“大气十条”规划发布后，污水治理规划即将出台的预期急速升温。参与制定相关政策的全国工商联环境商会秘书长骆建华日前透露，大气污染防治行动计划公布后，污水防治行动计划很快将跟进，相关政策有望启动2万亿的治水市场。

　　昨日，环保部正式启动2013年“中国生态城乡行——美丽中国行”活动，全面摸排各地低碳节能产业的现状与问题。据有关渠道透露，继“大气十条”规划出台之后，污水防治行动计划将很快出台。

　　据上证报报道，环保行业专家表示，水污染将受“重点关照”，后续各部委会陆续出台重磅治污政策。目前市场处在政策“等待期”，但根了解，各地政府并未“空等”，早已提前加码水处理市场，并将污水治理纳入新兴城镇化建设纲要。

　　在政策扶持方面，科技部已经先行一步，日前批准了总规模为2.89亿元的重点流域水治理重大技术专项。“日前，中国疾控中心专家团队首次证实的水污染与癌症的直接关联，可见，水污染已经到了‘非治不可’的地步了。水污染防治构成了‘美丽中国’的核心内容，今年也将是水污染防治的‘政策年’。”该名专家表示，“未来农村污染防治将得到明显的政策倾斜，城乡一体化布局将迅速打开农村治污这块巨大的市场。”

　　嗅到高层最新动向的地方政府日前提前上马了一批污水处理工程。7月以来，云南大手笔启动了两个项目：大理污水处理厂二期工程正式启动，总投资8782万元，将于2014年1月竣工，建成后将大幅改善西洱河水质。昆明则启动了全国处理规模最大的地下式污水处理厂——昆明第十污水处理厂和海明河等10座调蓄池投入运行，两项目将提升昆明主城污水处理能力，削减进入滇池的污染体，对滇池污染治理发挥重要功效。

　　此外，浙江台州市污水处理三期扩建工程顺利获批，项目建成后该区将新增10万吨/日污水处理能力，总处理能力由目前15万吨/日提升至25万吨/日。福建泉州晋江今年则将新建扩建5个污水处理厂，新增污水处理能力15万吨/日，市区及各镇的污水处理设施将基本覆盖。

　　各地提前加码水处理市场，一批当地上市公司已经感受到“近水楼台”的便利。以北京为例，今年4月，北京市政府发布污水处理和再生水利用设施建设行动方案，将在3年内新建47座污水处理及再生水厂，到2015年末，污水再生能力预计达到513万吨。当地上市公司首创股份就获得了东坝污水处理厂的项目。河南省也在今年年初发布了“十二五”城镇污水处理及再生利用设施建设规划，市场人士认为，中原环保作为当地城市污水处理上市公司，有望从中分得一杯羹。

　　按照2013年天津滨海新区清水工程建设计划，今年新区除新建2座污水处理厂外，还同时启动4个已建成污水处理厂负荷率提升工程，总投资达1.6亿元。机构分析指出，作为滨海水务霸主的创业环保有望率先受益。

　　上市公司中，污水治理概念股包括首创股份、中原环保、创业环保、碧水源、桑德环境、国中水务等。

　　【概念股解析】

　　首创股份:水处理量、水价双轮驱动平稳增长

　　研究机构：民族证券 撰写日期：2013年05月31日

　　公司水务业务增长明显。公司主要发展方向定位于中国的水务市场，目前业务已经覆盖了水务的全产业链，拥有近1400万吨/日的水处理能力，公司作为水务行业的龙头企业，水务业务的规模和盈利能力增长较快，并拉动了公司整体盈利水平的上涨。

　　污水处理行业高速发展促公司水处理规模稳步增长。巨大的污水排放增长有力地推动了市政污水处理厂的新建、扩建需求。而且随着水处理成本的增加，行业的集中度也将逐步提高。因此，未来公司兼并收购将更加频繁，每年水处理量新增100万吨/日的目标不难完成，增长幅度在10%左右。

　　水价持续上调提升公司盈利能力。目前国内水价整体仍然处于较低水平，仅占成本的20%，而欧美的水价占成本的70%。发展中国家居民家庭收入的5%为可支付供水和污水处理服务的上限。但中国水费支出占城市人均可支配收入的比重不超过1%，因此未来水价上涨空间仍然比较大。

　　水价上涨0.1元/吨，公司EPS提升0.06元。

　　除水务业务稳步发展外，公司还进军固废领域，拥有垃圾填埋、焚烧、生物发电等技术，并参股从事固废处理业务的香港上市公司新环保能源，依靠其水务方面的协同效应，公司未来固废业务增长速度较快。预测公司2013-2015年EPS分别为0.30元、0.36元、0.43元，目前估值水平较高，但总市值/处理量仍处于同行业较低水平，给予公司“增持”评级。

　　【概念股解析】

　　碧水源:与北排集团合作，分享地区成长空间

　　研究机构：国金证券撰写日期：2013年06月25日

　　事件:碧水源1亿元增资北京京建水务获20.82%股权

　　2013年6月25日，碧水源与北京城市排水集团、北京京建水务公司签订《北京京建水务投资有限责任公司增资扩股协议》，根据协议约定，碧水源与北排集团共同对京建水务增资，增资完成后京建水务注册资本由3600万元增加至9598万元。

　　本次增资中，北京城市排水集团增加出资4000万元(全部计入注册资本)，以其享有的北京京建未分配利润转增资本4000万元;碧水源新增出资为现金1亿元，其中1998万元计入注册资本，8002万元计入资本公积。

　　本次增资后，北京城市排水集团持有合资公司79.18%的股权，碧水源持有合资公司20.82%的股权，增资完成后京建水务名称变更为北京北排水务投资有限公司。

　　合资公司的业务领域覆盖水资源综合利用整体技术解决方案的设计和实施，采用给排水一体化的发展战略，以北京市及郊区县为核心，巩固和发展连云港区域市场，逐步推广至周边地区;近3年的发展目标是实现净利润分别为4000万、6000万和9000万。

　　点评与分析

　　背靠北排集团，共同分享北京地区水务投资巨大市场空间

　　继去年12月公司与北京城市排水集团签订合资意向协议之后，本次签订《增资协议》宣告了公司与北排集团战略合作关系的正式确立，我们认为，本次合作将有助于碧水源凭借北排集团在北京及周边地区的市场影响力，继续巩固北京水务市场的优势地位，分享北京地区未来几年水务投资的巨大市场空间。

　　合作方实力强大:北排集团作为北京国资委全资控股的排水行业领先企业，现拥有年处理污水能力9.74亿方、再生水回用能力5.6亿方、污泥处置能力100万吨、排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%;并且规划力争到2015年，污水处理和再生水供应总能力达到760万方/日，污泥无害化处置率达到100%。

　　水务投资空间广:北京市政府已明确北排集团作为北京市中心城区排水和再生水设施建设运营主体，我们认为，公司与北排集团的战略合作关系将有助于公司在北排集团内部推广领先膜技术，在提升膜技术市场份额的同时，支撑公司未来业绩的高增长。

　　1)未来3年，北京市将新建再生水厂46座，升级改造污水处理厂20座，新增污水处理能力230万吨/日。其中，中心城新建10座，升级改造5座;新城新建15座，升级改扩建12座;乡镇新建21座，改扩建3座。

　　2)根据相关规划，北排集团将承担新建总规模115万方/日的再生水设施，完成集团运营的8座污水处理厂升级改造，新建1800吨/日规模污泥无害化处置设施，以及84座雨水泵站升级改造，355公里排水管网、110公里再生水管线建设和改造等任务。

　　通过对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解，行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中，未来成长空间仍十分广阔，从行业趋势和公司发展来看，我们认为公司在12年高成长兑现后，13年仍将保持较高的成长性。

　　政策和投资支持明确，确保行业景气向上:在国家政策的导向下，考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力，我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策，届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。

　　整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:

　　1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者，帮合作者做大蛋糕，这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;

　　2)从行业竞争和护城河角度看，碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应，不仅能够保证其持续的拿单能力，而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;

　　3)从管理层的战略和执行力看，公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求，管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

　　根据公告中的盈利预测测算，新公司成立1-3年净利润分别为4000万元、6000万元和9000万元，分别给碧水源贡献投资收益832.8万元、1249.2万元和1873.8万元，折合EPS增厚0.009元、0.014元和0.021元。

　　假设合资公司明年开始贡献投资收益，更新对于公司的盈利预测，预测公司2013-2015年转增股本摊薄后EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元，同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%，目前股价对应估值分别为36×13PE、26×14PE和20×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力，在目前这个时点，仍然继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者，维持买入评级。

　　【概念股解析】

　　兴蓉投资：一季报业绩平稳、毛利率略有下滑，但无碍于全年业绩增长

　　机构：方正证券日期：2013-4-10

　　一季度收入同比增长12.67%，净利润增速2.5% 2013年一季度公司实现营业收入5.64亿元，同比增长12.67%，归属母公司净利润2.03亿元，同比增长2.5%，摊薄后每股收益为0.14元。公司一季度的营业收入与净利润增速略低于我们全年预期水平，主要原因是部分项目处于建设期，预计贡献收入将在下半年。因此，仍然维持2013年EPS 为0.54元的预期。

　　综合毛利率下降3.8个百分点，但无碍于全年业绩增速一季度综合毛利率为52.3%，比去年同期下降3.8个百分点，是利润增速低于预期的主要原因。分析其可能的因素有三方面：1、新建项目初期回报率较低，银川市第六污水处理厂BOT项目可能处于试运行或调试阶段，项目正常运转后毛利率会明显回升2、部分在建项目增加了成本投入，但随着项目完工贡献收入，毛利率会明显回升3、2012年报管道安装业务毛利率在20%左右，一季度安装工程收入同比提升较多，其较低的毛利率拉低净利润增速。从业务分析，全年安装业务占比不会明显提升，因此，一季度毛利率下滑但无碍于全年业绩增速。

　　配股募集资金到位，七水厂建设进展顺利一季度公司货币资金较期初增长125%，主要是由于配股募集资金17.7亿元到位。公司以每10股配售3股，配股价格5.35元/股，为水七厂建设募集资金17.7亿元，截止到去年12月底项目进展已完成35%。

　　公司负债率下降10%，后期拟发行公司债不超过12亿配股完成后，公司账面资金达到28亿元，负债率降至39%，较前期下降10个百分点。另外，公司公告拟发行公司债券12亿元，若发行完毕公司账面资金将近40亿元，为业务的扩张提供充裕资金。债券发行之后，公司的负债率仍远低于50%水平，具有杠杆利用空间。

　　沱源自来水公司业务并表，销售和管理费用增加由于报告期增加沱源自来水公司业务，销售费用和管理费用分别增加32.52%和36.87%。报告期内，安装工程收入增加造成营业税金及附加等费用的同比变动，不具有可持续性。报告期利息支出较上年增长，财务费用下降45.79%。整体来看，公司财务情况变动情况合理，不会影响公司全年业绩预期。

　　保守估计2013-2015年EPS分别为0.54元、0.62元、0.72元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍、15倍〖虑到公司具有增长潜力，同时当期估值低于板块均值，给予“增持”评级。

　　【概念股解析】

　　国中水务2012年年报点评:业绩符合预期，环保业务成为公司未来亮点

　　研究机构：长江证券撰写日期：2013年04月18日

　　公司2012年业绩大幅增长的原因主要是:(1)供水与污水处理能力大幅提升:截至2012年底，公司日处理水能力达到103.75万吨。业务遍布内蒙、青海、河北、山东、山西、陕西、安徽、湖南等地区，在高成长性的中、西、东北部的地区形成区域性的管理网络效应。(2)资本运作助推并购扩张:公司通过新一轮非公开发行股票方案的预案，以不低于每股8.03元的价格募集16，000万股股票。计划将募集资金用于收购天地人公司90%股权、建设4项水务工程建设项目等项目。(3)费用控制稳定:公司管理费用率、财务费用率与销售费用率连续三年稳定在30%左右。

　　2012年四季度公司实现营业收入12，434.12万元，同比增长12.45%;实现净利润3829.60万元，同比增长40.47%。2012年四季度公司毛利率 45.75%，较2011年同期的51.87%有所下滑，四季度巨大的营业外收入及收入的增长是导致公司净利润实现增长的主要原因。

　　公司于2012年6月21日签署了《关于转让北京天地人环逼技有限公司90%股权的股权转让协议》，依据协议，国中水务有权选择一次性或分期分批收购天地人环保公司90%的股权，天地人股权收购完全后，国中水务可以与天地人公司的客户产生协同效应。同时，公司业务领域可以由此进一步延伸到高技术含量、高附加值的污水处理细分市场。

　　预计公司2013-2015年的业绩分别为0.2、0.24和0.30元/股，考虑到公司近几年持续的对外扩张以及未来项目的大批量投产贡献业绩，我们预期公司扩张步伐将会进一步加快，同时扩张到其他环保行业中，因此维持公司的“谨慎推荐”评级。

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