映象财经

上证指数　　

　　沪指在不到半年时间里上涨了2000点。据测算，通过融资融券、伞形信托、股票质押回购、股票收益互换、银行贷款流出等工具，银行自有资金及理财资金入市规模远超3万亿元。大批银行资金直接或间接地进入A股，再加上其它杠杆工具的作用，助推A股一涨再涨。

　　很多老股民都经历过2005年至2008年的超级牛熊转换，但如今的杠杆牛市没人经历过，因而过去的炒股经验可能失效。这一点，就具有黑天鹅的特征，更加令人恐惧。

　　一条“国家有可能在今年第三季度上调证券印花税”的说法，导致5月5日的沪指暴跌达4.06%；中国证券业协会下发指引要求“证券公司不得向第三方运营的提供网上证券服务端与证券交易相关的接口”，一度让同花顺、大智慧、雪球等互联网公司大惊失色；央视在315晚会将曝光什么企业，基金券商焦虑万分地四处打探……

　　很显然，投资者比其他人，患有更严重的黑天鹅恐惧症。很多老股民都经历过2005年至2008年的超级牛熊转换，但如今的杠杆牛市没人经历过，因而过去的炒股经验可能失效。这一点，就具有黑天鹅的特征，更加令人恐惧。

　　何为杠杆牛？以4月20日为例，当天沪深两市融资交易额为4958.56亿元，占总成交金额的比重达34.95%。截止到5月5日，沪深两市两融业务中的融资余额已经达到1.86万亿。融资单边独大，余额占市值的比例已达3%以上，而成熟市场一般在1.5%左右。虽然中国证券业协会等提出券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动，但通过个人信用贷款、网络P2P配资等方式仍向投资者提供5-10倍的杠杆。

　　杠杆撬动下的股市高位，尤其需要警惕黑天鹅事件。但何为高位？巴菲特的股市泡沫指标，是股市总市值与GDP比率：若指标大于133%，表示股价高估，买进股票风险相对高，若该指标在80%以下，则市场相对安全。在2000年互联网泡沫破灭之前，美国的股市总市值与GDP的比率为183%；而在2007年美国住房市场与信贷泡沫破灭的时候，该比率为135%。

　　通过世界交易所联合会(WFE)的统计和全球股价指数推算，全球总市值截至4月底达到74.7万亿美元，创出历史新高。而国际货币基金组织(IMF)推算的2015年全球GDP为74.5万亿美元，这意味着全球股票总市值已经超过GDP规模。

　　美联储主席耶伦5月6日警告股票估值已经普遍“非常高”了：“我想强调，现在股票市场的估值普遍已经非常高了，当你把股票收益率跟债券等安全资产收益率相比，可能还没那么高。但是里面存在很多潜在风险。”

　　中国2014年GDP超63万亿，而沪深两市总市值4月30日，据万得的数据统计已达63万亿。以巴菲特指标来看，A股显然已不太便宜，不过也还不到被高估程度。

　　回顾2007年底，A股总市值与GDP的比率达到127%，上证指数当年底收盘在5262点，也创16年以来最高。如果投资人当时看到这个指标，也做到在2007年底退出股市，那么就能避免2008年下跌66%的悲剧。

　　“证券业有句老话：年年难过年年过，一朝好过就闯祸。” 这句话生动地概括了证券业过去20年历程——牛市的到来意味着埋下风险的种子。

　　何为黑天鹅

　　即使在开盘前一刻，也没人能准确预测到当天的股市会怎么走；而到收盘后一秒，多数人都能头头是道地分析和解释，股市为什么会这样走。对市场如此，对个股亦然——很可能它会忽然封于涨停，也会突然打开，可能上蹿下跳，也可能横盘而行，了无生气。

　　这些不可预测性，都算不上股市的黑天鹅。很多投资者都想弄明白，什么是股市黑天鹅。因为每个人都是风险厌恶者，只有弄明白了黑天鹅，他们在股市操作中才能有所预防。但恰恰是，越想弄明白股市黑天鹅，就表明他们越不懂何为股市黑天鹅。因为如果能万无一失地预防住了，那就算不上黑天鹅事件。