映象财经

上证指数

　　本轮牛市翻开了新的一页。

　　时隔88个月之后，上证综指于上周五再次站上5000点上方。自去年11月24日沪市登上2500点并进入快牛节奏以来，指数在132个交易日中实现翻倍。

　　在过去半年时间中，市场一路上行，而其映射的时代潮涌则静水深流，在股市喧嚣的背后，静谧而有力。

　　当沪指站上5000点，回首其从何处来，历数牛市一路走来的变与不变，会更清楚其要往何处去。

　　稳增长与调结构 货币政策的尺度

　　尽管沪指从2014年年中起就逐渐挣脱2000点附近的地量盘整，进入上升通道，但在大多数市场参与者眼中，牛市上路有一个更加明确的信号，即央行于去年11月21日宣布降息，拉开了本轮降息周期的序幕。

　　在央行降息后的首个交易日中，沪指大涨1.85%。之后，沪指连涨8周，一举突破3000点整数关，两市单日成交首次突破一万亿，显示出本轮牛市天量快涨的特征。首次降息至今，央行共进行3次降息，一年期存款利率下降75个基点，同时进行了两次降准，调整幅度累计1.5%。充裕的流动性令股市如鱼得水。

　　正因为流动性在股市上涨中扮演了如此重要的作用，预判未来货币政策的方向也成为判断股市走向的一个重要抓手。在这个问题上，市场研究机构可谓各执一词。尤其是进入4月以来，央行公开市场操作连续5周货币净回笼，还出现了商业银行主动要求正回购的现象，使得市场对货币政策前景的判断分歧扩大。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，目前宏观经济“融资难”和金融市场“不差钱”的现象同时存在。我国金融市场已经进入了“流动性陷阱”状态。金融市场未来的流动性状况很难比现在更松。这对由流动性推动的资本市场牛市绝不是好消息。经济如果复苏，将引发货币政策调整，会给资本市场带来不小压力。

　　华泰证券首席经济学家俞平康则认为，商业银行主动要求正回购，回收手中过多流动性，说明与其匹配的那部分实体经济状况不佳。在经济转型中稳增长和促转型都越来越难以依靠商业银行体系完成。对于稳增长需要的资金，商业银行很难也不愿意加大信贷投放；对于促转型需要的资金，商业银行更加无法提供，必须更多依靠资本市场。

　　他表示，商业银行主动要求的正回购，恰恰反映的是传统货币政策渠道难以奏效，在必须调整长端利率的大前提下，非常规货币政策工具在未来出现的概率实际上在增大。