映象财经

　　无论是希望挂牌新三板的公司，还是憧憬着投资硕果的投资人，此时都已在场外摩拳擦掌。基金产品的发行和认购靠“抢”，企业的挂牌要“快”，部分挂牌公司的定增认购也现激烈角逐。

　　对于新三板的发展前景，市场几无异议。但问题是，新三板更适合一场酣畅激烈的突击战，还是一场缜密周全的持久战？

　　等不起的企业

　　“如果花半年时间完成挂牌后就有机会完成10亿元的融资，市场又具有一定流动性，作为企业为什么还会去挤主板上市这座独木桥？”5月21日，东吴证券召开新三板市场投资策略会。月初离开海通证券非银团队、赴任东吴证券研究所所长的丁文韬在会上称，整个新三板的供给需求和机遇都还会提升。

　　其表示，目前主板上市仍要排队，且排队过程中还要承担来自于时间、政策的不确定性。而这种不确定性，对高新技术行业公司而言是“等不起的”。此外，曾风靡一时的A股借壳上市，目前成本和风险也在与日俱增，对于初创期公司而言可行性也在降低。新三板市场对这两类公司而言是很好的直接融资通道，这也是近一年半以来挂牌企业飞速增长的重要原因。

　　“等不起”的，不只是挂牌企业。

　　信中利国际控股集团董事总经理刘朝晨就表示称，除了企业会在注册制落地之前抢排新三板外，机构现在也要抓住市场早期蓬勃发展时带来的溢价。

　　“目前这个阶段，投资机构就是抓住好标的，赶快增加并流通手里筹码。或者以更高的价格退出，或者帮助企业进行整体整合、为下一步转其他市场打好基础。机构还要抓住目前市场定向增发的机会；如果时机选得好，短时机之内的溢价是可以把握的。”刘朝晨同时称，新三板未来的投资一定要沉淀，市场未来的机会更多是价值发现、行业整合。

　　供求逐步平衡

　　而对于创投来说，还有另外一种打法。

　　“我们没有那么急，因为我们确定所投的公司足够优秀。”启迪创投创始合伙人罗茁在接受《第一财经日报》采访时称，不会对新三板二级市场做预测，也不会太过关注短期的指数回调、股权溢价。做早期投资可能起步就是五年时间，这种短期调整可以直接被忽略掉。

　　“从VC/PE的角度来看，这类说法有一定道理的。但如果资金投进去之后没有流动性，市场的容量也会受限。”对于罗茁的说法，同安投资总经理陈东升在接受本报采访时称，新三板市场实际介于短炒的二级市场、PE的一级市场之间；目前二级市场产品的“2+1”年限、“18个月+6个月”已足够。此外，新三板二级市场基金虽可以短炒，如参与新三板定增后理论上存在隔天就卖的情况，但实际操作中目前并不多见，还有部分新三板基金期限甚至长于PE基金。

　　而瞄准二级市场投资的新三板基金，投资阶段更有前移的趋势。陈东升就介绍称，同安投资目前有两只新三板基金产品；除投资挂牌后企业外，还会投资挂牌预期明确的企业，多通过定增而进入公司。万吨资产董事长俞岱曦透露，公司目前在新三板市场的投资规模约为3亿元；其中，投资挂牌前企业的资金占比将达到六成。

　　对比在主板二级市场多次参与定增的经历，陈东升称，主板市场的定增有锁定期，参与资金规模一般都很大；新三板市场的定增没有锁定期，但是拿到的筹码少。从机构参与度上来看，投资者参与主板公司定增更看重折价率，但折价空间现在已减少；对新三板公司，则更看重公司发展潜力和未来成长性。

　　作者：张婧熠