7月主要经济数据基本好于预期，向市场传递企稳的积极信号，同时预计央行将继续在公开市场进行逆回购投放流动性，大盘有望继续企稳回升。另一方面，成长股在反弹9个月后基本进入分化的时间窗口。回顾7月份，成长股的绝对优势导致了“成长投资理念”的大一统，但调整脚步也开始渐行渐近。成长股需要休整夯实，但在分化和夯实之后，市场将继续探索成长的方向。

　　宏观环境偏暖

　　经济数据向市场传达积极的信号，短期大盘有望继续企稳回升。7月经济数据公布，物价方面，CPI同比增长2.7%，低于市场预期，暂时处在一个相对温和的位置；PPI同比下降2.3%，降幅继续收窄，企业盈利有望回升。增长方面，工业增加值同比增长9.7%，比上月上升0.8个百分点，超出市场预期，表明工业经济经营活动有所好转。固定资产投资增速继续稳定在20.1%，社会消费品零售总额增速为13.2%。同时，7月进出口均出现明显回升，表明内外需均在企稳。联系之前公布的7月PMI数据，我们认为三季度经济状况好于此前市场预期，短期大盘有支撑，有望继续上涨。

　　8月流动性环境好于7月。上周央行在公开市场继续进行逆回购，周二进行120亿元7天逆回购，中标利率为4%，比此前一周下降0.4%；周四进行150亿元14天逆回购，中标利率为4.1%，同样比此前一周下降0.4%。逆回购的“缩量降价”发行表明央行有意引导银行间资金价格下行，但利率中枢依然高于今年5月份之前的水平。

　　另外，央行在二季度货币政策报告中披露，7月对两期到期的三年央票进行续做，“锁长放短”的操作方式表明央行对于流动性的判断仍不明确，希望加强对短期流动性的管理，使其保持中性偏紧平衡。但周四公布的7月进出口数据，显示当月外贸实现顺差178亿美元，大超市场预期。我们认为，7月外汇占款的投放规模可能会比6月高一些。整体看，8月流动性环境好于7月份。

　　成长股进入分化期

　　根据我们的研究，成长股是有自身运行节奏的，即反弹9个月进入分化的时间窗口。

　　历次底部反弹的规律大致是：第一个月并无风格上的规律；此后六个月小盘股跑赢大盘50%以上；到第九个月的时候，成长股的超额收益不再扩大，成长股内部也出现明显分化。从时间节奏上来看，创业板的反弹已经延续了8个月，已经进入第9个月，基本进入调整分化的窗口。

　　回顾7月份，成长股的绝对优势导致了“成长投资理念”的大一统，这也佐证成长股的调整脚步渐行渐近。但是，第一轮分化调整往往并不是泡沫破灭，而是一次去伪存真。当前创业板距离所谓的泡沫崩溃还比较远，调整时间不会太长。从过去的经验看，仅需要3个月左右的时间来消化。此时，应该梳理成长股的思路，为下一轮布局。

　　对美国成长股的梳理发现，成长股主要集中在三大领域：科技、医药和消费。在成长股的调整分化之际，我们应循着这三个思路，结合商业模式判断，在调整分化中进一步优选，做好长期布局。总的来说，科技看景气和普及率，医药讲故事和创新能力，消费靠品牌和商业模式。

　　减持压力有所增加

　　解禁潮的到来将加剧成长股调整风险。未来一个月，全市场解禁市值超过1800亿元，主板、中小板、创业板分别在1000亿元、300亿元、500亿元左右。其中，创业板未来一个月解禁市值占其板块总市值的比重近4%。以平均值来看，未来一个月全市场平均每天有60亿元解禁，创业板每天则达到16.5亿元。

　　分行业观察，在绝对金额上，传媒、机械、军工、交运、电子、电力设备、食品饮料、医药解禁金额均在80亿元以上；在解禁市值占总市值比重上，军工、传媒、纺织服装、均超过2%，压力较大。解禁潮的到来可能伴随的是产业资本的大量减持，尤其是创业板与中小板，这将加剧成长股的震荡风险。

　　在具体品种方面，改革无牛市，转型靠成长。改革就是对传统产业的整顿，传统产业应在理顺整顿逻辑的基础上，买入能够穿越周期的行业寡头和适应转型的持续创新者。当然，更多的精力应探索转型的方向，趋势比估值更重要。结合中国转型的特点，在成长股的分化后，我们持续推荐八大板块：服务消费（含传媒）、大众品牌、军工、环保、工业机器人和3D打印、消费电子—可穿戴设备、婴幼儿产业（含医药）、老年产业（含医药）。