阶段，自然需要大量资金；二是2012年以来股市融资功能不足，2014年非金融企业境内股票融资仅占到社会融资总量的2.65%，主要还要靠债权融资；三是2009年应对危机实施了大量的刺激措施，据笔者到浙江广东一带调研，大量企业在当时被鼓励申请了大量的银行贷款，而这些贷款并无太大的实际需求，而近期的偿还却带来了巨大的压力，甚至导致许多企业破产倒闭；四是存在经济周期性过热和行业性过热，导致投资过度；五是城镇化与经济转型期的历史阶段性原因，需要大量投资，许多企业因此融资投入，参与相关建设；六是由于地方政府缺乏足够的正常融资渠道，缺乏现代规范的融资制度设计，部分国有企业尤其是一些地方国有企业承担了地方政府融资功能。

　　企业如何去杠杆

　　中国企业去杠杆与发达国家原因和解决办法不同。中国需要继续增长和发展，如果采用发达国家常用的货币利率手段去杠杆，往往会对经济增长造成较大的负面作用，因此中国需要在发展中去杠杆，需要“空中加油”的中国式去杠杆方法。

　　发展中的“空中加油”式方法总体包括三类：一是给予企业发展的时间和空间，企业收入和利润增加了，债务负担就相对减轻了，存量债务也自然减少了；二是通过增加股权融资比重、减少债券融资比重，改善资产负债表，增加资产项、减少负债项，从而实现去杠杆；三是适当延期或减轻利息负担，为企业发展减负，为企业去杠杆扩大空间、延伸时间。